Hur centralbanker tjänar pengar på statsskulden

Med Japans bank tillkännagivande den 29 januari om att navigera till negativt ränteområde genom att ta ut ränta på reservinsättningar har avkastningen på statsskulden fallit brant. Räntan på 10-åriga japanska statsobligationer sjönk nyligen till rekord negativa 0, 135%, under BOJ: s negativa 0, 1% reservfyndighet. När BOJ köper statsobligationer till en aldrig tidigare skådad ränta på cirka 80 biljoner yen, blir det extremt svårt för BOJ-guvernören, Haruhiko Kuroda, att förneka att denna politik inte är en form av monetisering av statsskulden. Vi förklarar varför nedan. (Se även: Hur negativa räntor fungerar .)

Oberoende centralbanker

Varje regering som emitterar sin egen valuta (t.ex. inte Grekland) kan i teorin fortsätta skapa pengar utan gränser. Tanken att regeringar antingen måste beskatta eller låna för att spendera är egentligen bara en konsekvens av den lagliga och institutionella infrastruktur som vi som samhälle har skapat. Det kan vara annorlunda, men när den monetära tryckpressen är i händerna på politikerna är frestelsen att blåsa upp valuta stark.

Det finns rädsla för att överdrivet tryck av pengar och efterföljande utgifter kommer att leda till inflation, därefter hyperinflation och sedan eventuellt avskaffande av valuta. Vidare, om man antar den begränsade karaktären av ekonomiska resurser, om regeringen har obegränsade mängder pengar, kan den eventuellt kontrollera alla dessa resurser, i huvudsak "tränga ut" den privata sektorn. Självklart är detta problematiskt för vissa, och varje försök att konkurrera med regeringen när det gäller att utnyttja resurser leder till en budgivning på priset på dessa resurser. (Se även: Värsta hyperinflationer i historien ).

För att mildra denna rädsla har moderna regeringar delegerat ansvaret för utgivning av pengar till oberoende centralbanker i hopp om att hålla finanspolitiska överväganden åtskilda från penningpolitiska överväganden. Eftersom centralbankernas primära mål är att upprätthålla prisstabilitet (vanligtvis tolkad som en låg och stabil inflation på cirka 2% per år), kan regeringar inte vara beroende av centralbanker för att finansiera sin verksamhet och måste antingen lita på skatteintäkter eller, som alla andra, låna pengar på privata marknader.

Skuldsvinster

Den privata sektorns vilja att hålla statsskuld beror på avkastningen och risken för denna skuld i förhållande till alternativa investeringar. Varje regering som ger lån långt utöver vad den kan samla in i skatter uppfattas som en alltför riskabel investering och kommer troligen att behöva betala allt högre räntor. Således har en regerings finanspolitik definitiva marknadsbegränsningar.

Centralbanker har dock makten att manipulera räntorna. Det är faktiskt räntor som de riktar sig till när de genomför sina dagliga öppna marknadsoperationer (OMO) för att uppnå prisstabilitet. Centralbanken anger vanligtvis ett räntemål som den tror kommer att hjälpa den att uppnå sitt inflationsmål och ökar eller minskar sedan kommersiella bankers reserver genom tillgångsköp - vanligtvis kortfristiga statsobligationer - för att uppnå detta mål (QE har utökat dessa köp till andra tillgångar som MBS samt långsiktig statsskuld).

Sedan kan centralbanken, genom att köpa statsobligationer på privata marknader, hålla räntorna låga och på ett sätt tjäna pengar på statsskulden. Dessa dagliga OMO är emellertid inte vad de mer hawkiska typerna har i åtanke när de talar om monetisering av statsskuld. Vad de har i åtanke är när centralbanker, genom att använda sin makt för att skapa pengar, tillgodoser stora utgifter för underskott från regeringen, och höjer regeringens skuld till nivåer där det inte är klart hur eller om det någonsin kommer att betalas ut. En sådan åtgärd får en att undra hur oberoende centralbanken egentligen är.

Poängen

På en nivå av statsskuld som är mer än 230% av dess BNP är Japan världens mest skuldsatta nation. Med obligationsräntor på negativt territorium får regeringen nu betalt för att låna. Genom att ta ut privata bankers ränta på reserver som hålls i BOJ överför Japans centralbank effektivt förmögenhet, och därmed möjligheten att kontrollera ekonomins resurser, från den privata sektorn till den offentliga sektorn. Det motsvarar ett "helikopterfall" av nya pengar som kanaliseras in i ekonomin antingen genom skattesänkningar eller direkta statliga utgifter. Låter mycket som skuldinkomster.

Även om potentialen för inflation är oroande för de monetära hökarna, är inflationen faktiskt Kurodas avsedda mål. Med deflationspress som plågar den japanska ekonomin har Kuroda uttalat: "Det som är viktigt är att visa människor att BOJ är starkt engagerat i att uppnå inflationen på 2 procent och att den kommer att göra vad som krävs för att uppnå den." Han försöker fortfarande att upprätthålla BOJ: s primära penningpolitiska mål; det händer bara så att den japanska regeringen är den enda ekonomiska agenten som är villig och kapabel att spendera, vilket skapar den sammanlagda efterfrågan som är så hårt behövd. Han vill bara inte kalla det han gör för ”skuldsintresse” i hopp om att människor fortfarande kommer att tro att BOJ åtminstone upprätthåller ett modicum av självständighet.