Förstå likviditetsrisk

Före den globala finansiella krisen (GFC) var likviditetsrisken inte på allas radar. Finansiella modeller utelämnade rutinmässigt likviditetsrisk. Men GFC fick en förnyelse för att förstå likviditetsrisken. En anledning var en enighet om att krisen inkluderade en körning på det icke-deponerande, skuggbanksystemet - leverantörer av kortfristig finansiering, särskilt på repomarknaden - drog systematiskt likviditeten. De gjorde detta indirekt men onekligen genom att öka säkerhetsfrisyrer.

Efter GFC är alla större finansiella institutioner och regeringar medvetna om risken för att tillbakadragande av likviditet kan vara en otäck medarbetare vid överföring av chock genom systemet - eller till och med förvärrar smitta.

Key Takeaways

• Likviditet är hur lätt en tillgång eller värdepapper kan köpas eller säljas på marknaden och konverteras till kontanter.
• Det finns två olika typer av likviditetsrisk: Finansieringslikviditet och marknadslikviditetsrisk.
• Finansierings- eller kassaflödeslikviditetsrisk är en huvudsaklig oro för en företagskassör som frågar om företaget kan finansiera sina skulder.
• Marknads- eller tillgångslikviditetsrisk är tillgångs illikviditet eller oförmågan att enkelt lämna en position.
• Det mest populära och råaste måttet på likviditet är bud-frågespridningen - en låg eller smal bud-frågespridning sägs vara snäv och tenderar att återspegla en mer likvid marknad.

Vad är likviditetsrisk?

Likviditet är en term som används för att hänvisa till hur lätt en tillgång eller värdepapper kan köpas eller säljas på marknaden. Det beskriver i princip hur snabbt något kan konverteras till kontanter. Det finns två olika typer av likviditetsrisk. Den första är att finansiera likviditets- eller kassaflödesrisk, medan den andra är marknadslikviditetsrisk, även kallad tillgångs- / produktrisk.

Finansiera likviditetsrisk

Finansierings- eller kassaflödeslikviditetsrisk är en huvudsaklig oro för en företagskassör som frågar om företaget kan finansiera sina skulder. En klassisk indikator för finansieringen av likviditetsrisken är kortfristiga förhållanden (kortfristiga tillgångar / kortfristiga skulder) eller, för den delen, den snabba kvoten. En kreditlinje skulle vara en klassisk begränsning.

Marknadslikviditetsrisk

Marknads- eller tillgångslikviditetsrisk är tillgångs illikviditet. Detta är oförmågan att enkelt lämna en position. Vi kan till exempel äga fastigheter men på grund av dåliga marknadsförhållanden kan de bara säljas omedelbart till ett brandförsäljningspris. Tillgången har säkert värde, men eftersom köpare tillfälligt har förångat kan värdet inte realiseras.

Tänk på dess virtuella motsats, en amerikansk statsobligation. Det är sant att en amerikansk statsobligation anses vara nästan riskfri eftersom få föreställer sig att den amerikanska regeringen kommer att ha standard. Men dessutom har denna obligation extremt låg likviditetsrisk. Dess ägare kan enkelt lämna sin position till det rådande marknadspriset. Små positioner i S&P 500-aktier är likvida. De kan snabbt gå ut till marknadspriset. Men positioner i många andra tillgångsslag, särskilt i alternativa tillgångar, kan inte lämnas med lätthet. Vi kan faktiskt till och med definiera alternativa tillgångar som de med hög likviditetsrisk.

Förstå likviditetsrisk

Marknadslikviditetsrisk kan vara en funktion av följande:

• Marknadsmikrostrukturen. Börser som råvarufutures är vanligtvis djupa marknader, men många OTC-marknader är tunna.
• Tillgångstyp. Enkla tillgångar är mer likvida än komplexa tillgångar. Till exempel, i krisen, CDO-kvadratiska - CDO ² är strukturerade anteckningar som säkerheter av CDO trancher - blev särskilt illikvida på grund av deras komplexitet.
• Utbyte. Om en position enkelt kan ersättas med ett annat instrument, är ersättningskostnaderna låga och likviditeten tenderar att vara högre.
• Tidshorisont. Om säljaren haster, tenderar detta att förvärra likviditetsrisken. Om en säljare är tålamod är likviditetsrisken mindre ett hot.

Notera det gemensamma inslaget i båda typerna av likviditetsrisk: På ett sätt innebär de båda att det inte finns tillräckligt med tid. Illikviditet är i allmänhet ett problem som kan lösas med mer tid.

Bild 1: Mätningar av marknadslikviditet

Mätningar av marknadslikviditet

Det finns minst tre perspektiv på marknadslikviditet enligt figur 1. Den mest populära och råaste åtgärden är bud-frågespridningen. Detta kallas också bredd. En låg eller smal bud-frågespridning sägs vara snäv och tenderar att återspegla en mer likvid marknad.

Djup avser marknadens förmåga att absorbera försäljning eller utgång av en position. En enskild investerare som till exempel säljer Apple-aktier kommer sannolikt inte att påverka aktiekursen. Å andra sidan kommer en institutionell investerare som säljer ett stort block av aktier i ett litet kapitaliseringsföretag förmodligen att få priset att falla. Slutligen hänvisar elasticitet till marknadens förmåga att studsa tillbaka från tillfälligt felaktiga priser.

För att sammanfatta:

• Bid-ask-spridningen mäter likviditet i prisdimensionen och är ett inslag i marknaden, inte säljaren eller säljarens position. Finansiella modeller som innehåller bud-frågespridningen justerar för exogen likviditet och är exogena likviditetsmodeller.
• Positionstorlek, relativt marknaden, är en särdrag hos säljaren. Modeller som använder detta mäter likviditet i kvantitetsdimensionen och är allmänt kända som endogena likviditetsmodeller.
• Resiliency mäter likviditeten i tidsdimensionerna och sådana modeller är för närvarande sällsynta.

På ett extremt sätt skulle hög marknadslikviditet kännetecknas av ägaren till en liten position i förhållande till en djup marknad som går ut i ett snävt anbudsförslag och en mycket fjädrande marknad.

En låg eller smal bud-frågespridning sägs vara snäv och tenderar att återspegla en mer likvid marknad.

Vad om volym ">

Handelsvolym är ett populärt mått på likviditet men anses nu vara en felaktig indikator. Hög handelsvolym innebär inte nödvändigtvis hög likviditet. Flash Crash den 6 maj 2010 bevisade detta med smärtsamma, konkreta exempel.

I så fall matade enligt Securities and Exchange Commission (SEC) säljalgoritmer order in i systemet snabbare än de kunde utföras. Volymen hoppade, men många orderstockbeställningar fylldes inte. Enligt SEC, "särskilt i tider med betydande volatilitet, är hög handelsvolym inte nödvändigtvis en pålitlig indikator på marknadslikviditet."

Inkluderar likviditetsrisk

När det gäller exogen likviditetsrisk är en metod att använda bud-frågespridningen för att direkt justera metriken. Observera: Riskmodeller skiljer sig från värderingsmodeller och den här metoden antar att det finns observerbara bud / fråga priser.

Låt oss illustrera med riskvärde (VAR). Antag att den dagliga volatiliteten för en position på $ 1 000 000 är 1, 0%. Positionen har en positiv förväntad avkastning, även kallad drift, men eftersom vår horisont är dagligen tar vi vår lilla dagliga förväntade avkastning ner till noll. Detta är en vanlig praxis. Så låt den förväntade dagliga avkastningen vara lika med noll. Om returerna normalt distribueras är avvikelsen med en stjärna med 5, 0% 1, 65. Det vill säga 5% vänster svans för normalfördelning är 1, 65 standardavvikelser till vänster om medelvärdet. I excel får vi detta resultat med = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.

95% -värdet vid risk (VAR) ges av:

1 000 000 dollar * 1, 0% volatilitet * 1, 65 = 16 500 dollar

Enligt dessa antaganden kan vi säga "endast 1/20 dagar (5% av tiden) förväntar vi oss att den dagliga förlusten överstiger 16 500 dollar." Men detta justerar inte för likviditet.

Låt oss anta att positionen är i en enda aktie där priset är 20, 40 dollar och budpriset är 19, 60 dollar, med en mittpunkt på 20 dollar. I procentuella termer är spridningen (%):

($ 20, 40 - $ 19, 60) ÷ $ 20 = 4, 0%

Den fulla spridningen representerar kostnaden för en tur / retur: Köp och försäljning av aktien. Men eftersom vi bara är intresserade av likviditetskostnaden om vi måste lämna (sälja) positionen består likviditetsjusteringen av att lägga till hälften (0, 5) spridningen. När det gäller VaR har vi:

• Likviditetskostnad (LC) = 0, 5 x spridning
• Likviditetsjusterad VaR (LVaR) = position ($) * [-drift (%) + volatilitet * avviker + LC], eller
• Likviditetsjusterad VaR (LVaR) = position ($) * [-drift (%) + volatilitet * avviker + 0, 5 * spridning].

I vårt exempel,

LVaR = 1 000 000 $ * [-0% + 1, 0% * 1, 65 + 0, 5 * 4, 0%] = $ 36 500

På detta sätt ökar likviditetsjusteringen VaR med hälften av spridningen ($ 1 000 000 * 2% = + 20 000 $).

Poängen

Likviditetsrisk kan delas in i finansiering (kassaflöde) eller marknads (likviditetsrisk) likviditetsrisk. Finansieringslikviditet tenderar att manifestera sig som kreditrisk, eller om oförmågan att finansiera skulder leder till standarder. Marknadslikviditetsrisk manifesteras som marknadsrisk, eller oförmågan att sälja en tillgång driver marknadspriset nedåt, eller ännu värre, gör marknadspriset oavkänsligt. Marknadslikviditetsrisk är ett problem som skapas av interaktion mellan säljaren och köparna på marknaden. Om säljarens ställning är stor i förhållande till marknaden kallas detta endogen likviditetsrisk (ett särdrag i säljaren). Om marknadsplatsen har dragit tillbaka köpare kallas detta exogen likviditetsrisk - ett kännetecken för marknaden som är en samling köpare - en typisk indikator här är en onormalt bred anbudsspridning.

Ett vanligt sätt att inkludera marknadslikviditetsrisk i en finansiell riskmodell (inte nödvändigtvis en värderingsmodell) är att justera eller "straffa" åtgärden genom att lägga till / subtrahera hälften av anbudsspridningen.