Lägga till Alpha utan att lägga till risk
Det finns många strategier som involverar användning av futures för att öka avkastningen. Majoriteten av dessa strategier ökar avkastningen till din portfölj genom att öka din exponering för volatilitet. Många av dessa teorier är baserade på effektiv marknadsteori och använder en komplex metod för att mäta volatilitet, korrelation och meravkastning tillsammans med andra variabler för att konstruera portföljer som passar en viss investerares risktolerans samtidigt som den optimerar teoretisk avkastning. Detta är inte en av dessa strategier. Läs vidare för att lära dig om ett annat sätt att generera högre avkastning utan att ändra din portföljs riskprofil.
TUTORIAL: Futures 101
Alpha, vad är det?
Alpha är vad som skulle betraktas som "meravkastning". I en regressionsekvation beskriver en del hur mycket marknadens rörelse tillför portföljens avkastning; resten av returen anses alfa. Detta är ett mätbart sätt att mäta en chefs förmåga att överträffa marknaden. (Mer information finns i Förstå volatilitetsmätningar .)
Bryta mot reglerna
När det gäller finanser tros risken oftast korreleras positivt med avkastningen. Denna strategi representerar ett undantag från denna regel. Stora portföljer som innehar aktier i ett index, som S&P 500-indexet, kan manipuleras för att representera den ursprungliga fördelningen av eget kapital med mindre kapital tilldelat den positionen. Det överskottskapitalet kan investeras i amerikanska statsobligationer eller statsskuldväxlar (beroende på vad som passar investerarens tidshorisont) och användas för att generera riskfri alfa.
Tänk på detta, portföljen måste ha minst en kärnposition med en motsvarande produkt tillgänglig på futuresmarknaden för att denna strategi ska kunna implementeras. Denna strategi anses inte vara aktiv förvaltning, men kräver viss övervakning vid marginalsamtal, vilket vi kommer att behandla mer detaljerat senare. (För mer, kolla in förbättra din portfölj med Alpha och Beta .)
Den traditionella kontantportföljen
För att förstå denna strategi måste du först förstå vad vi emulerar. Nedan undersöker vi en traditionell, och ganska konservativt tilldelad, portfölj.
Anta att vi har en portfölj på 1 miljon USD och vi vill fördela denna portfölj för att återspegla en blandning av 70% amerikanska statsobligationer och 30% av den totala aktiemarknaden. Eftersom S&P 500 är en ganska exakt mätare för den totala aktiemarknaden och har en mycket likvärdigt motsvarande produkt på futuresmarknaden kommer vi att använda S&P 500.
Detta resulterar i $ 700 000 i amerikanska statsobligationer och $ 300 000 i S&P 500 aktier. Vi vet att amerikanska statsobligationer ger 10% per år och vi förväntar oss att S&P 500 kommer att uppskatta med 15% under det kommande året.
Vi kan lägga till dessa individuella avkastningar och se att vår avkastning för denna portfölj skulle vara $ 115 000, eller 11, 5%, på portföljen under året.
Kontrollera något stort med något litet
Att veta hur de grundläggande principerna för futurekontrakt fungerar är avgörande för att förstå hur denna strategi fungerar. (För en grundläggande förklaring av futures, se The Barnyard Basics Of Derivat .)
När du tar en futuresposition värd $ 100.000, behöver du inte sätta upp $ 100.000 för att bli utsatt för den. Du behöver bara hålla antingen kontanter eller kontanter nära kontanter i ditt konto som marginal. Varje handelsdag markeras din position på $ 100 000 till marknaden och vinster eller förluster på den $ 100 000 positionen tas från eller läggs direkt till ditt konto. Marginalen är ett säkerhetsnät som ditt mäklarhus använder för att säkerställa att du har de kontanter som krävs dagligen i händelse av förlust. Denna marginal ger också en fördel för att sätta upp vår alfa-genererande strategi genom att ge exponering för den ursprungliga $ 1 miljon position utan att behöva använda $ 1 miljon kapital för att göra det. (För mer insikt, kolla in Margin Trading- handledningen.)
Implementera vår strategi
I vår första position sökte vi en tillgångsfördelning av 70% amerikanska statsobligationer och 30% S&P 500 aktier. Om vi använder terminer för att utsätta oss för en stor position med mycket mindre kapital, kommer vi plötsligt att en stor del av vårt ursprungliga kapital inte tilldelas. Låt oss använda situationen nedan för att sätta några värden på detta scenario. (Även om marginalen kommer att variera från land till land och mellan olika mäklare, använder vi en marginal på 20% för att förenkla saker.)
Du har nu:
- 700 000 dollar i amerikanska statsobligationer
- $ 60 000 i marginal som exponerar oss för S&P 500-aktiernas värde på $ 300 000 via futures ($ 60 000 är 20% av $ 300 000)
Vi sitter nu kvar med en otilldelad del av vår portfölj värderad till $ 240 000. Vi kan investera detta restbelopp i de amerikanska statsobligationerna, som i sig är riskfria, till deras nuvarande årliga avkastning på 10%.
Detta ger oss en portfölj på 1 miljon dollar som har 940 000 dollar i amerikanska statsobligationer och 60 000 dollar avsatta för marginal för S&P 500-futures. Denna nya portfölj har exakt samma risk som den ursprungliga kontantportföljen. Skillnaden är att denna portfölj kan ge högre avkastning!
- 940 000 dollar i amerikanska statsobligationer ger 10% = 94 000 dollar
- 300 000 $ (kontrollerat av vår $ 60 000 framtidsmarginal) av S&P 500-aktier uppskattar med 15% för att generera en avkastning på $ 45 000
- Vår totala vinst är 139 000 USD, eller 13, 9%, på vår totala portfölj.
Vinsten på vår ursprungliga kontantportfölj var endast 11, 5%; utan att lägga till någon risk har vi därför genererat en extra avkastning, eller alfa, på 2, 4%. Det var möjligt eftersom vi investerade den återstående, icke tilldelade delen av vår portfölj i riskfria värdepapper eller mer specifikt amerikanska statsobligationer.
Möjliga problem
Det finns ett stort problem med denna strategi: även om investeraren är korrekt om S&P 500 kommer att vara om ett års tid, inom det året, kan priset på indexet visa sig vara ganska instabilt. Detta kan leda till ett marginalsamtal. (För relaterad läsning, se Vad betyder det när aktierna på mitt konto har likviderats? )
Använd exempelvis vårt scenario ovan, anta att inom det första kvartalet sjunker S&P 500 till en nivå på vilken investeraren måste betala ut en del av sin marginal. Eftersom vi har en marginal på 20% måste ett visst kapitalbelopp omfördelas för att förhindra att denna ställning kallas bort. Eftersom den enda andra källan till kapital är investerad i amerikanska statsobligationer, måste vi likvidera en del av de amerikanska statsobligationerna för att omfördela nödvändigt kapital för att hålla vår marginal på 20% av framtidens totala värde. Beroende på storleken på denna neddragning kan detta ha en väsentlig effekt på den totala avkastningen som kan förväntas i denna situation. När S&P börjar stiga och den tilldelade marginalen överstiger 20%, kan vi återinvestera intäkterna på kortare statsskuldväxlar, men antar vi en normal avkastningskurva och en kortare investeringshorisont, gör vi fortfarande mindre på USA: s statsfinans del av portfölj än vi skulle om strategin hade gått som planerat och S&P hade varit mindre volatil.
Andra tillämpningar
Det finns flera sätt att använda denna strategi. Chefer som leder upp indexfonder kan lägga till alfa till avkastningen på sin fond genom att använda denna strategi. Genom att använda futures för att kontrollera en större mängd tillgångar med ett mindre kapitalbelopp, kan en krybba antingen investera i riskfria värdepapper eller välja enskilda aktier som han eller hon anser kommer att ge positiv avkastning för att lägga till alfa. Även om det senare utsätter oss för nya idiosynkratiska risker, är detta fortfarande en källa till alfa (managerfärdighet).
Slutsats
Denna strategi kan särskilt vara användbar för dem som vill simulera avkastningen på ett visst index men vill lägga till en skyddsnivå från alfa (genom att investera är riskfria värdepapper) eller för de som vill ta ytterligare risk genom att ta på positioner som utsätter dem för idiosynkratisk risk (och potentiell belöning) genom att välja enskilda aktier som de känner kommer att ge positiv avkastning. De flesta futures i indexet har ett lägsta värde på $ 100 000, så (tidigare) kan denna strategi endast användas av dem med större portföljer. Med innovationen av mindre kontrakt som The S&P 500 Mini® kan vissa mindre anställda investerare nu implementera strategier en gång endast tillgängliga för institutionella investerare.