Tilldelning av tillgångar i en obligationsportfölj

Att överträffa din genomsnittliga obligationsfond på riskjusterad basis är inte en särskilt svår uppgift för den kunniga detaljinvesteraren. Att investera i obligationsfonder är en felaktig övning - särskilt i en miljö med låg ränta. Höga förvaltningsavgifter på obligationsfonder kompenseras för mycket av deras aktiva förvaltnings- och diversifieringsfördelar. Räntefondförvaltare tenderar att sträva efter prestationer som spårar respektive index snarare än portföljoptimering. Till exempel är det övergripande marknadsvärde på den amerikanska räntemarknaden basen för det mest populära ränteindexet - Lehman US Aggregate.

Hur kan det vara så enkelt att slå Wall Street bäst i sitt spel? Låt oss ta en titt på hur diversifiering mellan olika klasser är grunden för en framgångsrik ränteinvestering och hur den enskilda investeraren kan använda denna premiss för att få en fördel gentemot fondförvaltare.

Typer av tillgångsklasser

Räntan kan delas upp i fem tillgångsklasser: statligt utgivna värdepapper, företagsutgivna värdepapper, inflationsskyddade värdepapper (IPS), hypoteksstödda värdepapper (MBS) och värdepappersstödda värdepapper (ABS). En enorm mängd innovation fortsätter inom räntevärlden. För detaljinvesteraren är IPS, MBS och ABS alla relativt nya tillägg. USA är världsledande inom räntebindningens omfattning och djup - särskilt med MBS och ABS. Andra länder utvecklar sina MBS- och ABS-marknader.

Nyckelfrågan är att var och en av dessa tillgångsslag har olika ränte- och kreditrisker. därför har dessa tillgångsklasser inte samma korrelation. Som ett resultat kommer att kombinera dessa olika tillgångsklasser i en ränteportfölj öka dess risk / avkastningsprofil.

Alltför ofta beaktar investerare bara kreditrisk eller ränterisk när de utvärderar ett ränteerbjudande. Det finns faktiskt andra typer av risker att beakta. Till exempel påverkar räntevolatiliteten i hög grad MBS-prissättningen. Investeringar i olika tillgångsslag hjälper till att kompensera för dessa andra risker.

Tillgångsklasser som IPS, MBS och ABS tenderar att ge dig avkastning utan försämring av kreditkvaliteten - många av dessa problem har AAA-kreditbetyg.

Statsobligationer, företagsobligationer, IPS och MBS tenderar att vara lätt tillgängliga för privatinvesterare. Ett ABS är inte lika flytande och tenderar att vara mer en institutionell tillgångsklass.

Beteende hos tillgångsklasser

Många investerare känner till statsobligationer och företagsobligationer och deras korrelation under konjunkturcykler. Vissa investerare investerar inte i statsobligationer på grund av deras låga avkastning och väljer företagsobligationer istället. Men de ekonomiska och politiska miljöerna bestämmer sambandet mellan stats- och företagsobligationer. Trycket i någon av dessa miljöer är positivt för statsobligationer. "Flight to quality" är en fras du ofta kommer att höra i den finansiella pressen. Låt oss titta på några av de andra tillgångsklasserna.

Inflationsskyddade värdepapper

Statliga regeringar är den största emittenten av dessa obligationer och garanterar en reell avkastning när de hålls till förfall. Däremot garanterar normala obligationer endast en totalavkastning. Realräntan bör vara fokus för investerare snarare än totalavkastning. Realräntan och inflationsförväntningarna är drivkrafterna för denna tillgångsklass. (Mer information om IPS finns i artikeln Inflation Protected Securities - the Missing Link .)

Hypoteksstödda värdepapper

I USA köper institutioner som Fannie Mae och Freddie Mac bostadslån från banker och samlar dem i MBS för återförsäljning till investeringssamhället. Strukturen och trancherna i dessa pooler lämnar vanligtvis liten eller ingen kreditrisk för investeraren.

Risken ligger i ränterisken. Löptid är ett rörligt mål för dessa värdepapper. Beroende på vad som händer med räntorna efter utgivandet av MBS, kan obligationens löptid förkortas eller förlängas dramatiskt. Detta beror på att USA ger husägare möjlighet att refinansiera sina inteckningar: en minskning av räntorna uppmuntrar många husägare att refinansiera sina inteckningar; en räntehöjning får husägare att hålla fast vid sina inteckningar längre. Detta kommer att förlänga de ursprungligen uppskattade förfallodagen för MBS: er. Vid köp av en MBS beräknar investerare vanligtvis en viss förskottsbetalning till deras prissättning.

Denna förmåga att refinansiera inteckningar i USA skapar ett inbäddat alternativ i MBS, vilket ger dem en mycket högre avkastning än andra tillgångsslag med motsvarande kreditrisk. Detta alternativ innebär emellertid MBS-priser starkt påverkade av räntevolatilitet (volatilitet är en viktig avgörande faktor i alla optionsprissättning).

Tillgängliga säkerheter

Begreppet ett ABS är liknande det för en MBS, men ABS: n handlar om andra typer av konsumentskuld, varav den största är kreditkort och autolån. Ett ABS kan emellertid skapas från nästan allt som har materiella och förutsägbara framtida kassaflöden. På 1990-talet användes till exempel royalties från David Bowies låtsamling för att skapa ett ABS.

Den stora skillnaden mellan ett ABS och ett MBS är att ett ABS tenderar att ha liten eller ingen förskottsbetalning. Strukturen för de flesta ABS är hos AAA, det högsta kreditbetyget. Eftersom denna tillgångsklass är relativt ny har den inte testats väl genom alla typer av marknadscykler. Detta gör att ABS: s standardvärden och antaganden om förskottsbetalning är mottagliga för förändringar under en allvarlig ekonomisk lågkonjunktur.

Detaljhandelsinvesterare har svårt att förstå ABS, och likviditeten i denna tillgångsklass tenderar att vara den lägsta av de andra fem.

Slutsats

När man bygger en ränteportfölj bör investerare titta på diversifiering på samma sätt som i aktieinvesteringar - diversifiering inom tillgångsklassen är lika viktig. Aktieinvesterare tenderar att diversifiera olika sektorer (finans, energi etc.) på marknaden. Att skapa en portfölj med väsentlig representation från alla räntebärande tillgångsklasser är en av pelarna för god ränteinvestering.

Fondförvaltare följer dock i allmänhet inte denna tumregel eftersom de är rädda för att de kommer att avvika för långt från sina respektive riktmärken. Kunniga detaljinvesterare kan kringgå denna svaghet och därför få en fördel i att bygga sina egna portföljer. Det handlar om att kombinera minst fem högkvalitativa obligationer med representation från alla räntebärande tillgångsklasser till en stege, köpa och hålla portföljen. (För mer information om obligationstegar, se artikeln The Basics of Bond Ladder .) Att få avkastningsupphämtning utan förlust av kreditkvalitet ger en investerare förmågan att fokusera på ett begränsat antal obligationer.

Återigen, med lite arbete, kan den kunniga detaljinvesteraren slå Wall Street på sitt eget spel.