En grundare på offshore-borrning

Offshore-borrning är ett enkelt koncept, men en mycket svår affär. Med mycket av de lättillgängliga olje- och gasreserverna på land som redan är under utveckling har energiföretag i allt högre grad tittat offshore för att fylla på sina reserver och uppfylla sina produktionsbehov. Även om det finns gott om olja och gas som väntar under havsbotten är det inte så lätt att komma åt. Att arbeta under vattnet är lite som att arbeta i rymden - det är fientligt för man och maskin och kräver specialutrustning och kunskap.

Offshore-borrindustrin är ett företag med flera miljarder dollar per år. Medan ledande spelare som Transocean (NYSE: RIG), Diamond Offshore (NYSE: DO), Ensco (NYSE: ESV) och Noble (NYSE: NE) representerar en betydande procent av de operativa riggarna, finns det dussintals mindre spelare över hela världen och börsvärdena för de börsnoterade företagen i sektorn överstiger 50 miljarder dollar. (Innan du hoppar in i den här sektorn ska du lära dig hur dessa företag tjänar sina pengar i Oil And Gas Industry Primer .)

I BILDER: Topp 10 gröna industrier

Företagets historia
Det tog mer än 30 år för människor att börja leta efter olja någon annanstans än under torrt land. De första nedsänkta brunnarna borrades i en reservoar (Grand Lake, St. Mary's) i Ohio på 1890-talet, och de första saltvattenbrunnarna borrades kort därefter i Summerland Field i Kalifornien. De första offshore-riggarna var i grunden modifierade landriggar, och det var inte förrän 1947 som den första brunnen borrades fullständigt utanför landets syn (i Mexikanska golfen). Sedan dess har det pågått innovation på området och branschen har expanderat kraftigt. Nu finns det få områden som är tekniskt utom räckhåll för utforskning, och utnyttjande av energiresurser till havs är en viktig faktor i den globala energiekonomin.

Nyckelbegrepp
Liksom alla sektorer finns det några viktiga termer som investerare behöver veta. Den viktigaste terminologin täcker vilken typ av riggar ett företag använder, eftersom olika riggar har olika inkomstpotential och efterfrågan.

• jackup
  Jackups är den vanligaste typen av offshore borrigg och tenderar att vara den mest flyktiga med avseende på priser och efterfrågan. Jackups har en pråmsektion som flyter på vattnet (och håller borrutrustningen) och flera ben (vanligtvis tre, men ibland mer) som sträcker sig ner till havsbotten. Jackar dras vanligtvis till den riktade borrplatsen och vid ankomsten hålls benen ner till havsbotten.
  När de är på plats är dessa plattformar vanligtvis stadiga och robusta, med en borrplattform långt över vågorna. Eftersom de fysiskt berör botten av havsbotten är de vanligtvis bara användbara i relativt grunt vatten - upp till cirka 400 fot vatten. De flesta jackups borrar ner genom hål i plattformen, men vissa (kallas "cantilevered") borrar över pråmens sida. (Titta i finansiella rapporter för att utnyttja de rätta företagen och låta avkastningen flöda; kolla Unearth Profits In Oil Exploration And Production .)
  
• semisubmersible
  Semisubmersiblar är ganska annorlunda än jackups. Halvsubbrar flyter på nedsänkta pontoner och har ett arbetsdäck som ligger långt över ytan. Under ytan finns ankare och navelsträngar som i huvudsak binder riggen på plats, även om vissa har drivna system som kan hjälpa till att hålla riggen i mål. Med efterföljande generationer har kapaciteten för dessa riggar ökat, och den mest moderna generationen av semi-submersibles kan arbeta i upp till 10 000 fot vatten. Medan jackups kan tjäna höga dagsräntor under specifika omständigheter, tenderar halvsubmerbara priser att vara tre till fem gånger högre.
  
• borr
  Liksom semi-submersibles kan borrfartyg fungera under många omständigheter och används ofta på platser med mycket djupt vatten. Liksom semi-submersibles har borrfartyg vanligtvis en driftsgräns på 10 000 fot - en begränsning som har mer att göra med att utöka en borrning genom så mycket vatten i motsats till alla begränsningar av själva fartyget.
  Borrfartyg ser i princip (och fungerar) som mycket stora båtar, med borrning som äger rum genom ett hål i skrovet (kallad en månpool). Dessa fartyg är helt oberoende och självdrivna. Även om de inte är så stabila semisubmersiblar, är borrfartyg mobila och kan bära mycket utrustning - vilket gör dem till ett bra alternativ för borrning av prospekteringsbrunnar. Liksom halvförlust är dagskurserna för borrfartyg ofta ganska högre än för jackups.

Viktiga statistik
Med risken för överförenkling är borrintäkter till havs en funktion av dagskurser och utnyttjandegrad, där dagskurserna representerar priset och utnyttjandet representerar volymen. En dagskurs är mängden pengar som ett företag får för en dags borraktivitet. Liksom alla priser är dagskursen en funktion av både efterfrågan på en tjänst och kostnaden för att tillhandahålla den - priser växer vanligtvis snabbt när efterfrågan spikar, och specialutrustning (används i svåra eller svåra förhållanden) har alltid en premie. (Hur ett företag redovisar sina kostnader påverkar hur dess nettointäkter och kassaflödesnummer redovisas; läs Redovisning för skillnader i olje- och gasredovisning .)

Användning avser den procentuella andelen av ett företags flottor som aktivt var engagerad och tjänade pengar under tidsperioden. Användning är en funktion av både utbudet (hur många riggar industrin har tillgängligt) och efterfrågan, (hur många energiföretagen behöver eller vill) och flyttar i cykler. Offshore-borrare är vanligtvis pristagare, men det är inte ovanligt att företag tar bort riggar från drift (särskilt äldre riggar som är dyrare att använda) när priserna sjunker.

Investerare bör också vara medvetna om ett företags filosofi gentemot kontrakt och spoträntor. Medan vissa företag föredrar att förfölja kontrakt för alla sina riggar (och ibland löper dessa kontrakt under flera år), är andra villiga att ta sina chanser och acceptera oavsett vad som går ut (spot rate). Detta beslut har mycket att göra med ledningsteamets risktolerans och dess förmåga att exakt förutse framtida räntor. Företag som accepterar spotprissättning under konjunkturuppgångar kan tjäna ut konkurrenter som arbetar på kontrakt, men det motsatta är också sant i perioder med minskande efterfrågan. (Dessa alternativ representerar en av de viktigaste politiska råvarorna; se driva framtider på energimarknaden .)

Flottåldern är ett värde som verkar uppenbart, men är faktiskt lite mer komplicerat. På den uppenbara sidan är det ett mått på medelåldern för företagets flotta. Vad flottåldern kan säga till en investerare är dock något mer komplicerat. Äldre utrustning är vanligtvis mindre kraftfull och kan kräva en högre nivå av pågående underhåll. Vanligtvis innebär en mindre kraftfull rigg att det tar längre tid att borra en brunn, så att kunder i allmänhet inte kommer att betala lika mycket för en äldre rigg - åtminstone när det finns tillräckligt med riggar som kunder har råd att vara friska.

Å andra sidan har äldre flottor redan sett storleken på deras avskrivningar och kan vara billigare att driva på redovisningsbasis. På samma sätt sparar ett företag som väljer att använda en äldre flotta generellt pengar på investeringar, och det kan innebära högre utdelning till aktieägarna eller en renare balansräkning. Som en grov tumregel är en yngre flotta mer önskvärd i början av en cykel och genom toppen av en borrcykel, men äldre flottor är mer önskvärda när borraktiviteten avtar eller vid cykliska lägre.

risker
Den största risken inom offshore-borrindustrin härrör från det faktum att det både är en tjänstebransch och är beroende av sina kunder och deras budgetar och mycket känsliga för råvarupriser. Om stora olje- och gasproducenter förutser lägre energipriser minskar de sina borrbudgetar. För att jämna ut några av affärens vagarier bedriver vissa borrföretag fleråriga kontrakt för sina tjänster. Sådana kontrakt är en avvägning för borrarna - det ger dem en garanterad affärsbok, men till bekostnad av att låsa in en takt som kanske eller inte är konkurrenskraftig år senare. (Är du inte säker på vart oljepriset är på väg? Denna teori ger viss insikt; se Oil As A Asset: Hotelling's Theory On Price .)

Överkapacitet är också en vanlig risk i branschen. När dagskurserna går in i sortens höga ände aktiverar företag staplade riggar och driftsätter nybyggnation. Historiskt sett har överkapacitet varit en större fråga på jackup-marknaden, där byggkostnaderna och ledtiderna är kortare och där det är mer praktiskt att kallstacka riggar (det vill säga hålla dem i viloläge i väntan på framtida efterfrågan).

Regeringens reglering är en växande risk för branschen. Sedan BP Macondo-oljeutsläppet 2010 har den amerikanska regeringen hävdat rätten att utfärda borrmoratorier för sina offshoreområden. Sådana moratorier avslutar i huvudsak all aktivitet i det täckta området och ersätter tidigare kontrakt. Regeringar runt om i världen har olika nivåer av tillsyn och regler. I vissa områden (särskilt utvecklingsvärlden) är kraven minimala, men det finns alltid risken för mer reglering och dyrare driftskrav.

Naturkatastrofer och människokatastrofer är en annan tydlig risk för branschen. Orkaner kan skada eller förstöra utrustning, och operatörerna kommer nästan alltid att skjuta upp borraktiviteter när en storm förväntas. Mänskliga katastrofer kan täcka mycket mer mark - allt från mindre bränder ombord till riggen till större olyckor som leder till att riggen förloras. Även om allvarliga skador från katastrofer har varit relativt ovanliga, innebär det en risk.

Värdering
Delvis på grund av verksamhetens cykliska karaktär är värderingen av borrföretag till havs svårare än att värdera ett typiskt industriföretag. När traditionella förhållanden som pris / intäkter ser låga ut är det ofta ett tecken på toppintäkter och en tid att undvika aktierna.

Kassaflödesmodellering borde fungera, men problemet med alla modeller är att de i allt högre grad blir felaktiga ju längre de sträcker sig. En kunnig investerare kan kanske kunna förutsäga marknadsförhållanden och den resulterande lönsamheten och kapitalkostnadsbudgeten för ett företag, men det är ganska svårt. Alternativt kan investerare försöka bygga "genomsnittscykel" -modeller som försöker förutse en genomsnittlig lönsamhetsnivå och kassaflöde under en fullständig cykel, men också dessa är svåra.

För bättre eller sämre är förhållandet mellan framtida företagsvärde (EV) och resultat före ränta, skatter, avskrivningar och avskrivningar (EBITDA) det mest använda metret för att värdera dessa aktier. Generellt sett handlar denna sektor med en intervall på 7, 0-8, 0 gånger EV / EBITDA.

Värderingsmetoder som försöker bedöma underliggande tillgångsvärden kan också vara användbara. Pris-till-bokvärde är en enkel och bekant formel. Aktier i den här sektorn handlar vanligtvis i intervallet 2, 0 till 5, 0 gånger pris / bok - så när förhållandena är i "två" kan det vara en köpssignal, medan förhållanden i "fyra" antyder att sektorn är närmare en topp.

Som jämförelse försöker tillgångsersättningskostnaden bedöma vad det skulle kosta att ersätta ett företags nuvarande flottan. Tyvärr är detta inte ett mycket tillgängligt värde för den enskilda investeraren - det är inte lätt att hitta aktuella offert på nybyggda riggar, och det krävs mycket kunskap för att tillräckligt rabattera flottans ålder och kapacitet.

Dessa tillvägagångssätt är inte nödvändigtvis isolerade isolerade - ett företag kan verka billigt eftersom dess EV / ersättningsvärde verkar lågt, men vid ytterligare undersökning ser en investerare att företaget aldrig har lyckats producera marginaler i nivå med andra i branschen. Följaktligen måste investerare som försöker använda tillgångsbaserade värderingsmetriker placera dem i samband med hur företagets lönsamhet jämförs med andra också. (Denna enkla åtgärd kan hjälpa investerare att avgöra om en aktie är en bra affär; kolla in Value Investing med hjälp av Enterprise Multiple .)

Slutsats
Offshore-borrindustrin är dynamisk och hittar alltid nya lösningar på vad som en gång var oöverträffade tekniska problem. Kombinera den pågående globala aptiten för olja, den verklighet som stora upptäckter troligen ligger offshore och borrarnas förbättrade tekniska kapacitet, och detta är en sektor som sannolikt kommer att fortsätta att få Wall Street uppmärksamhet.

Detta är en knepig och cyklisk sektor, och det är inte en lämplig plats att börja investerare att göra sina första aktieköp. För mer erfarna och risktoleranta investerare är denna översikt dock ett bra ställe att börja och en snabb grundare i branschens väsentlighet. Beväpnad med denna kunskap, börja gräva in i den enskilda ekonomin hos företagen i branschen och se om det finns tilltalande investeringsmöjligheter som väntar på att upptäckas.