Optimal användning av finansiell hävstång i en företags kapitalstruktur

Ett företag behöver finansiellt kapital för att driva sin verksamhet. För de flesta företag samlas in finansiellt kapital genom att emittera skuldebrev och genom att sälja gemensamt lager. Mängden skuld och eget kapital som utgör ett företags kapitalstruktur har många risk- och avkastningskonsekvenser. Därför måste företagsledningen använda en grundlig och försiktig process för att skapa ett företags målkapitalstruktur. Kapitalstrukturen är hur ett företag finansierar sin verksamhet och tillväxt genom att använda olika fonder.

Empirisk användning av finansiell hävstång

Finansiell hävstång är i vilken utsträckning räntebärande värdepapper och preferensaktier används i ett företags kapitalstruktur. Finansiell hävstång har värde på grund av den ränta skattesköld som ges av den amerikanska lagen om inkomstskatt. Användningen av finansiell hävstång har också värde när tillgångarna som köps med skuldkapitalet tjänar mer än kostnaden för den skuld som användes för att finansiera dem. Under båda dessa omständigheter ökar användningen av finansiell hävstång företagets vinst. Med det sagt, om företaget inte har tillräcklig beskattningsbar inkomst för att skydda, eller om dess rörelseresultat ligger under ett kritiskt värde, kommer finansiell hävstång att minska eget kapital och därmed minska företagets värde.

Med tanke på vikten av ett företags kapitalstruktur är det första steget i kapitalbeslutsprocessen att ledningen av ett företag bestämmer hur mycket externt kapital det kommer att behöva samla in för att driva sin verksamhet. När detta belopp har fastställts måste ledningen undersöka de finansiella marknaderna för att bestämma villkoren för att företaget kan skaffa kapital. Detta steg är avgörande för processen eftersom marknadsmiljön kan begränsa företagets förmåga att emittera skuldebrev eller vanliga aktier till en attraktiv nivå eller kostnad. Med det sagt, när dessa frågor har besvarats, kan företagsledningen utforma lämplig kapitalstrukturpolicy och konstruera ett paket med finansiella instrument som måste säljas till investerare. Genom att följa denna systematiska process bör ledningens finansieringsbeslut genomföras i enlighet med dess långsiktiga strategiska plan och hur de vill växa företaget över tid.

Användningen av finansiell hävstång varierar mycket beroende på bransch och bransch. Det finns många industrisektorer där företag arbetar med en hög grad av finansiell hävstång. Detaljhandlare, flygbolag, livsmedelsbutiker, verktygsföretag och bankinstitut är klassiska exempel. Tyvärr har den överdrivna användningen av finansiell hävstång av många företag i dessa sektorer spelat en viktig roll i att tvinga många av dem att ansöka om kapitel 11 konkurs. Exempel inkluderar RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) och Midwest Generation (2012). Dessutom var överdriven användning av finansiell hävstång den främsta syndaren som ledde till den amerikanska finanskrisen mellan 2007 och 2009. Dödet av Lehman Brothers (2008) och en mängd andra högt hävstångade finansinstitut är främsta exempel på de negativa konsekvenserna som är förknippade med med användning av högt hävda kapitalstrukturer.

Finansiell hävstång i företags kapitalstruktur

Översikt av Modigliani och Miller Teorem om företagets kapitalstruktur

Studien av ett företags optimala kapitalstruktur går tillbaka till 1958 då Franco Modigliani och Merton Miller publicerade sitt Nobelprisvinnande verk “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment.” Som en viktig premiss för deras arbete har Modigliani och Miller illustrerade att under förhållanden där företagsinkomstskatt och nödkostnader inte finns i affärsmiljön påverkar användningen av finansiell hävstång inte företagets värde. Denna uppfattning, känd som irrelevance propositionsteorem, är en av de viktigaste delarna av akademisk teori som någonsin publicerats.

Tyvärr kräver The Irrelevance Theorem, som de flesta Nobelprisvinnande verk inom ekonomi, några opraktiska antaganden som måste accepteras för att tillämpa teorin i en verklig miljö. Som erkännande av detta problem utvidgade Modigliani och Miller sitt irrelevance-propositionsteorem till att omfatta effekterna av företagsinkomster och de potentiella effekterna av nödkostnader för att fastställa den optimala kapitalstrukturen för ett företag. Deras reviderade arbete, allmänt känt som Trade-off Theory of Capital Structure, gör att ett företags optimala kapitalstruktur bör vara den försiktiga balansen mellan de skattemässiga fördelarna som är förknippade med användning av skuldkapital och de kostnader som är förknippade med potential för konkurs för företaget. Idag är premisset för Trade-off Theory grunden som företagsledningen bör använda för att bestämma den optimala kapitalstrukturen för ett företag.

Effekten av finansiell hävstång på resultatet

Det kanske bästa sättet att illustrera den positiva effekten av finansiell hävstång på ett företags finansiella resultat är genom att tillhandahålla ett enkelt exempel. Return on Equity (ROE) är ett populärt fundament som används för att mäta lönsamheten för ett företag eftersom det jämför den vinst som ett företag genererar under ett räkenskapsår med de pengar som aktieägarna har investerat. När allt kommer omkring är målet för varje företag att maximera aktieägarnas välstånd, och ROE är avkastningen på aktieägarens investering.

I tabellen nedan har en resultaträkning för Företag ABC genererats med en kapitalstruktur som består av 100 procent eget kapital. Det insamlade kapitalet var 50 miljoner dollar. Eftersom endast eget kapital utfärdades för att höja detta belopp är det totala värdet på eget kapital också $ 50 miljoner. Under denna typ av struktur beräknas företagets ROE falla mellan intervallet 15, 6 och 23, 4 procent, beroende på nivån på företagets resultat före skatt.

Som jämförelse, när företagets ABC-struktur struktureras om till att bestå av 50 procent skuldkapital och 50 procent eget kapital, ökar företagets ROE dramatiskt till ett intervall som faller mellan 27, 3 och 42, 9 procent.

Som ni kan se av tabellen nedan kan finansiell hävstång användas för att få ett företags resultat att se dramatiskt bättre ut än vad som kan uppnås genom att enbart förlita sig på att använda kapitalfinansiering.

Eftersom ledningen för de flesta företag förlitar sig starkt på ROE för att mäta prestanda är det viktigt att förstå komponenterna i ROE för att bättre förstå vad metriken förmedlar.

En populär metod för att beräkna ROE är användningen av DuPont-modellen. I sin mest förenklade form upprättar DuPont-modellen ett kvantitativt förhållande mellan nettoresultat och eget kapital, där en högre multipel återspeglar starkare prestanda. Men DuPont-modellen utvidgas också vid den allmänna ROE-beräkningen till att omfatta tre av dess delar. Dessa delar inkluderar företagets vinstmarginal, tillgångsomsättning och kapitalmultiplikator. Följaktligen är denna utvidgade DuPont-formel för ROE följande:

Avkastning på eget kapital = Nettoinkomstkvot = Nettoinkomstförsäljning × Försäljning Tillgångar × TillgångarEquity \ börja {inriktad} \ text {Avkastning på eget kapital} & = \ frac {\ text {Nettoinkomst}} {\ text {Eget kapital}} \\ & = \ frac {\ text {Nettointäkt}} {\ text {Försäljning}} \ gånger \ frac {\ text {Försäljning}} {\ text {Tillgångar}} \ gånger \ frac {\ text {Tillgångar}} {\ text {Eget kapital }} \\ \ end {inriktad} Avkastning på eget kapital = EquityNet Income = SalesNet Income × TillgångarFörsäljning × EquityAssets

Baserat på denna ekvation illustrerar DuPont-modellen att ett företags ROE endast kan förbättras genom att öka företagets lönsamhet, genom att öka dess effektivitet eller genom att öka dess finansiella hävstång.

Mätning av finansiell hävstångsrisk

Företagsledningen tenderar att mäta finansiell hävstång genom att använda kortvariga solvensgrader. Som namnet antyder används dessa förhållanden för att mäta företagets förmåga att uppfylla sina kortsiktiga åtaganden. Två av de mest använda kortsiktiga solvensförhållandena är strömförhållandet och syra-testförhållandet. Båda dessa förhållanden jämför företagets kortfristiga tillgångar med dess kortfristiga skulder. Även om den nuvarande kvoten ger ett aggregerat riskmätvärde, ger syretestkvoten en bättre bedömning av sammansättningen av företagets omsättningstillgångar i syfte att uppfylla sina kortfristiga skulder eftersom det utesluter lager från kortfristiga tillgångar.

Kapitaliseringsgrader används också för att mäta finansiell hävstång. Medan många kapitaliseringsförhållanden används i branschen är två av de mest populära mätvärdena den långsiktiga skuld-till-aktiveringsgraden och den totala skuld-till-kapitaliseringsgraden. Användningen av dessa förhållanden är också mycket viktig för att mäta finansiell hävstång. Det är dock lätt att snedvrida dessa förhållanden om ledningen hyr ut företagets tillgångar utan att aktivera tillgångarnas värde i företagets balansräkning. I en marknadsmiljö där kortsiktiga utlåningsräntor är låga kan ledningen dessutom välja att använda kortsiktiga skulder för att finansiera både kort- och långsiktigt kapitalbehov. Därför måste även kortsiktiga aktiveringsmätningar användas för att göra en grundlig riskanalys.

Täckningsgraden används också för att mäta finansiell hävstång. Räntetäckningsgraden, även känd som förhållandet mellan tider och räntor, är kanske den mest kända riskmetriken. Räntetäckningsgraden är mycket viktig eftersom den indikerar ett företags förmåga att ha tillräckligt med driftsinkomster före skatt för att täcka kostnaden för dess ekonomiska börda. Andelen skuld-från-verksamhet-till-total-skuld och den fritt-operativa-kassaflöde-till-total-skuldkvoten är också viktiga riskmätningar som används av företagsledningen.

Faktorer som beaktas i beslutsprocessen för kapitalstruktur

Många kvantitativa och kvalitativa faktorer måste beaktas vid upprättandet av ett företags kapitalstruktur. För det första, från försäljningens synvinkel, är ett företag som uppvisar hög och relativt stabil försäljningsaktivitet i bättre ställning för att utnyttja finansiell hävstång jämfört med ett företag som har en lägre och mer volatil försäljning.

För det andra, när det gäller affärsrisker, tenderar ett företag med mindre driftshävstång att kunna ta på sig mer finansiell hävstång än ett företag med en hög grad av driftshävstång.

För det tredje, när det gäller tillväxt, är de snabbare växande företagen förmodligen att förlita sig mer på användningen av finansiell hävstång eftersom dessa typer av företag tenderar att behöva mer kapital till sitt förfogande än deras långsamma tillväxt motsvarigheter.

För det fjärde, från skattesynpunkt, tenderar ett företag som befinner sig i en högre skatteklass att använda mer skulder för att dra fördel av ränteskattens fördelar.

För det femte tenderar ett mindre lönsamt företag att använda mer finansiell hävstång, eftersom ett mindre lönsamt företag normalt inte är i en stark tillräcklig position för att finansiera sin affärsverksamhet från internt genererade fonder.

Beslutet om kapitalstruktur kan också tas upp genom att titta på en mängd interna och externa faktorer. För det första, från ledningens synvinkel, tenderar företag som drivs av aggressiva ledare att använda mer finansiell hävstång. I detta avseende är deras syfte att använda finansiell hävstång inte bara att öka företagets resultat utan också att säkerställa deras kontroll över företaget.

För det andra, när tiderna är bra, kan kapital samlas in genom att emittera antingen aktier eller obligationer. Men när tiderna är dåliga föredrar kapitalleverantörer vanligtvis en säker position, vilket i sin tur lägger större vikt vid användningen av skuldkapital. Med detta i åtanke tenderar ledningen att strukturera företagets kapitalanpassning på ett sätt som ger flexibilitet när det gäller att skaffa framtida kapital i en ständigt föränderlig marknadsmiljö.

Poängen

I huvudsak använder företagsledningen finansiell hävstång främst för att öka företagets resultat per aktie och för att öka avkastningen på eget kapital. Men med dessa fördelar kommer ökad vinstvariabilitet och potentialen för en ökning av kostnaderna för ekonomisk nöd, kanske till och med konkurs. Med detta i åtanke bör förvaltningen av ett företag ta hänsyn till företagets affärsrisk, företagets skattemässiga ställning, den finansiella flexibiliteten i företagets kapitalstruktur och företagets grad av ledande aggresivitet vid fastställandet av den optimala kapitalstrukturen.