Värdera företag som använder nuvärdet av fria kassaflöden

Investeringsbeslut kan fattas baserat på enkel analys såsom att hitta ett företag du gillar med en produkt som du tror kommer att vara efterfrågad. Beslutet är kanske inte baserat på skurande finansiella rapporter, men skälet till att välja denna typ av företag över ett annat är fortfarande ljud. Din underliggande förutsägelse är att företaget kommer att fortsätta att producera och sälja produkter med hög efterfrågan, och därmed kommer att få kontanter tillbaka till verksamheten. Den andra - och mycket viktiga - delen av ekvationen är att företagets ledning vet var de ska spendera dessa kontanter för att fortsätta verksamheten. Ett tredje antagande är att alla dessa potentiella framtida kassaflöden är värda mer idag än aktiens nuvarande pris.

För att placera siffror i denna idé kan vi titta på dessa potentiella kassaflöden från verksamheten och hitta vad de är värda utifrån deras nuvärde. För att bestämma värdet på ett företag måste en investerare bestämma nuvärdet av de operativa fria kassaflödena. Naturligtvis måste vi hitta kassaflödena innan vi kan diskontera dem till nuvärdet.

Gratis kassaflödesavkastning: En grundläggande indikator

Gratis kassaflöden

Vad är fria kassaflöden? Fria kassaflöden avser de kontanter ett företag genererar efter kassaflöde. Det hjälper till att stödja företagets verksamhet och upprätthålla dess tillgångar. Gratis kassaflöde mäter lönsamheten. Det inkluderar utgifter för tillgångar men inkluderar inte icke-kontantkostnader i resultaträkningen.

Denna siffra är tillgänglig för alla investerare som kan använda den för att bestämma ett företags allmänna hälsa och ekonomiska välbefinnande. Det kan också användas av framtida aktieägare eller potentiella långivare för att se hur ett företag skulle kunna betala utdelning eller dess skuld och räntebetalningar.

Operera gratis kassaflöde

Operativt fritt kassaflöde (OFCF) är de kontanter som genereras av verksamheten som tillskrivs alla kapitalleverantörer i företagets kapitalstruktur. Detta inkluderar skuldgivare såväl som eget kapital.

Beräkningen av OFCF görs genom att ta resultat före ränta och skatter (EBIT) och justera för skattesatsen, sedan lägga till avskrivningar och ta bort investeringar, minus förändring i rörelsekapital och minus förändringar i andra tillgångar. Här är den faktiska formeln:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × någonstans: EBIT = resultat före ränta och skatterT = skattesats D = avskrivningwc = rörelsekapital = alla andra tillgångar \ börja {inriktad} & OFCF = EBIT \ gånger (1 - T) + D- CAPEX - D \ gånger wc - D \ gånger a \\ & \ textbf {där:} \\ & EBIT = \ text {vinst före ränta och skatter} \\ & T = \ text { skattesats} \\ & D = \ text {avskrivning} \\ & wc = \ text {rörelsekapital} \\ & a = \ text {alla andra tillgångar} \\ \ end {inriktad} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × ingenstans: EBIT = resultat före ränta och skatterT = skattesats D = avskrivningwc = rörelsekapital = alla andra tillgångar

Detta kallas också det fria kassaflödet till företaget och beräknas på ett sådant sätt att det återspeglar företagets övergripande kassagenererande kapacitet innan avdrag för skuldrelaterade räntekostnader och icke-kontanta poster. När vi har beräknat detta antal kan vi beräkna de andra mätvärden som behövs, till exempel tillväxttakten.

Beräkning av tillväxttakten

Tillväxttakten kan vara svår att förutsäga och kan ha en drastisk effekt på företagets resulterande värde. Ett sätt att beräkna det är att multiplicera avkastningen på det investerade kapitalet (ROIC) med kvarhållande. Bibehållningsgraden är den procentuella vinsten som hålls i företaget och som inte betalas ut som utdelning. Detta är den grundläggande formeln:

g = RR × ROIC var: RR = genomsnittlig retentionsgrad, eller (1 - utbetalningsgrad) ROIC = EBIT (1 − skatt) ÷ totalt kapital \ börja {inriktad} & g = RR \ gånger ROIC \\ & \ textbf {där: } \\ & RR = \ text {genomsnittlig lagringsgrad, eller (1 - utbetalningsgrad)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {skatt}) \ div \ text {total kapital} \\ \ end {inriktad} g = RR × ROIC var: RR = genomsnittlig retentionsgrad, eller (1 - utbetalningsgrad) ROIC = EBIT (1 − skatt) ÷ totalt kapital

Värdering

Värderingsmetoden baseras på de operativa kassaflöden som kommer in efter avdrag för investeringar, vilket är kostnaderna för att upprätthålla tillgångsbasen. Detta kassaflöde tas före räntebetalningarna till skuldägare för att värdera det totala företaget. Endast factoring i eget kapital skulle till exempel ge det växande värdet för aktieägare. För att diskontera någon ström av kassaflöden krävs en diskonteringsränta, och i detta fall är det kostnaden för finansiering av projekt på företaget. Den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden (WACC) används för denna diskonteringsränta. Det operativa fria kassaflödet diskonteras sedan till denna kapitalkostnad med hjälp av tre potentiella tillväxtscenarier - ingen tillväxt, konstant tillväxt och förändrad tillväxttakt.

Ingen tillväxt

För att hitta företagets värde, diskontera OFCF med WACC. Detta rabatterar de kassaflöden som förväntas fortsätta så länge det finns en rimlig prognosmodell.

Firmvärde = OFCFt ÷ (1 + WACC) twhere: OFCF = de operativa fria kassaflödena i perioden tWACC = vägd genomsnittlig kapitalkostnad \ börja {inriktad} & \ text {Firmvärde} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {där:} \\ & OFCF = \ text {de operativa fria kassaflödena i perioden} t \\ & WACC = \ text {vägd genomsnittlig kapitalkostnad} \\ \ end {inriktad} Firmavärde = OFCFt ÷ (1 + WACC) twhere: OFCF = de operativa fria kassaflödena i perioden tWACC = vägd genomsnittlig kapitalkostnad

Konstant tillväxt

I ett mogenare företag kanske du finner det lämpligare att inkludera en konstant tillväxttakt i beräkningen. För att beräkna värdet, ta OFCF för nästa period och diskontera det vid WACC minus den långsiktiga konstant tillväxttakten för OFCF.

Företagets värde = OFCF1 ÷ (k − g) där: OFCF1 = drift fritt kassaflöde = diskonteringsränta, i detta fall WACCg = förväntad tillväxttakt i OFCF \ börja {inriktad} & \ text {Företagets värde} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {var:} \\ & OFCF_1 = \ text {fungerar fritt kassaflöde} \\ & k = \ text {rabattränta, i detta fall WACC} \\ & g = \ text {förväntad tillväxttakt i OFCF} \\ \ end {inriktad} Företagets värde = OFCF1 ÷ (k − g) där: OFCF1 = operativt fritt kassaflöde = diskonteringsränta, i detta fall WACCg = förväntad tillväxttakt i OFCF

Flera tillväxtperioder

Förutsatt att företaget håller på att se mer än ett tillväxtstadium är beräkningen en kombination av var och en av dessa steg. Med hjälp av den supernormala tillväxtmodellen för utdelning för beräkningen måste analytiker förutsäga tillväxten högre än normalt och den förväntade varaktigheten för sådan aktivitet. Efter denna höga tillväxt kan företaget förväntas återgå till en normal stabil tillväxt till evighet. För att se de beräknade resultaten, antar att ett företag har ett fritt kassaflöde på 200 miljoner dollar, vilket förväntas växa med 12% under fyra år. Efter fyra år kommer den att återgå till en normal tillväxttakt på 5%. Vi antar att den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden är 10%.

Flertillväxtperioder av operativt fritt kassaflöde (i miljoner)

Tabell 1: De två stegen i OFCF går från en hög tillväxttakt (12%) under fyra år följt av en evig konstant tillväxt på 5% från femte året. Det diskonteras tillbaka till nuvärdet och summeras till 5, 35 miljarder dollar.

Både den tvåstegsmässiga utdelningsrabattmodellen (DDM) och FCFE-modellen möjliggör två distinkta faser av tillväxt - en initial begränsad period där tillväxten är onormal, följt av en stabil tillväxtperiod som förväntas hålla evigt. För att bestämma den långsiktiga hållbara tillväxttakten skulle man vanligtvis anta att tillväxttakten är lika med den långsiktiga prognostiserade BNP-tillväxten. I båda fallen diskonteras kassaflödet till det aktuella dollarbeloppet och läggs samman för att få ett nettotidvärde.

Att jämföra detta med företagets nuvarande aktiekurs kan vara ett giltigt sätt att bestämma företagets inre värde. Kom ihåg att vi måste subtrahera det totala nuvarande värdet på företagets skuld för att få värdet på eget kapital. Dela sedan kapitalvärdet med utestående vanliga aktier för att få värdet på eget kapital per aktie. Detta värde kan sedan jämföras med hur mycket aktien säljer för på marknaden för att se om det är övervärderat eller undervärderat.

Poängen

Beräkningar som hanterar värdet på ett företag kommer alltid att använda unika metoder baserade på företaget som granskas. Tillväxtföretag kan behöva en metod med två perioder när det är högre tillväxt under ett par år. I ett större, mogenare företag kan du använda en mer stabil tillväxtteknik. Det handlar alltid om att bestämma värdet på de fria kassaflödena och diskontera dem till idag.