Påverkan av växelkurser på Japans ekonomi

Det har varit våldsamma gungor mellan den japanska yenen och dess växelkurs med andra valutor under de senaste 30 åren. I början av 1980-talet handlades yenen vanligtvis någonstans i ett band mellan 200 och 270 per dollar. Men i september 1985 samlades världens stora västerländska ekonomier i New York och beslutade att devalvera dollarn, ett avtal som blev känt som Plaza Accord. Plaza Accord startade en stärkande trend i yenen för det kommande decenniet som slutade med att valutakurserna nådde nära 80 yen till dollarn. Det är en häpnadsväckande uppskattning av 184% i yens värde.

Japans bubbla och ekonomisk stagnation

Medan yens styrka gynnade japanska turister och företag som bedriver M&A i USA, var det nackdel för japanska exportörer som ville sälja sina varor till amerikanska konsumenter. I själva verket är denna kraftiga stigning i yenen en av de viktigaste faktorerna som leder till byggnaden och sedan sprängning av Japans bubbelekonomi i slutet av 1980-talet, en period som följdes av över två decennier av ekonomisk stagnation och prisdeflation.

Sedan 1995 har den japanska yenen sett ett antal våldsamma gungor. Även om ingen av dem var lika omfattande som de första tio åren efter Plaza Accord, har de skapat förödelse över japanska affärsmän och politikeres tankesätt och förändrat den underliggande strukturen i landets ekonomi. Yenen inledde ytterligare en förstärkningsrunda i mitten av 2007 som såg att den krossade genom 80 yen / dollar-nivån i slutet av 2011. Denna trend började bara vända (och skarpt så) med valet av en ny regering (ledd av Mr. Abe) och utnämningen av en ny centralbankschef (Kuroda), som båda lovade massiva kvantitativa lättnader. Så hur stor inverkan har växelkursen på Japans ekonomi och vilka förändringar har denna volatilitet medfört ">

Verkliga effekter kontra översättningseffekter

För att bestämma valutakurseffekten på Japans ekonomi hjälper det att använda ett grundläggande exempel. Låt oss anta att vi har en växelkurs på 120 yen / dollar och två japanska biltillverkare som säljer bilar i USA. Företag A bygger sina bilar i Japan och exporterar dem sedan till USA, och företag B har byggt en fabrik i USA så att bilarna som säljs där också tillverkas där. Låt oss vidare anta att det kostar företag A 1, 2 miljoner yen att göra en standardbil i Japan (cirka 10 000 dollar till den antagna växelkursen 120 yen / dollar), och det kostar företag B $ 10 000 för att göra en liknande modell i USA. Sedan är kostnaderna per fordon ungefär desamma. Eftersom båda bilarna är liknande i märke och kvalitet, låt oss äntligen anta att de båda säljer för $ 15 000. Det innebär att båda företagen kommer att tjäna en vinst på 5 000 dollar på ett fordon, vilket kommer att bli 600 000 yen när de återförs tillbaka till Japan.

Scenario där växelkursen är Yen / Dollar

Låt oss nu titta på ett scenario där yenen stärks till 100 yen / dollar. Eftersom det fortfarande kostar företag A 1, 2 miljoner yen att producera en bil i Japan, och eftersom yenen har stärkts kostar bilen nu 12 000 dollar i dollar (1, 2 miljoner yen dividerat med 100 yen / dollar). Men företag B producerar fortfarande till 10 000 dollar per bil eftersom det tillverkar lokalt och inte påverkas av växelkursen. Om bilarna fortfarande säljer till 15 000 dollar kommer företag A nu att tjäna 3 000 dollar per bil (15 000 - 12 000 dollar), vilket kommer att vara värt 300 000 yen till 100 yen / dollar. Men företag B kommer fortfarande att göra en vinst på $ 5 000 per bil ($ 15 000 - $ 10 000), vilket kommer att vara värt 500 000 yen. Båda kommer att tjäna mindre pengar i yen-termer, men nedgången för företag A kommer att bli mycket allvarligare. Naturligtvis kommer det omvända att vara sant när växelkursutvecklingen vänder.

Scenario där växelkursen är 100 yen / dollar

Om yenen försvagades till 140 yen / dollar till exempel kommer företag A att göra 900 000 per bil, medan företag B endast kommer att göra 700 000 yen per bil. Båda kommer att vara bättre i yen termer, men företag A kommer att vara mer så.

Scenario där växelkursen är 140 yen / dollar

Dessa scenarier visar den betydande inverkan på valutakurser på företag A. Eftersom företag A har ett missförhållande mellan sin valuta vid produktionen och dess valuta vid försäljning kommer vinsterna att påverkas i båda valutorna. Men företag B har bara en översättningseffekt eftersom dess lönsamhet i dollartermer inte påverkas - bara när det rapporterar inkomster i yen eller försöker återlämna kontanter till Japan kommer någon att märka skillnad.

The Hollowing Out of Japan

Den kraftiga uppskattningen av yenen under de tio åren efter Plaza Accord och växelkursvolatiliteten som följde tvingade många japanska tillverkare att ompröva sin exportmodell att bygga i Japan och sälja utomlands. Detta påverkade lönsamheten. Japan hade snabbt gått från en position som en lågkostnadsproducent till en där arbetskraften var relativt dyra. Även utan påverkan av effekterna som diskuterats ovan hade det helt enkelt blivit billigare att producera varor utomlands.

Dessutom hade det också blivit politiskt utmanande att exportera produkter till USA där det fanns lokal konkurrens. Amerikaner bevittnar företag som Sony (SNE), Panasonic och Sharp slukar sin tv-tillverkningsindustri, och de var ovilliga att låta samma sak hända med andra strategiska branscher som bilar. Därför uppstod en period med politisk spänning kring handeln, där nya hinder för japansk export uppstod, såsom frivilliga kvoter för bilar och gränser för export till USA till försäljning.

Japanska företag hade nu två goda skäl att bygga fabriker utomlands. Det skulle leda till en mer stabil lönsamhet inför en instabil växelkurs och lindra de ökande arbetskraftskostnaderna. Toyota är ett klassiskt exempel.

Bilden nedan är från Toyotas årsresultatpresentation FY2019. Den beskriver uppdelningen mellan (a) hur många bilar företaget producerar i Japan och utomlands, och (b) hur mycket intäkter det genererar i Japan och utomlands. Först visar uppgifterna att den stora majoriteten av företagets intäkter nu kommer från utanför Japan. Men vi noterar också att huvuddelen av bilarna som tillverkas tillverkas utomlands. Även om företaget fortfarande kan vara en nettoexportör, och även om utvecklingen kan ha skett under en längre period, är graderingen till fokus på utomeuropeisk produktion tydlig.

Källa: Toyota, 2019

Inte alla tillverkare i Japan är stora exportörer, och inte alla exportörer i Japan har varit lika aggressiva som Toyota och bilindustrin när det gäller att flytta produktion utomlands. Men det har varit en trend under de flesta av de senaste tre decennierna. Diagrammet nedan kombinerar data från två myndigheter för att illustrera denna punkt. Den tittar på intäkterna från de utomeuropeiska dotterbolagen till japanska tillverkare och delar upp dem med samma intäkter för samma företag för åren 1997 till 2014.

Utländska dotterbolag Intäkter i procent av det totala

Källa: METI, MoF

Diagrammet visar att kort efter utgången av den första stora japanska yenuppskattningen, förhållandet mellan utomeuropeiska dotterförsäljningar gick från 8% till nästan 30% i slutet av 2014. Med andra ord, fler och fler japanska tillverkare såg fördelarna med utvidga sina företag utomlands och göra produkter där de sålde dem.

Problemet med denna modell var emellertid att den uthärde den japanska ekonomin. När fabrikerna flyttade utomlands fanns färre jobb tillgängliga inhemskt i Japan, vilket satte nedtryck på lönerna och skadade den inhemska ekonomin. Även icke-tillverkare kände påverkan när konsumenterna gick ut med utgifterna.

Det handlar även om kärnkraft

Växelkursen faktorer kraftigt i diskussioner om energisäkerhet eftersom landet saknar naturresurser som olja. Allt som landet inte kan producera genom förnybara källor som vatten, sol och kärnenergi måste importeras. Eftersom de flesta av dessa importerade fossila bränslen prissätts i dollar (och extremt flyktiga själva), kan yen / dollar-växelkursen göra en stor skillnad.

Även efter den tredubbla katastrofen av den enorma jordbävningen, tsunamin och nukleära nedsmältningen som inträffade i mars 2011 var landets regering och tillverkare angelägna om att ha kärnreaktorerna tillbaka i drift. Medan regeringens kvantitativa lättnadsprogram har lyckats med att försvaga yenen sedan 2012, är baksidan att importen kostar mer som ett resultat av denna försvagning. Om oljepriset skulle stiga medan yenen förblir svag, skulle det återigen skada produktionskostnaderna för inhemska tillverkare (och hushåll, bilförare och därmed konsumtion).

Poängen

Förstärkningen av yenen mot dollarn efter Plaza Accord och valutakursvolatiliteten som följde har uppmuntrat en återbalansering av Japans tillverkningsindustri från en fokuserad på inhemsk produktion och export till en där produktionen har skiftat utomlands i stor skala. Detta har haft konsekvenser för den inhemska sysselsättningen och konsumtionen, och även icke-tillverkare och enbart inhemska företag utsätts. Även om företagen själva har blivit mer stabila eftersom de är mindre utsatta för de negativa effekterna av valutakursförändringar, är den framtida stabiliteten i den inhemska ekonomin mindre säker.