En djupare titt på Alpha

Att utvärdera avkastningen på en investering utan hänsyn till de risker som tas ger mycket liten insikt om hur en säkerhet eller portfölj verkligen har presterat. Varje säkerhet har en avkastningskrav som anges i kapitalkapitalmodellen (CAPM). Jensen-indexet, eller alfa, är det som hjälper investerare att avgöra hur mycket en portföljs realiserade avkastning skiljer sig från den avkastning den borde ha uppnått. Den här artikeln ger en djupare förståelse för alfa och dess praktiska tillämpning.

Alfadefinierad
Jensen-indexet, eller alfa, har en viss relation till prismodellen för kapitaltillgångar, eller CAPM. CAPM-ekvationen används för att identifiera den avkastning som krävs för en investering; det används ofta för att utvärdera realiserade resultat för en diversifierad portfölj. Eftersom det antas att den portfölj som utvärderas är en diversifierad portfölj (vilket innebär att den osystematiska risken har eliminerats), och eftersom en diversifierad portföljs huvudsakliga riskkälla är marknadsrisk (eller systematisk risk), är beta ett lämpligt mått på den risken. Alpha används för att bestämma av hur mycket portföljens realiserade avkastning varierar från den erforderliga avkastningen, bestämd av CAPM. Formeln för alfa uttrycks enligt följande:

a = Rp - [Rf + (Rm - Rf) p]

Var:
Rp = Realiserad avkastning på portföljen
Rm = Avkastning på marknaden
Rf = riskfri ränta

Vad mäter det?
Jensen-indexet mäter riskpremier i termer av beta (β); därför antas att portföljen som utvärderas är väl diversifierad. Jensen-indexet kräver användning av en annan riskfri ränta för varje tidsintervall som mäts under den angivna perioden. Om du till exempel mäter fondförvaltarna under en femårsperiod med årliga intervall måste du undersöka fondens årliga avkastning minus de riskfria tillgångarnas avkastning (dvs. amerikansk statsskuldväxel eller ett års riskfri tillgång) för varje år och relatera detta till marknadsportföljens årliga avkastning minus samma riskfria ränta.

Denna beräkningsmetod står i kontrast till både Treynor- och Sharpe-måtten genom att båda undersöker den genomsnittliga avkastningen för den totala perioden för alla variabler, inklusive portföljen, marknaden och riskfria tillgångar.

Alpha är ett bra mått på prestanda som jämför den realiserade avkastningen med den avkastning som borde ha tjänats för den risk som investeraren bär. Tekniskt sett är det en faktor som representerar prestanda som avviker från en portföljs beta, vilket representerar ett mått på chefens prestanda. Till exempel är det otillräckligt för en investerare att överväga en fondens framgång eller misslyckande bara genom att titta på dess avkastning. Den mer relevanta frågan är denna: var chefens prestationer tillräckliga för att motivera risken som tagits för att få nämnda avkastning?

Tillämpa resultaten
En positiv alfa indikerar att portföljförvaltaren presterade bättre än väntat baserat på risken som förvaltaren tog med fonden mätt med fondens beta. En negativ alfa innebär att chefen faktiskt gjorde det sämre än han eller hon borde ha gett den nödvändiga avkastningen på portföljen. Regressionsresultaten täcker vanligtvis en period mellan 36 och 60 månader.

Jensen-indexet tillåter en jämförelse av portföljförvaltarnas resultat relativt varandra eller relativt till själva marknaden. När du tillämpar alfa är det viktigt att jämföra fonder inom samma tillgångsslag. Att jämföra medel från en tillgångsklass (dvs. tillväxt med stora tak) mot en fond från en annan tillgångsklass (dvs. tillväxtmarknader) är meningslöst, eftersom du i huvudsak jämför med äpplen och apelsiner.

Diagrammet nedan ger ett bra jämförande exempel på alfa, eller "meravkastning". Investerare kan använda både alfa och beta för att bedöma en chefs prestanda.

Bild 1: Data till och med 5/31/08

Siffrorna i figur 1 indikerar att American Funds Growth Fund på riskjusterad basis gav de bästa resultaten av de listade fonderna. Den treåriga alfa på 4 överträffade långt de från dess kamrater i det lilla provet som anges ovan.

Det är viktigt att notera att det inte bara är jämförelser mellan samma tillgångsklass, utan rätt riktmärke bör också beaktas. Det referensvärde som oftast används för att mäta marknaden är S&P 500-aktieindex, som fungerar som en fullmakt för "marknaden". Vissa portföljer och fonder inkluderar dock tillgångsklasser med egenskaper som inte exakt jämförs med S&P 500, såsom obligationsfonder, sektorsfonder, fastigheter, etc. Därför kanske S&P 500 inte är det lämpliga riktmärket att använda i det fall. Alfa-beräkningen måste alltså innehålla det relativa riktmärket för den tillgångsklassen. (För mer information, läs Benchmark Your Return With Indexes .)

Slutsats
Portföljprestanda omfattar både avkastning och risk. Jensen-indexet, eller alfa, ger oss en rimlig standard för chefens prestanda. Resultaten kan hjälpa oss att avgöra om chefens mervärde eller till och med extravärde på riskjusterad basis. I så fall hjälper det oss också att avgöra om chefens avgifter var motiverade när vi granskade resultaten. Att köpa (eller till och med hålla) investeringsfonder utan denna övervägande är som att köpa en bil för att få dig från punkt A till punkt B utan att utvärdera dess bränsleeffektivitet.

För ytterligare läsning, lära dig tre förhållanden som hjälper dig att utvärdera din investeringsavkastning i Mät din portföljs prestanda .