Valutarisk: ekonomisk exponering

I den aktuella eran med ökad globalisering och ökad valutaförändring har förändringar i valutakurser ett betydande inflytande på företagens verksamhet och lönsamhet. Valutakursvolatilitet påverkar inte bara multinationella företag och stora företag, utan det påverkar också små och medelstora företag, inklusive de som bara är verksamma i sitt hemland. Även om förståelse och hantering av valutarisk är ett ämne som är uppenbart viktigt för företagare, bör investerare också känna till den på grund av den enorma inverkan det kan ha på deras innehav.

Vad är ekonomisk exponering?

Företag utsätts för tre typer av risker orsakade av valutaförändringar:

• Transaktionsexponering. Detta beror på den effekt som valutakursförändringar har på ett företags skyldigheter att göra eller ta emot betalningar i utländsk valuta. Denna typ av exponering är av kort och medellång sikt.
• Översättning exponering. Denna exponering beror på effekten av valutafluktuationer på ett företags koncernredovisning, särskilt när det har utländska dotterbolag. Denna typ av exponering är medellång till lång sikt.
• Ekonomisk (eller operativ) exponering. Detta är mindre känt än de två föregående men är dock en betydande risk. Det orsakas av effekterna av oväntade valutafluktuationer på ett företags framtida kassaflöden och marknadsvärde och är långsiktiga. Påverkan kan vara betydande, eftersom oförutsedda valutakursförändringar kan påverka ett företags konkurrenskraft i hög grad, även om det inte driver eller säljer utomlands. Till exempel måste en amerikansk möbeltillverkare som endast säljer lokalt kämpa med importen från Asien och Europa, vilket kan bli billigare och därmed mer konkurrenskraftig om dollarn stärker sig markant.

Observera att ekonomisk exponering hanterar oväntade förändringar i valutakurser - som per definition är omöjliga att förutsäga - eftersom ett företags ledning baserar sina budgetar och prognoser på vissa antaganden, vilket representerar deras förväntade valutakursförändringar. Även om transaktion och översättningsexponering kan uppskattas exakt och därför säkras, är ekonomisk exponering svår att kvantifiera exakt och som ett resultat är det utmanande att säkra.

Minimera valutarisk med valutafond

Exempel på ekonomisk exponering

Här är ett hypotetiskt exempel på ekonomisk exponering. Tänk på ett stort amerikansk läkemedel med dotterbolag och verksamhet i ett antal länder runt om i världen. Företagets största exportmarknader är Europa och Japan, som tillsammans står för 40% av sina årliga intäkter. Ledningen hade tagit hänsyn till en genomsnittlig nedgång på 3% för dollarn mot euron och japansk yen för innevarande år och nästa två år.

Deras baisseartade syn på dollarn var baserad på frågor som den återkommande amerikanska budgeten för dödläge, samt nationens växande finans- och bytesbalansunderskott, som de förväntade skulle väga på greenbacken framöver.

En snabbt förbättrad amerikansk ekonomi har emellertid utlöst spekulationer om att Federal Reserve kan vara beredd att skärpa penningpolitiken mycket förr än väntat. Som ett resultat har dollarn ökat och de senaste månaderna har vunnit cirka 5% mot euron och yen. Utsikterna för de kommande två åren tyder på ytterligare vinster för dollarn, eftersom penningpolitiken i Japan förblir mycket stimulerande och den europeiska ekonomin just kommer ut ur lågkonjunkturen.

Det amerikanska läkemedelsföretaget möter inte bara transaktionsexponering (på grund av sin stora exportförsäljning) och översättningsexponering (eftersom det har dotterbolag över hela världen), utan också med ekonomisk exponering. Kom ihåg att ledningen hade förväntat sig att dollarn skulle sjunka cirka 3% årligen mot euron och yen under en treårsperiod, men greenbacken har redan vunnit 5% mot dessa valutor, en variation på åtta procentenheter och växer. Detta kommer uppenbarligen att ha en negativ inverkan på företagets försäljning och kassaflöden. Kyndiga investerare har redan stärkt de utmaningar som företaget står inför på grund av dessa valutafluktuationer och aktien har minskat med 7% under de senaste månaderna.

Beräkna exponering

Värdet på en utländsk tillgång eller utländskt kassaflöde varierar när växelkursen förändras. Från din statistik 101 skulle du veta att en regressionsanalys av tillgångsvärdet (P) kontra spotkursen (S) borde ge följande regressionsekvation:

Tillgångsvärde (P) = a + (b × S) + ewhere: a = Regressionskonstantb = RegressionskoefficientS = Spotväxlingskurs \ börja {inriktad} & \ text {Tillgångsvärde} (P) = a + (b \ gånger S) + e \\ & \ textbf {där:} \\ & a = \ text {Regressionskonstant} \\ & b = \ text {Regressionskoefficient} \\ & S = \ text {Spot-växelkurs} \\ & e = \ text {Random feltermin med medelvärde av noll} \ end {inriktad} Tillgångsvärde (P) = a + (b × S) + ewhere: a = Regressionskonstantb = RegressionskoefficientS = Spotväxlingskurs

Regressionskoefficienten b är ett mått på ekonomisk exponering och mäter tillgångens dollarns känslighet för växelkursen.

Regressionskoefficienten definieras som förhållandet mellan samvariationen mellan tillgångsvärdet och växelkursen till variationen i spotkursen. Matematiskt definieras det som:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Numeriskt exempel

Ett amerikanskt läkemedel - kalla det USMed - har en andel på 10% i ett snabbt växande europeiskt företag - låt oss kalla det EuroMax. USMed är orolig för en eventuell långsiktig nedgång i euron, och eftersom den vill maximera dollarvärdet för sin EuroMax-aktie, skulle de vilja uppskatta sin ekonomiska exponering.

USMed anser att möjligheten till en starkare eller svagare euro är jämn, dvs. 50-50. I scenariot med stark euro skulle valutaen uppskatta till 1, 50 mot dollarn, vilket skulle ha en negativ inverkan på EuroMax (eftersom den exporterar de flesta av sina produkter). Som ett resultat skulle EuroMax ha ett marknadsvärde på 800 miljoner euro och värdera USMeds 10% -andel i 80 miljoner euro (eller 120 miljoner dollar). I scenariot med svag euron skulle valutan sjunka till 1, 25; EuroMax skulle ha ett marknadsvärde på 1, 2 miljarder euro och värdera USMeds 10% -andel i 120 miljoner euro (eller 150 miljoner dollar).

Om P representerar värdet på USMeds 10% -andel i EuroMax i dollar, och S representerar euro-spoträntan, är samvariationen mellan P och S (dvs. hur de rör sig tillsammans):

Cov (P, S) = - 1, 875

Var (S) = 0, 015625

USMeds ekonomiska exponering är därför negativa 120 miljoner euro, vilket innebär att värdet på dess andel i EuroMed sjunker när euron blir starkare och ökar när euron försvagas.

I det här exemplet har vi använt en 50-50 möjlighet (för en starkare eller svagare euro) för enkelhetens skull. Olika sannolikheter kan emellertid också användas, i vilket fall beräkningarna skulle vara ett viktat genomsnitt av dessa sannolikheter.

Vad är operativ exponering?

Ett företags operativa exponering bestäms främst av två faktorer:

• Är de marknader där företaget får sina insatser och säljer sina produkter konkurrenskraftiga eller monopolistiska? Den operativa exponeringen är högre om antingen ett företags inputkostnader eller produktpriser är känsliga för valutaförändringar. Om både kostnader och priser är känsliga eller inte känsliga för valutafluktuationer, kompenseras dessa effekter varandra och minskar driftsexponeringen.
• Kan företaget anpassa sina marknader, produktmix och källor till input som svar på valutaförändringar? Flexibilitet, i det här fallet, indikerar mindre exponering för driften, medan flexibilitet skulle föreslå större exponering för drift.

Hantera operativ exponering

Riskerna för operationell eller ekonomisk exponering kan lindras antingen genom operativa strategier eller strategier för att minska valutarisken.

Operativa strategier

• Diversifiering av produktionsanläggningar och marknader för produkter: Diversifiering skulle mildra risken med att få produktionsanläggningar eller försäljning koncentrerad till en eller två marknader. Nackdelen är dock att företaget kan behöva avstå från stordriftsfördelar.
• Sourcing flexibilitet: Att ha alternativa källor för viktiga insatser är strategiskt vettigt, om valutakursförändringarna gör input för dyr från en region.
• Diversifierad finansiering: Att ha tillgång till kapitalmarknader i flera stora länder ger ett företag flexibilitet att skaffa kapital på marknaden med de billigaste kostnaderna för fonder.

Strategier för att minska valutarisker

De vanligaste strategierna i detta avseende listas nedan.

• Matchande valutaflöden: Detta är ett enkelt koncept som kräver inflöden och utflöden i utländsk valuta för att matchas. Till exempel, om ett amerikanskt företag har ett betydande inflöde i euro och vill ta upp skulder, bör det överväga att låna i euro.
• Valutariskdelningsavtal: Detta är ett avtalsarrangemang där de två parterna som ingår i ett försäljnings- eller köpeavtal samtycker till att dela risken till följd av valutakursförändringar. Det innefattar en klausul om prisjustering, så att baspriset för transaktionen justeras om räntan fluktuerar utöver ett specificerat neutralt band.
• Back-to-back-lån: I detta arrangemang kallas även två kreditbolag i olika länder att låna varandras valuta under en definierad period, varefter de lånade beloppen återbetalas. Eftersom varje företag gör ett lån i sin hemvaluta och får motsvarande säkerheter i utländsk valuta, framträder ett back-to-back-lån som en tillgång och en skuld i sina balansräkningar.
• Valutaswappar: Detta är en populär strategi som liknar ett back-to-back-lån men inte visas i balansräkningen. I ett valutaswap lånar två företag på de marknader och valutor där var och en kan få de bästa kurserna och sedan byta intäkter.

Poängen

En medvetenhet om den potentiella effekten av ekonomisk exponering kan hjälpa företagare att vidta åtgärder för att mildra denna risk. Medan ekonomisk exponering är en risk som inte lätt syns för investerare, kan identifiering av företag och aktier som har den största sådan exponering hjälpa dem att göra bättre investeringsval under tider med ökad valutakursvolatilitet. (För relaterad läsning, se "Hur man undviker valutarisk")