Värdera en aktie med supernormala utdelningstillväxt

En av de viktigaste färdigheterna som en investerare kan lära sig är hur man värderar en aktie. Det kan dock vara en stor utmaning, särskilt när det gäller bestånd som har supernormala tillväxthastigheter. Det här är bestånd som går igenom snabb tillväxt under en längre tid, till exempel i ett år eller mer.

Många formler för att investera är dock lite för förenklade med tanke på de ständigt föränderliga marknaderna och företag som utvecklas. Ibland när du får ett tillväxtföretag kan du inte använda en konstant tillväxttakt. I dessa fall måste du veta hur du beräknar värde genom både företagets tidiga, höga tillväxtår och dess senare, lägre konstanta tillväxtår. Det kan betyda skillnaden mellan att få rätt värde eller förlora din skjorta.

Supernormal tillväxtmodell

Den supernormala tillväxtmodellen ses oftast i finansklasser eller mer avancerade undersökningar om investeringscertifikat. Det baseras på diskontering av kassaflöden. Syftet med den supernormala tillväxtmodellen är att värdera en aktie som förväntas ha högre än normalt tillväxt i utdelningsutbetalningar under en viss framtid. Efter denna supernormala tillväxt förväntas utdelningen gå tillbaka till en normal med konstant tillväxt.

För att förstå den supernormala tillväxtmodellen kommer vi att gå igenom tre steg:

1. Utdelningsrabattmodell (ingen tillväxt i utdelning)
2. Utdelningstillväxtmodell med konstant tillväxt (Gordon Growth Model)
3. Utdelningsrabattmodell med supernormal tillväxt

Förstå Supernormal Growth Model

Utdelningsrabattmodell: ingen tillväxt för utdelning

Föredraget eget kapital betalar vanligtvis aktieägaren en fast utdelning, till skillnad från vanliga aktier. Om du tar denna betalning och hittar nuvärdet för evigheten, kommer du att hitta det underförstådda värdet på aktien.

Om exempelvis ABC Company kommer att betala en utdelning på 1, 45 USD under nästa period och den erforderliga avkastningsgraden är 9%, skulle det förväntade värdet på aktien med denna metod vara $ 1, 45 / 0, 09 = $ 16.11. Varje utdelning i framtiden diskonterades tillbaka till idag och läggs samman.

Vi kan använda följande formel för att bestämma den här modellen:

V = D1 (1 + k) + D2 (1 + k) 2 + D3 (1 + k) 3 + ⋯ + Dn (1 + k) nwhere: V = ValueDn = Utdelning i nästa periodk = Obligatorisk avkastning \ börja {inriktat} & \ text {V} = \ frac {D_1} {(1 + k)} + \ frac {D_2} {(1 + k) ^ 2} + \ frac {D_3} {(1 + k) ) ^ 3} + \ cdots + \ frac {D_n} {(1 + k) ^ n} \\ & \ textbf {var:} \\ & \ text {V} = \ text {Value} \\ & D_n = \ text {Utdelning i nästa period} \\ & k = \ text {Obligatorisk avkastning} \\ \ end {inriktad} V = (1 + k) D1 + (1 + k) 2D2 + (1 + k) 3D3 + ⋯ + (1 + k) nDn där: V = ValueDn = Utdelning i nästa periodk = Erforderlig avkastning

Till exempel:

V = $ 1.45 (1.09) + $ 1.45 (1.09) 2 + $ 1.45 (1.09) 3 + ⋯ + $ 1.45 (1.09) n \ börja {inriktad} & \ text {V} = \ frac {\ $ 1.45} {(1.09)} + \ frac {\ $ 1.45} {(1.09) ^ 2} + \ frac {\ $ 1.45} {(1.09) ^ 3} + \ cdots + \ frac {\ $ 1.45} {(1.09) ^ n} \\ \ slut { linje} V = (1, 09) 1, 45 $ + (1, 09) 2 $ 1, 45 + (1, 09) 3 $ 1, 45 + ⋯ + (1, 09) n $ 1, 45

V = $ 1, 33 + 1, 22 + 1, 12 + ⋯ = $ 16, 11 \ börja {inriktat} & \ text {V} = \ $ 1, 33 + 1, 22 + 1, 12 + \ cdots = \ $ 16, 11 \\ \ slut {inriktat} V = $ 1, 33 + 1, 22 + 1, 12 + ⋯ = $ 16, 11

Eftersom varje utdelning är densamma kan vi minska denna ekvation till:

V = Dk \ börja {inriktad} & \ text {V} = \ frac {D} {k} \\ \ end {inriktad} V = kD

V = $ 1, 45 (1.09) \ börja {inriktad} & \ text {V} = \ frac {\ $ 1.45} {(1.09)} \\ \ end {inriktad} V = (1.09) $ 1.45

V = $ 16.11 \ börja {inriktad} & \ text {V} = \ $ 16.11 \\ \ slut {inriktad} V = $ 16.11

Med vanliga aktier har du inte förutsägbarheten i utdelningsutdelningen. För att hitta värdet på en gemensam aktie, ta de utdelningar du förväntar dig att få under din innehavstid och diskontera den tillbaka till nuvarande period. Men det finns en ytterligare beräkning: När du säljer de vanliga aktierna kommer du att ha ett fast belopp i framtiden som också måste diskonteras.

Vi kommer att använda "P" för att representera det framtida priset på aktierna när du säljer dem. Ta detta förväntade pris (P) på aktien i slutet av innehavstiden och diskontera det till diskonteringsräntan. Du kan redan se att det finns fler antaganden du behöver göra som ökar risken för felberäkning.

Om du till exempel tänkte på att hålla en aktie i tre år och förväntar dig att priset skulle vara $ 35 efter det tredje året, är den förväntade utdelningen $ 1, 45 per år.

V = D1 (1 + k) + D2 (1 + k) 2 + D3 (1 + k) 3 + P (1 + k) 3 \ börja {inriktad} & \ text {V} = \ frac {D_1} {(1 + k)} + \ frac {D_2} {(1 + k) ^ 2} + \ frac {D_3} {(1 + k) ^ 3} + \ frac {P} {(1 + k) ^ 3} \\ \ end {inriktad} V = (1 + k) D1 + (1 + k) 2D2 + (1 + k) 3D3 + (1 + k) 3P

V = $ 1.451.09 + $ 1.451.092 + $ 1.451.093 + $ 351.093 \ börja {inriktad} & \ text {V} = \ frac {\ $ 1.45} {1.09} + \ frac {\ $ 1.45} {1.09 ^ 2} + \ frac {\ $ 1.45} {1.09 ^ 3} + \ frac {\ $ 35} {1.09 ^ 3} \\ \ end {inriktad} V = 1.09 $ 1.45 + 1.092 $ 1.45 + 1.093 $ 1.45 + 1.093 $ 35

Konstant tillväxtmodell: Gordon tillväxtmodell

Låt oss nu anta att det finns en konstant tillväxt i utdelningen. Detta skulle vara bäst lämpat för utvärdering av större, stabila utdelningsbetalande aktier. Titta på historien med konsekventa utdelningsutbetalningar och förutsäga tillväxttakten med tanke på ekonomin branschen och företagets politik för kvarhållet resultat.

Återigen baserar vi värdet på nuvärdet av framtida kassaflöden:

V = D1 (1 + k) + D2 (1 + k) 2 + D3 (1 + k) 3 + ⋯ + Dn (1 + k) n \ börja {inriktad} & \ text {V} = \ frac { D_1} {(1 + k)} + \ frac {D_2} {(1 + k) ^ 2} + \ frac {D_3} {(1 + k) ^ 3} + \ cdots + \ frac {D_n} {( 1 + k) ^ n} \\ \ slut {inriktad} V = (1 + k) D1 + (1 + k) 2D2 + (1 + k) 3D3 + ⋯ + (1 + k) ) NDN

Men vi lägger till en tillväxttakt till var och en av utdelningarna (D ₁, D2, D ₃, etc.) I det här exemplet kommer vi att anta en tillväxttakt på 3%.

Så D1 skulle vara $ 1, 45 × 1.03 = $ 1.49 \ börja {inriktad} & \ text {Så} D_1 \ text {skulle vara} \ $ 1.45 \ gånger 1.03 = \ $ 1.49 \\ \ end {inriktad} Så D1 skulle vara $ 1.45 × 1, 03 = $ 1.49

D2 = $ 1, 45 × 1.032 = $ 1.54 \ börja {inriktad} & D_2 = \ $ 1.45 \ gånger 1.03 ^ 2 = \ $ 1.54 \\ \ end {inriktad} D2 = $ 1.45 × 1.032 = $ 1.54

D3 = $ 1.45 × 1.033 = $ 1.58 \ börja {inriktad} & D_3 = \ $ 1.45 \ gånger 1.03 ^ 3 = \ $ 1.58 \\ \ end {inriktad} D3 = $ 1.45 × 1.033 = $ 1.58

Detta ändrar vår ursprungliga ekvation till:

V = D1 × 1.03 (1 + k) + D2 × 1.032 (1 + k) 2 + ⋯ + Dn × 1.03n (1 + k) n \ börja {inriktad} & \ text {V} = \ frac {D_1 \ gånger 1.03} {(1 + k)} + \ frac {D_2 \ gånger 1.03 ^ 2} {(1 + k) ^ 2} + \ cdots + \ frac {D_n \ gånger 1.03 ^ n} {(1 + k ) ^ n} \\ \ slut {inriktad} V = (1 + k) D1 × 1, 03 + (1 + k) 2D2 × 1, 032 + ⋯ + (1 + k) nDn × 1, 03n

V = $ 1.45 × 1.03 $ 1.09 + $ 1.45 × 1.0321.092 + ⋯ + $ 1.45 × 1.03n1.09n \ börja {inriktad} & \ text {V} = \ frac {\ $ 1.45 \ gånger 1.03} {\ $ 1.09} + \ frac {\ $ 1.45 \ gånger 1.03 ^ 2} {1.09 ^ 2} + \ cdots + \ frac {\ $ 1.45 \ gånger 1.03 ^ n} {1.09 ^ n} \\ \ end {inriktad} V = $ 1.09 $ 1.45 × 1.03 + 1.092 $ 1.45 x 1.032 + ⋯ + 1.09n $ 1, 45 × 1.03n

V = $ 1.37 + $ 1.29 + $ 1.22 + ⋯ \ börja {inriktad} & \ text {V} = \ $ 1.37 + \ $ 1.29 + \ $ 1.22 + \ cdots \\ \ end {inriktad} V = $ 1.37 + $ 1.29 + $ 1.22 + ⋯

V = $ 24, 89 \ börja {inriktad} & \ text {V} = \ $ 24, 89 \\ \ slut {inriktad} V = $ 24, 89

Detta minskar till:

V = D1 (k − g) där: V = Värde D1 = Utdelning i den första periodk = Obligatorisk avkastningsgrad g = Utdelningstillväxttakt \ börja {inriktad} & \ text {V} = \ frac {D_1} {(k - g)} \\ & \ textbf {där:} \\ & \ text {V} = \ text {Värde} \\ & D_1 = \ text {Utdelning under den första perioden} \\ & k = \ text {Obligatorisk avkastning } \\ & g = \ text {Utdelningstillväxt} \\ \ end {inriktad} V = (k − g) D1 där: V = VärdeD1 = Utdelning i den första periodenk = Obligatorisk avkastningsgrad = Utdelningstillväxt hastighet

Utdelningsrabattmodell med supernormal tillväxt

Nu när vi vet hur man beräknar värdet på en aktie med en ständigt växande utdelning kan vi gå vidare till en supernormal tillväxtutdelning.

Ett sätt att tänka på utdelningen är i två delar: A och B. Del A har en högre tillväxtutdelning, medan del B har en konstant tillväxtutdelning.

A) Högre tillväxt

Den här delen är ganska rak framåt. Beräkna varje utdelningsbelopp till den högre tillväxttakten och diskontera det tillbaka till nuvarande period. Detta tar hand om den supernormala tillväxtperioden. Allt som återstår är värdet på utdelningsutbetalningarna som kommer att växa kontinuerligt.

B) Regelbunden tillväxt

Arbetar fortfarande med den sista perioden med högre tillväxt, beräkna värdet på de återstående utdelningarna med V = D ₁ ÷ (k - g) ekvationen från föregående avsnitt. Men D ₁, i detta fall, skulle vara nästa års utdelning, som förväntas växa i konstant takt. Nu går rabatten tillbaka till nuvärdet genom fyra perioder.

Ett vanligt misstag är att diskontera tillbaka fem perioder istället för fyra. Men vi använder den fjärde perioden eftersom värderingen av utdelningens evighet baseras på slutet av årets utdelning i period fyra, som tar hänsyn till utdelningar under år fem och senare.

Värdet på alla diskonterade utdelningar läggs till för att få nuvärdet. Om du till exempel har en aktie som betalar en utdelning på 1, 45 USD som förväntas växa med 15% under fyra år, då med konstant 6% framöver, är diskonteringsräntan 11%.

Steg

1. Hitta de fyra höga tillväxtutdelningarna.
2. Hitta värdet på konstant tillväxtutdelning från den femte utdelningen och framåt.
3. Rabattera varje värde.
4. Lägg till det totala beloppet.

Genomförande

När du gör en rabattberäkning försöker du vanligtvis uppskatta värdet på framtida betalningar. Då kan du jämföra det beräknade inre värdet med marknadspriset för att se om aktien är över eller undervärderad jämfört med dina beräkningar. I teorin skulle denna teknik användas på tillväxtföretag som förväntar sig högre tillväxt än normalt, men antaganden och förväntningar är svåra att förutsäga. Företag kunde inte upprätthålla en hög tillväxttakt under långa perioder. På en konkurrenskraftig marknad kommer nya aktörer och alternativ att konkurrera om samma avkastning och därmed sänka avkastningen på eget kapital (ROE).

Poängen

Beräkningar med den supernormala tillväxtmodellen är svåra på grund av de antaganden som ingår, till exempel den erforderliga avkastningsgraden, tillväxten eller längden på högre avkastning. Om detta är avstängt kan det drastiskt ändra värdet på aktierna. I de flesta fall, till exempel tester eller läxor, kommer dessa nummer att anges. Men i den verkliga världen återstår vi att beräkna och uppskatta alla mätvärden och utvärdera det aktuella begärda priset för aktier. Supernormal tillväxt är baserad på en enkel idé, men kan till och med ge veteraninvesterare problem.