Immateriella tillgångar ger verkligt värde till aktier
Vad kan förklara den framgångsrika framgången för ett första offentligt erbjudande från ett företag utan inkomsthistoria? Och varför kan lite dåliga nyheter eller en intäktsrapport som bara missar marknadens förväntningar skicka ett friskt företags aktiekurs till en nosefärg?
När marknaden ignorerar ett företags historiska finansiella resultat svarar marknaden ofta på "informationsasymmetri". Asymmetrin inträffar eftersom traditionella finansiella rapporteringsmetoder - granskade finansiella rapporter, analytikerrapporter, pressmeddelanden och liknande - endast avslöjar en bråkdel av den information som är relevant för investerare. Värdet på immateriella tillgångar - forskning och utveckling (FoU), patent, upphovsrätt, kundlistor och varumärke - utgör en stor del av informationsgapet.
Varför immateriella saker
Varje affärsprofessor kommer att säga att värdet på företag har förskjutits markant från materiella tillgångar, "tegel och murbruk", till immateriella tillgångar som intellektuellt kapital. Dessa osynliga tillgångar är de viktigaste drivkrafterna för aktieägarvärde i kunskapsekonomin, men redovisningsreglerna erkänner inte denna förändring i värderingen av företag. Uttalanden upprättade enligt allmänt accepterade redovisningsprinciper registrerar inte dessa tillgångar. Vänster i mörkret måste investerare till stor del lita på gissningar för att bedöma riktigheten för ett företags värde.
Men även om företagens andel av immateriella tillgångar har ökat har bokföringsregler inte hållit i takt. Till exempel, om FoU-ansträngningar från ett läkemedelsföretag skapar ett nytt läkemedel som klarar kliniska prövningar, hittas inte värdet på den utvecklingen i de finansiella rapporterna. Det dyker inte upp förrän försäljningen faktiskt har skett, vilket kan vara flera år längs vägen. Eller tänk på värdet av en e-handeln. Troligtvis kommer nästan hela dess värde från mjukvaruutveckling, upphovsrätt och dess användarbas. Medan marknaden reagerar omedelbart på kliniska prövningsresultat eller onlinehandlares kundupplevelse, glider dessa tillgångar genom finansiella rapporter.
Som ett resultat finns det en allvarlig koppling mellan vad som händer på kapitalmarknaderna och vad redovisningssystem återspeglar. Redovisningsvärdet är baserat på de historiska kostnaderna för utrustning och lager, medan marknadsvärdet kommer från förväntningarna om ett företags framtida kassaflöde, som till stor del kommer från immateriella tillgångar som FoU-ansträngningar, patent och god kunskap om arbetskraften. (För bakgrundsläsning, se Det dolda värdet av immateriella tillgångar .)
Varför det är svårt att lita på immateriella tillgångar
Investerarnas hopp om värdering kommer knappast en överraskning. Föreställ dig att investera i ett företag med $ 2 miljarder marknadsvärde men med hittills intäkter på bara 100 miljoner dollar. Du skulle förmodligen misstänka att det finns ett stort grått område i värderingsbilden. Kanske skulle du vända dig till analytiker för att tillhandahålla saknad information. Men analytikernas statistik hjälper bara så mycket. Rykten och innuendo, PR och pressen, spekulation och hype tenderar att fylla informationsutrymmet.
För att bättre mjölka sina patent och varumärken mäter många företag sitt värde. Men dessa siffror är sällan tillgängliga för offentlig konsumtion. Även om de används internt kan de vara besvärliga. Om man beräknar de framtida kassaflödena som genereras av ett patent kan vi säga leda ett ledningsgrupp att bygga en fabrik som den inte har råd med.
För att vara säker kan investerare dra fördel av finansiell rapportering som inkluderar förbättrad information. Redan ett tiotal länder, inklusive Storbritannien och Frankrike, tillåter erkännande av varumärke som balansräkning. Styrelsen för finansiella redovisningsstandarder deltog i en studie för att avgöra om den skulle kräva immateriella tillgångar i balansräkningen. På grund av de enorma svårigheterna att faktiskt värdera immateriella tillgångar och den stora risken för felaktiga mätningar eller överraskningsnedskrivningar, togs projektet ur forskningsagendan. Investerare bör inte förvänta sig att en förändring i det beslutet kommer att komma någon gång snart.
Hur man värderar immateriella tillgångar
Det betalar dock för investerare att försöka få tag på immateriella tillgångar. Mycket redovisningsforskning ägnas åt att hitta sätt att värdera dem, och lyckligtvis förbättras teknikerna. Även om åsikter om lämpliga tillvägagångssätt fortfarande varierar kraftigt, är det värt för investerare att ta en titt.
Här är en plats att börja: prova att beräkna det totala värdet på ett företags immateriella tillgångar. En metod beräknas immateriellt värde (CIV). Denna metod övervinner nackdelarna med marknadsföringsmetoden för att värdera immateriella tillgångar, som helt enkelt drar ett företags bokförda värde från dess marknadsvärde och märker skillnaden. Eftersom det stiger och faller med marknadssentimentet kan siffran från marknad till bok inte ge ett fast värde på intellektuellt kapital. CIV, å andra sidan, undersöker resultatutvecklingen och identifierar tillgångarna som producerade dessa intäkter. I många fall pekar CIV också på storleken på det oregistrerade värdet.
Med hjälp av mikroprocessorgiganten Intel (Nasdaq: INTC) som exempel, går CIV något så här:
Steg 1: Beräkna genomsnittliga förskottsinkomster under de senaste tre åren (i detta fall var det 2006, 2007 och 2008). För Intel är det 8 miljarder dollar.
Steg 2: Gå till balansräkningen och få de genomsnittliga materiella tillgångarna vid årets slut för samma tre år, som i detta fall är 34, 7 miljarder dollar.
Steg 3: Beräkna Intels avkastning på tillgångar (ROA) genom att dela resultatet med tillgångar: 23% (trevligt företag att göra chips).
Steg 4: För samma tre år, hitta branschens genomsnittliga ROA. Genomsnittet för halvledarindustrin är cirka 13%.
Steg 5: Beräkna överskottet på ROA genom att multiplicera branschens genomsnittliga ROA (13%) med företagets materiella tillgångar ($ 34, 7 miljarder). Dra det från intäkterna före skatt i steg ett (8, 0 miljarder dollar). För Intel är överskottet 3, 5 miljarder dollar. Detta säger hur mycket mer än den genomsnittliga chiptillverkaren Intel tjänar på sina tillgångar.
Steg 6: Betala skattemannen. Beräkna den treåriga genomsnittliga inkomstskattesatsen och multiplicera denna med meravkastningen. Dra bort resultatet från meravkastningen för att uppnå ett nummer efter skatt, premierna hänförliga till immateriella tillgångar. För Intel (genomsnittlig skattesats 28%) är det siffran 3, 5 miljarder dollar - 1, 0 miljarder dollar = 2, 5 miljarder dollar.
Steg 7: Beräkna nuvärdet på premien. Gör detta genom att dela premien med en lämplig diskonteringsränta, till exempel företagets kapitalkostnad. Att använda en godtycklig diskonteringsränta på 10% ger 25 miljarder dollar.
Det är allt. Det beräknade immateriella värdet på Intels intellektuella kapital - vad som inte visas i balansräkningen - uppgår till en enorm $ 25 miljarder! Tillgångar som är stora förtjänar verkligen att se dagens ljus.
Slutsats
Även om immateriella tillgångar inte har det uppenbara fysiska värdet för en fabrik eller utrustning, är de inte obetydliga. De kan faktiskt visa sig vara mycket värdefulla för ett företag och kan vara avgörande för dess långsiktiga framgång eller misslyckande.