Contango vs. Normal bakåtsteg: Vad är skillnaden?

Formen på futurekurvan är viktig för varuhäckare och spekulanter. Båda bryr sig om huruvida terminsmarknaderna för råvaror är kontangomarknader eller normala eftermarknadsmarknader. Men dessa två kurvor är ofta förvirrade för varandra.

Contango och normal backwardation hänvisar till prismönstret över tid, särskilt om priset på kontraktet stiger eller sjunker.

1993 tappade det tyska företaget Metallgesellschaft berömt mer än 1 miljard dollar, främst på grund av att ledningen satte in ett säkringssystem som tjänade på normala marknader för avkastning men inte förutsåg en övergång till kontangomarknaderna. I den här artikeln ska vi redovisa skillnaderna mellan kontango och bakåtlämnande och visa dig hur du kan undvika allvarliga förluster.

Key Takeaways

• En kontangomarknad förväxlas ofta med en normal futurekurva.
• En normal backwardation-marknad förväxlas med en inverterad futurekurva.
• En terminsmarknad är normal om terminspriserna är högre vid längre löptider och inverteras om terminspriserna är lägre vid avlägsna löptider.

contango

En kontangomarknad förväxlas ofta med en normal futurekurva.

Normal bakåtriktning

En normal backwardation-marknad - ibland kallad helt enkelt backwardation - förväxlas med en inverterad futurekurva.

Särskilda överväganden

För att bättre förstå skillnaden mellan de två börjar du med en statisk bild av en futurekurva. En statisk bild av futurekurvan visar framtidspriser (y-axeln) mot kontraktets löptid (dvs. villkor till löptid). Detta är analogt med en kurva över räntesatsstrukturen: Vi tittar på priser för många olika löptider när de sträcker sig in i horisonten. Diagrammet nedan visar en normal marknad i grönt och en inverterad marknad i rött:

I diagrammet ovan är spotpriset $ 60. På den normala (gröna linjen) marknaden prissätts ett års futurekontrakt till 90 dollar. Därför, om du tar en lång position i ettårskontraktet, lovar du att köpa ett kontrakt för $ 90 på ett år. Din långa position är inte ett alternativ i framtiden, det är en skyldighet i framtiden.

Contango Versus Normal bakåtsteg

Den röda linjen i figur 1 å andra sidan visar en inverterad marknad. På en inverterad marknad är terminspriset för avlägsna leveranser mindre än spotpriset. Varför skulle en futurekurva invertera ">

Om vi ​​verkligen vill vara exakta, kan vi säga grundläggande faktorer som lagringskostnad, finansieringskostnad (kostnad att bära) och bekvämlighetsutbyte informera utbud och efterfrågan. Utbudet möter efterfrågan där marknadsaktörer är villiga att komma överens om det förväntade framtida spotpriset. Deras konsensusuppfattning anger terminspriset. Och det är därför ett futurespris förändras över tid: Marknadsaktörerna uppdaterar sina åsikter om det framtida förväntade spotpriset.

Den traditionella futurekurvan för råolja är till exempel vanligtvis klyfta: den är normal på kort sikt men ger plats för en inverterad marknad för längre löptider.

När det gäller en fysisk tillgång kan det vara en fördel med att äga tillgången som kallas bekvämlighetsavkastningen. När det gäller en finansiell tillgång kan ägandet ge utdelning till ägaren. Ibland kan det vara lönsamt att hålla den konkreta råvaran snarare än att hålla derivatprodukter i tillgången.

Viktiga skillnader

En terminsmarknad är normal om terminspriserna är högre vid längre löptider och inverteras om terminspriserna är lägre vid avlägsna löptider.

Det är här konceptet blir lite knepigt, så vi börjar med två viktiga idéer:

• När vi närmar oss kontraktets mognad - vi kan vara långa eller korta terminsavtalet - måste futurepriset flytta eller konvergera mot spotpriset. Skillnaden mellan de två är grunden. Det beror på att futurespriset på förfallodagen måste vara lika med spotpriset. Om de inte går samman på mognad kan någon tjäna gratis pengar med en enkel arbitrage.
• Det mest rationella terminspriset är det förväntade framtida spotpriset . Om du till exempel använder din kristallkula, om du och din motpart båda kan förutse att priset på råolja skulle vara 80 dollar på ett år, skulle du rationellt avrätta ett futurespris på $ 80. Allt ovan eller under skulle representera en förlust för ett av handelsavtalsparet.

Nu kan vi definiera kontango och normal backwardation. Skillnaden är normal / inverterad hänvisar till formen på kurvan när vi tar en stillbild i tid.

Anta att vi ingick ett futurekontrakt i december 2012 för 100 $. Gå nu en månad framåt. Samma futurekontrakt i december 2012 kan fortfarande vara $ 100, men det kan också ha ökat till $ 110 (detta innebär normal backwardation) eller så kan det ha minskat till $ 90 (innebär contango). Definitionerna är följande:

• Contango är när futurespriset är över det förväntade framtida spotpriset. Eftersom futurespriset måste konvergera med det förväntade framtida spotpriset, innebär contango att futurespriserna faller över tiden eftersom ny information bringar dem i linje med det förväntade framtida spotpriset.
• Normal backwardation är när futurespriset ligger under det förväntade framtida spotpriset. Detta är önskvärt för spekulanter som är nettolånga i sina positioner: de vill att terminspriset ska öka. Så, normal backwardation är när terminspriserna ökar.

Tänk på ett terminskontrakt vi köper idag, på grund av exakt ett år. Antag att det förväntade framtida spotpriset är $ 60 (den blå platta linjen i figur 2 nedan). Om dagens kostnad för ett års futurekontrakt är $ 90 (den röda linjen) är terminspriset över det förväntade framtida spotpriset. Detta är ett kontango-scenario. Om inte de förväntade framtida spotprisförändringarna måste kontraktets pris sjunka. Om vi ​​går fram i tid en månad kommer vi att hänvisa till ett 11-månaders kontrakt; om sex månader kommer det att vara ett sexmånadersavtal.

Poängen

Att känna till skillnaden mellan contango och backwardation hjälper dig att undvika förluster på futuresmarknaden.