DCF-värdering: Stock Market Sanity Check

För de flesta människor verkar värderingen av diskonterat kassaflöde (DCF) som en form av finansiell svartkonst, bäst överlåtna till doktorer och tekniska guider på Wall Street. DCF-komplikationer involverar komplex matematik och ekonomisk modellering, men om du förstår de grundläggande koncepten bakom DCF kan du utföra "back-of-the-kuvert" -beräkningar för att hjälpa dig att fatta investeringsbeslut eller värdera småföretag. Den här artikeln kommer att diskutera några praktiska tillämpningar.

DCF-användning
Låt oss börja med en kort översikt. DCF är en värderingsmetod som kan användas för privatägda företag. Det projicerar en serie av framtida kassaflöden, EBITDA eller resultat och sedan rabatterar för tidsvärdet på pengar, vanligtvis med hjälp av företagets egen vägda genomsnittliga kapitalkostnad (WACC) under en period av fem till 10 år. Summan av alla framtida diskonterade flöden är företagets nuvärde. Professionella affärsmässiga bedömare inkluderar ofta ett terminalvärde i slutet av den beräknade vinstperioden, och de kan också tillämpa rabatter för småföretagsrisk, brist på likviditet eller aktier som representerar ett minoritetsintresse i företaget.

Ett syratest för att värdera ett offentligt lager
DCF är en blå bandstandard för värdering av privatägda företag; det kan också användas som ett syratest för börsnoterade aktier. Offentliga företag i USA kan ha P / E-förhållanden (fastställs av marknaden) som är högre än DCF. Detta gäller särskilt mindre, yngre företag med höga kapitalkostnader och ojämnt eller osäkert resultat eller kassaflöde. Men det kan också vara fallet med stora, framgångsrika företag med astronomiska P / E-förhållanden.

Låt oss till exempel göra ett enkelt DCF-test för att kontrollera om Apple-aktien var ganska värderad vid en viss tidpunkt. Under juni 2008 hade Apple ett marknadsvärde på 150 miljarder dollar. Företaget genererade ett kassaflöde på cirka 7 miljarder dollar per år och vi tilldelar företaget ett WACC på 7%, eftersom det är ekonomiskt starkt och kan skaffa eget kapital och skuldkapital billigt. Vi antar också att Apple kan öka sitt operativa kassaflöde med 15% per år under tioårsperioden, ett något aggressivt antagande eftersom få företag kan upprätthålla så höga tillväxttakter under långa perioder. På grundval av detta skulle DCF värdera Apple till ett börsvärde på 106, 3 miljarder dollar, 30% under dess börskurs vid tidpunkten. I det här fallet ger DCF en indikation på att marknaden kan betala för högt för ett pris för Apple-stamaktier. Smarta investerare kan se till andra indikatorer, som oförmåga att upprätthålla tillväxttakten i kassaflödet i framtiden för bekräftelse.

Betydelsen av WACC på aktiemarknadsvärderingar
Att göra bara några DCF-beräkningar visar kopplingen mellan ett företags kapitalkostnad och dess värdering. För stora offentliga företag (som Apple) tenderar kapitalkostnaden att vara något stabil. Men för små företag kan denna kostnad variera betydligt över konjunktur- och räntecykler. Ju högre ett företags kapitalkostnad, desto lägre blir dess DCF-värdering. För de minsta företagen (under cirka 500 miljoner dollar i marknadsvärde) kan DCF-tekniker lägga till en "storlekspremie" på 2-4% till företagets WACC för att redovisa extra risk.

Under kreditkrisen 2007 och 2008 steg kapitalkostnaderna för de minsta offentliga företagen i takt med att bankerna skärpte utlåningsstandarden. Vissa små offentliga företag som kunde utnyttja bankkredit på 8% 2006 måste plötsligt betala 12-15% för att säkra fonder för alltmer knappt kapital. Med hjälp av enkel DCF-värdering, låt oss se vad effekterna av att öka WACC från 8% till 14% skulle ha för ett litet offentligt företag med 10 miljoner dollar i årligt kassaflöde och beräknad årlig kassaflödesökning på 12% under en tioårsperiod.

Baserat på de högre kapitalkostnaderna värderas företaget till 38, 6 miljoner dollar mindre, vilket motsvarar en minskning av värdet på 26, 9%.

Bygga ett företags värde
Om du bygger ett litet företag och hoppas kunna sälja det en dag, kan DCF-värdering hjälpa dig att fokusera på det som är viktigast - att generera en stadig tillväxt i slutändan. I många små företag är det svårt att projicera kassaflöde eller inkomstår framöver, och detta gäller särskilt för företag med fluktuerande resultat eller exponering för konjunkturcykler. En expertvärderingsexpert är mer villig att projicera växande kassaflöden eller resultat under en längre period när företaget redan har visat denna förmåga.

En annan lektion som lärs av DCF-analys är att hålla din balansräkning så ren som möjligt genom att undvika överdrivna lån eller andra former av hävstångseffekt. Tilldelning av aktieoptioner eller uppskjutna kompensationsplaner till ett företags ledande befattningshavare kan stärka ett företags vädjan att locka till kvalitetsstyrning, men det kan också skapa framtida skulder som kommer att öka företagets kapitalkostnad.

Poängen
DCF-värdering är inte bara finansiell raketvetenskap. Den har också praktiska applikationer som kan göra dig till en bättre aktiemarknadsinvesterare eftersom det fungerar som ett syratest på vad ett offentligt företag skulle vara värt om det värderas på samma sätt som jämförbara privata företag. Hela, värdesinnade investerare använder DCF som en indikator på värde, och även som en "säkerhetskontroll" för att undvika att betala för mycket för aktier eller till och med ett helt företag.