Jämförbarhetsstrategin för värdering av kapital

Huvudsyftet med kapitalvärdering är att uppskatta ett värde för ett företag eller dess säkerhet. Ett viktigt antagande av alla grundläggande värdetekniker är att värdet på värdepapperet (i detta fall ett eget kapital eller en aktie) drivs av de grundläggande delarna i företagets underliggande verksamhet i slutet av dagen. Det finns tre primära värderingsmodeller för aktier: det diskonterade kassaflödet (DCF), kostnaden och den jämförbara (eller jämförbara) metoden. Den jämförbara modellen är en relativ värderingsmetod.

Den grundläggande förutsättningen för jämförbar metod är att ett kapitalvärde borde ha viss likhet med andra aktier i en liknande klass. För en aktie kan detta helt enkelt bestämmas genom att jämföra ett företag med dess viktigaste rivaler, eller åtminstone de rivaler som driver liknande företag. Avvikelser i värdet mellan liknande företag kan stava möjligheter. Förhoppningen är att det innebär att kapitalet undervärderas och kan köpas och hållas tills värdet ökar. Det motsatta kan vara sant, vilket kan ge en möjlighet att kortsluta aktien eller placera sin portfölj för att tjäna på en nedgång i priset.

Key Takeaways

• Det finns tre primära värderingsmodeller för aktier: det diskonterade kassaflödet (DCF), kostnaden och den jämförbara (eller jämförbara) metoden.
• Den jämförbara modellen är en relativ värderingsmetod.
• Det finns två primära jämförbara metoder; den första är den vanligaste och tittar på jämförbara marknader för ett företag och dess kamrater.
• Det andra jämförbara tillvägagångssättet ser på marknadstransaktioner där liknande företag eller divisioner har köpts ut eller förvärvats av andra rivaler, private equity-företag eller andra klasser av stora, djupfickiga investerare.

Typer av kompmodeller

Det finns två primära jämförbara metoder. Den första är den vanligaste och ser på jämförbara marknader för ett företag och dess kamrater. Vanliga marknadsmultipel inkluderar följande: företag-värde-till-försäljning (EV / S), företagets multipel, pris-till-vinst (P / E), pris-till-bok (P / B) och pris-till-fri -kassflöde (P / FCF).

För att få en bättre indikation på hur ett företag jämför sig med konkurrenter kan analytiker också se på hur marginalen jämförs. Till exempel kan en aktivistisk investerare göra argumentet att ett företag med medelvärden under kamraterna är mogen för en vändning och efterföljande värdeökning om förbättringar skulle inträffa.

Det andra jämförbara tillvägagångssättet ser på marknadstransaktioner där liknande företag, eller åtminstone liknande divisioner, har köpts ut eller förvärvats av andra rivaler, private equity-företag eller andra klasser av stora, djupfickiga investerare. Med denna metod kan en investerare få en känsla för kapitalets värde. I kombination med att använda marknadsstatistik för att jämföra ett företag med viktiga rivaler, kan multiplar beräknas komma till en rimlig uppskattning av värdet för ett företag.

Kapitalvärdering: jämförbarhetsmetoden

Exempel på komp-metod

Det jämförbara tillvägagångssättet illustreras bäst genom ett exempel. Nedan följer en analys av de största, mest diversifierade kemiska företag som handlar i USA

EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)

JÄMFÖRANDE FÖRETAGSVÄRDERING

När man tittar på Eastman Chemical blir det omedelbart klart att det är ett av de mindre bland stora diversifierade företag. De rådata som används för att sammanställa de primära jämförbara uppgifterna inkluderar rått företagsvärde, intäkter och vinst. De tre primära multiplarna antyder att Eastman handlar över branschgenomsnittet i termer av EV / intäkter, och något under genomsnittet när det gäller P / E, det mest grundläggande verktyget för att undersöka multipeln som aktiemarknaden placerar på ett företags resultat .

Eastmans P / FCF-multipel, en mer nyanserad vinstmultipel som är avsedd att titta på verkligt fritt kassaflöde genom att ta bort en del av subjektiviteten i rapporteringsintäkter, ligger långt under genomsnittet, även om den höga nivån för Air Products & Chemicals (P / FCF) av 93, 7) ser misstänkt ut och kan behöva justeras. En nyckeldel i en värderingsmodell är att titta på potentiella outliers och se om de behöver omprövas eller helt ignoreras. Att lämna ut Air Products misstänkta multipel sätter peer-genomsnittet på 19, 4, vilket lämnar Eastman fortfarande under genomsnittet, men mycket mindre än om alla multiplar beaktas.

Det andra vederlaget är Eastmans resultaträkning lönsamhet jämfört med rivaler. Både bruttomarginalen och rörelsemarginalen ligger över branschgenomsnittet. Sammantaget ser företaget rimligt uppskattat, åtminstone baserat på ovanstående information. Men som beskrivs ovan krävs fortfarande andra överväganden, till exempel en värdering genom att projicera tillväxt och vinstutveckling under de närmaste åren och verkligen titta på detaljerna om intäkter, fritt kassaflöde och marginaler för att se till att de är korrekta och verkligen representant för företaget. Detsamma gäller för varje enskilt företag som utgör det jämförbara universum.

Ett slutligt övervägande är att titta på marknadstransaktioner. Till exempel sålde DuPont 2012 en stor del av sin kemiska division, sitt prestationsbeläggningssegment, till private equity-jätten Carlyle Group (Nasdaq: CG) för 4, 9 miljarder dollar och en uppskattad multipel av åtta gånger EBITDA. Denna multipel som tillämpades på Eastman, eller helt enkelt multiplicera Eastmans EBITDA på 1, 7 miljarder dollar under de senaste 12 månaderna, skulle föreslå ett företagsvärde på nästan 14 miljarder dollar, eller något under det nuvarande företagsvärde som företaget handlar med. Detta skulle indikera att Eastman är övervärderad av denna metrisk, men som förklaras i nästa avsnitt kanske detta inte är fallet.

Viktiga överväganden

Det är viktigt att notera att det kan vara svårt att hitta verkligt jämförbara företag och transaktioner för att värdera ett eget kapital. Detta är den mest utmanande delen av en jämförbar analys. Till exempel förvärvade Eastman Chemical rival Solutia 2012 i ett försök att ha mindre konjunktur i sin verksamhet. DuPonts prestationsbeläggningsverksamhet är mycket cyklisk, så det borde troligen ha sålt till en lägre värdering. Som detaljerat ovan ser det fria kassaflödesmultipletet för Air Products misstänkt ut i analysen, vilket innebär att ytterligare arbete behövs för att fastställa vilka justeringar som ska göras.

Dessutom kan användning av efterföljande och framåtmultiplar göra en stor skillnad i en analys. Om ett företag växer snabbt är en historisk värdering inte alltför korrekt. Det som är viktigast för värderingen är att göra en rimlig uppskattning av framtida marknadsmultipel. Om vinsten beräknas växa snabbare än konkurrenter, bör värdet vara högre.

Det är också värt att notera att av de tre primära värderingsmetoderna är den jämförbara metoden den enda relativa modellen. Både kostnadsmetoden och diskonterat kassaflöde är absoluta modeller och ser enbart på det företag som värderas, vilket kan ignorera viktiga marknadsfaktorer. På baksidan kan aktiemarknaden ibland bli övervärderad, vilket skulle göra ett jämförbart tillvägagångssätt mindre meningsfullt, särskilt om comps är övervärderade. Av denna anledning är att använda alla tre metoderna den bästa idén.

Poängen

Värdering är lika mycket konst som vetenskap. I stället för att besätta över vad den verkliga dollarn i ett eget kapital kan vara, är det mest värdefullt att komma ner till ett värderingsintervall. Till exempel, om en aktie handlar mot den nedre änden, eller under den nedre änden av ett bestämt intervall, är det troligtvis ett bra värde. Det motsatta kan vara sant i höga änden och kan indikera en bristande möjlighet.