Vad investerare kan lära sig av M & A-betalningsmetoder

Hur ledningen ser företaget och de synergier som förväntas genom en M&A (fusion och förvärv) avslöjas ofta i den betalningsmetod som företaget använder. Denna information är värdefull för investerare.

Betalningsmetoden ger en öppen bedömning ur förvärvarens perspektiv av det relativa värdet på ett företags aktiekurs.

M&A är den allmänna termen som används för att beskriva en konsolidering av företag. I en fusion kombineras två företag för att bilda en ny enhet, medan ett företag förvärvar ett förvärv. I det senare fallet gör det förvärvande företaget köpet och målföretaget köps.

M&A Basics

Det finns många typer av M & A-transaktioner: en fusion kan klassificeras som lagstadgad (målet är helt integrerat i förvärvaren och därefter existerar det inte längre), konsolidering (de två enheterna går med i att bli ett nytt företag) eller dotterbolag ( mål blir ett dotterbolag till förvärvaren). Under förvärvsprocessen kan förvärvaren försöka köpa målet i en vänlig övertagande eller förvärva ett mål som inte vill köpas i en fientlig övertagande.

Det finns flera typer av sammanslagningar. En horisontell fusion är ett förvärv av en konkurrent eller relaterad verksamhet. I en horisontell sammanslagning vill förvärvaren uppnå kostnadssynergier, stordriftsfördelar och få marknadsandelar. Ett välkänt exempel på en horisontell sammanslagning var kombinationen av bilproducenter FIAT och Chrysler. En vertikal sammanslagning är ett förvärv av ett företag längs produktionskedjan. Målet för förvärvaren är att styra produktions- och distributionsprocessen och få kostnadssynergier via integration. Ett hypotetiskt exempel på en vertikal sammanslagning är ett bilföretag som köper en däcktillverkare. Integrationen kan vara bakåt (leverantör av inköpsköp) eller framåt (distributör av inköpsköpare). En mjölkdistributörs köp av en mjölkgård skulle vara en bakåtriktad integration. Alternativt illustrerar en mjölkgårds köp av en mjölkdistributör en framåtriktad integration.

En sammanslagning av konglomerat är köp av ett företag helt utanför förvärvarens omfattning av kärnverksamheten. Tänk på General Electric (GE), ett av världens största multinationella företag. Sedan Thomas Edison grundades 1892 har GE köpt företag från ett brett spektrum av industrier (t.ex. luftfart, underhållning, finans). GE själv bildades som en fusion mellan Edison General Electric och Thomson-Houston Electric Co.

Betalningsmetod avslöjar

Dessa olika typer av M & As kan utvärderas av investerare för att förstå ledningens vision och mål. En förvärvar kan fortsätta en sammanslagning eller förvärv för att låsa upp dolda värden, få tillgång till nya marknader, få ny teknik, utnyttja marknadens brister eller för att övervinna negativ regeringspolitik. På liknande sätt kan investerare bedöma värdet och betalningsmetoden som en förvärvar erbjuder för ett potentiellt mål. Valet av kontanter, eget kapital eller finansiering ger en inblick i hur ledningen värderar sina egna aktier såväl som förvärvarens förmåga att låsa upp värde genom ett förvärv.

Kontanter, värdepapper eller blandat erbjudande

Företag måste ta hänsyn till många faktorer (potentiell närvaro av andra anbudsgivare, målets villighet att sälja och betala företräde, skattekonsekvenser, transaktionskostnader om aktien ges ut och påverkan på kapitalstrukturen) när de förbereder ett erbjudande. När budet har presenterats för säljaren kan allmänheten skaffa sig betydande information om hur insiders av det förvärvande företaget ser värdet på sitt eget lager, värdet på målet och det förtroende de har i sin förmåga att realisera värde genom en sammanslagning.

Ett företag kan köpas med kontanter, lager eller en blandning av de två. Aktieköp är den vanligaste förvärvsformen.

Ju större förtroendeledningen har i förvärvet, desto mer vill de betala för aktier i kontanter. Detta beror på att ledningen tror att aktierna så småningom kommer att vara värda mer efter att synergier realiseras genom fusionen. Under liknande förväntningar vill målet betalas i lager. Om det betalas i lager blir målet delvis ägare i förvärvaren och mottagare av förväntade synergier. Alternativt, ju mindre säker en förvärvar handlar om målets relativa värdering, desto mer kommer förvärvaren att vilja dela några av riskerna med säljaren. Således kommer förvärvaren att vilja betala i lager.

Lager som valuta

Marknadsförhållandena spelar en viktig roll i M & A-transaktioner. När en förvärvares aktier betraktas som övervärderade kan ledningen föredra att betala för förvärvet med ett utbyte av aktie-för-aktie. Aktierna betraktas i huvudsak som en form av valuta. Eftersom aktierna bedöms prissättas högre än deras värde (baserat på marknadsuppfattning, due diligence, analys från tredje part etc.) får förvärvaren mer knep för sitt pengar genom att betala med aktier. Om förvärvarens aktier betraktas som undervärderade kan ledningen föredra att betala för förvärvet med kontanter. Genom att tänka på aktien som motsvarande valuta skulle det ta mer aktiehandel med en rabatt till det inre värdet att betala för köpet.

Poängen

Naturligtvis kan det finnas ytterligare faktorer till varför ett företag skulle välja att betala med kontanter eller lager, och varför förvärvet övervägs (dvs. att köpa ett företag med ackumulerade skattemässiga förluster så att skatteförlusten omedelbart kan redovisas, och förvärvarens skatteskuld sänks dramatiskt).

Betalningsmetoden är en viktig signaleffekt från ledningen. Det är ett tecken på styrka när ett förvärv betalas med kontanter, medan lagerbetalning återspeglar ledningens osäkerhet om potentiella synergier från en fusion. Investerare kan använda dessa signaler för att värdera både förvärvaren och säljaren.