Gräva i utdelningsrabattmodellen

Det är dags att damma bort en av de äldsta, mest konservativa metoderna för att värdera aktier: utdelningsrabattmodellen (DDM). Det är en av de grundläggande tillämpningarna av en finansiell teori som studenter i alla introduktionsfinansklasser måste lära sig. Tyvärr är teorin den enkla delen. Modellen kräver många antaganden om företagens utdelningsutbetalningar och tillväxtmönster samt framtida räntor. Svårigheter dyker upp i jakten på förnuftiga nummer för att vika in i ekvationen. Nedan undersöker vi den här modellen och visar hur du beräknar den.

Utdelningsrabattmodellen

Här är den grundläggande idén: varje aktie är i slutändan värd mer än vad den kommer att ge investerare i nuvarande och framtida utdelning. Finansiell teori säger att värdet på en aktie är värt alla framtida kassaflöden som förväntas genereras av företaget, diskonterade med en lämplig riskjusterad ränta. Enligt DDM är utdelningar de kassaflöden som returneras till aktieägaren (vi kommer att anta att du förstår begreppen tidsvärde för pengar och diskontering). För att värdera ett företag som använder DDM beräknar du värdet på utdelningsutbetalningar som du tror att en aktie kommer att släppas under de kommande åren. Så här säger modellen:

Var:
P = priset vid tidpunkten 0
r = diskonteringsränta

För enkelhets skull, överväga ett företag med en $ 1 årlig utdelning. Om du tror att företaget kommer att betala utdelningen på obestämd tid måste du fråga dig själv vad du är villig att betala för det företaget. Anta förväntad avkastning - eller, mer lämpligt i akademisk studie, den erforderliga avkastningen - är 5%. Enligt modellen för utdelningsrabatter bör företaget vara värt $ 20 ($ 1, 00 / 0, 05).

Hur kommer vi till formeln ovan "> perpetuity:

Den uppenbara bristen på modellen ovan är att du kan förvänta dig att de flesta företag växer över tiden. Om du tror att detta är fallet är nämnaren lika med den förväntade avkastningen minus utdelningstillväxttakten. Detta är känt som den ständiga tillväxten DDM eller Gordon-modellen efter dess skapare, Myron Gordon. Låt oss säga att du tror att företagets utdelning kommer att växa med 3% per år. Företagets värde bör då vara $ 1 / (.05 - .03) = $ 50. Här är formeln för att värdera ett företag med en ständigt växande utdelning samt beviset för formeln:

Den klassiska utdelningsrabattmodellen fungerar bäst när man värderar ett moget företag som betalar en rejäl del av sina intäkter som utdelning, till exempel ett nyttoföretag.

Problemet med prognoser

Förespråkare för utdelningsrabattmodellen säger att endast framtida kontantutdelningar kan ge dig en tillförlitlig uppskattning av ett företags inre värde. Att köpa ett lager av något annat skäl - säga att betala 20 gånger företagets intäkter idag för att någon kommer att betala 30 gånger i morgon - är bara spekulation.

I själva verket kräver utdelningsrabattmodellen en enorm mängd spekulationer för att försöka förutse framtida utdelningar. Även när du tillämpar det på stadiga, pålitliga, utdelningsbetalande företag, måste du fortfarande göra många antaganden om deras framtid. Modellen är föremål för axiom "skräp in, sopor ut", vilket innebär att en modell är bara lika bra som de antaganden den bygger på. Dessutom förändras de ingångar som producerar värderingar och är känsliga för fel.

Det första stora antagandet som DDM gör är att utdelningen är stabil eller växer i en konstant takt på obestämd tid. Även för stabila, pålitliga aktier av nyttjestyp kan det vara svårt att förutse exakt vad utdelningen kommer att bli nästa år, oavsett om ett dussin år från och med nu.

Multi-Stage Dividend-rabattmodeller

För att komma runt problemet med ostadiga utdelningar tar flerstegsmodeller DDM ett steg närmare verkligheten genom att anta att företaget kommer att uppleva olika tillväxtfaser. Aktieanalytiker bygger komplexa prognosmodeller med många faser av olika tillväxt för att bättre återspegla de verkliga utsikterna. Till exempel kan en flerstegs DDM förutse att ett företag kommer att ha en utdelning som växer med 5% under sju år, 3% under de följande tre åren och sedan med 2% i evighet.

En sådan metod ger dock ännu fler antaganden till modellen. Även om den inte antar att en utdelning kommer att växa i en konstant takt, måste den gissa när och med hur mycket en utdelning kommer att förändras över tid.

Vad bör förväntas ">

En annan fastställningspunkt med DDM är att ingen verkligen vet med säkerhet den förväntade förväntade återvinningsgraden för användning. Det är inte alltid klokt att bara använda den långsiktiga räntan eftersom det är ändamålsenligt med detta.

Problemet med hög tillväxt

Ingen snygg DDM-modell kan lösa problemet med högväxtbestånd. Om företagets utdelningstillväxt överstiger den förväntade avkastningen kan du inte beräkna ett värde eftersom du får en negativ nämnare i formeln. Aktier har inte ett negativt värde. Tänk på ett företag med en utdelning som växer med 20% medan den förväntade avkastningsgraden endast är 5%: i nämnaren (rg) skulle du ha -15% (5% - 20%).

Även om tillväxttakten inte överstiger den förväntade avkastningsgraden, är tillväxtaktier som inte betalar utdelning ännu tuffare till värdet med denna modell. Om du hoppas kunna värdera en tillväxtaktie med utdelningsrabattmodellen baseras din värdering på annat än gissningar om företagets framtida vinster och beslut om utdelningspolicy. De flesta tillväxtaktier betalar inte ut utdelning. Snarare investerar de vinsten i företaget i hopp om att ge aktieägarna avkastning genom ett högre aktiekurs.

Tänk på Microsoft, som inte betalade utdelning på decennier. Med tanke på detta faktum kan modellen tyder på att företaget var värdelöst vid den tiden - vilket är helt absurt. Kom ihåg att endast cirka en tredjedel av alla offentliga företag betalar utdelning. Även företag som erbjuder utbetalningar fördelar mindre och mindre av sina intäkter till aktieägarna.

Slutsats

Utdelningsrabatteringsmodellen är inte alls värdefulla och slutgiltiga för värdering. Som sagt uppmuntrar tanken att lära sig om utdelningsrabattmodellen. Det tvingar investerare att utvärdera olika antaganden om tillväxt och framtidsutsikter. Om inget annat visar DDM den underliggande principen att ett företag är värt summan av sina diskonterade framtida kassaflöden - huruvida utdelning är rätt mått på kassaflöde är en annan fråga. Utmaningen är att göra modellen så tillämplig på verkligheten som möjligt, vilket innebär att använda de mest pålitliga antagandena som finns.