Varför företagens skuldbubbla kan brista förr än du tror

Rekordhög företagsskuld hotar obligationsmarknaden, aktiemarknaden och den bredare ekonomin, enligt flera respekterade analytiker. En av dem är Stephanie Pomboy, grundare av det ekonomiska konsultföretaget MacroMavens. För mer än ett decennium sedan varnade hon korrekt för den överhängande subprime-krisen, en viktig föregångare till den mer allmänna finanskrisen som följde 2008.

Nu ser Pomboy besvärliga likheter på dagens skuldmarknader. 2007 var lögnen att man kunde ta ett hornhinnor av skräp, packa det tillsammans och på något sätt göra det till AAA. Den här gången är lögnen att du kan ta ett gäng obligationer som handlar efter överenskommelse, klumpa ihop dem i en ETF och på magiskt sätt göra dem flytande, "sa Pomboy i en lång intervju för en kolumn i Barrons. I USA bara finns det cirka 5, 5 biljoner dollar i företagens skuld med låg eller marginell kvalitet, som beskrivs i tabellen nedan.

Företagens skuldbubbla blir större

• 1, 3 biljoner dollar i lånade lån
• 1, 2 biljoner dollar i skräpobligationer
• 3 biljoner dollar i företagsskuld av investeringskvalitet bara ett hack ovanför skräpet

Källa: Barron's

Betydelse för investerare

Definitionen av ett hävstångslån är något flytande, men det grundläggande konceptet är att låntagaren redan är sadlad med betydande skulder och därmed utgör en betydande risk för långivaren. Skräpobligationer, även kallade högräntebindelser, är företagens skuldförpliktelser som klassas under investeringsgraden.

Pomboy varnar för att ETF: s med hög avkastning utgör en särskild risk idag, liknande den som skapades av säkerhetsförpliktelser (CDO) 2007-09. Då lossade bankerna ett stort antal skakiga subprime-inteckningar på värdepappersföretag. Dessa inteckningar förpackades sedan i skuldinstrument som på något sätt fick höga betyg, vilket i sin tur underlättade deras försäljning till investeringspubliken. När överdrivna låntagare började mislighålla de underliggande inteckningarna, kraterade värdet på dessa skuldinstrument byggda på dem.

Idag lovar ETF: er som har portföljer fulla av lågkvalitativa, tunna handlade företagsskulder investerare "riklig och omedelbar likviditet" som är lika illusorisk som kvaliteten på dessa hypotekssäkrade CDO: er för mer än ett decennium sedan, som Pomboy berättade Barrons. "Dessa fordon är bara flytande i en riktning, " insisterar hon. Det vill säga att det har skett en betydande minskning av antalet marknadstillverkare och potentiellt villiga institutionella investerare som troligen kommer att komma in och stabilisera priserna om en försäljningsvåg skulle drabbas av dessa ETF. Samtidigt finner Bank of America Merrill Lynch att likviditetspremien på högavkastningsmarknaden, eller den extra avkastningen som kompenserar investerare för att ha illikvida obligationer, är den lägsta sedan 2007 per Barrons.

Att lägga till riskerna, konstaterar Pomboy, är att vissa av dessa ETF: s med hög avkastning använder hävstång för att öka vinsterna, medan många investerare köper på marginalen för samma ändamål. Problemet är att användningen av hävstång och marginal tenderar också att öka förlusterna ytterligare när priserna tumlar.

Genom att sätta amerikanska företagens skuldbelastningar i ett bredare perspektiv har det totala beloppet överskridit 9 biljoner dollar och motsvarar mer än 45% av den årliga amerikanska BNP per CNBC. Tidigare Federal Reserve ordförande Janet Yellen är bland dem som varnar för att detta skuldeberg skulle kunna "förlänga" en ekonomisk lågkonjunktur och orsaka en våg av företagens konkurser.

"Sammantaget ser kreditproblem sårbara ut än när vi senast tittade på 2017; företagskreditkanalen i synnerhet kan förvärra en global ekonomisk avmattning, " skriver Adam Slater, huvudekonom för Oxford Economics, i en ny anmärkning till kunder som citeras av MarketWatch. Han ser möjligheten att en "negativ" finansiell acceleratoreffekt med högre standard "förvärrar en ekonomisk nedgång.

När man tittar på stora ekonomier världen över finner Oxford Economics att 60% av världens BNP är i ekonomier med ”riskfyllda” företagskuld, medan 30% är i ekonomier med riskfyllda hushållsskulder per Business Insider. I en annan lång intervju med Barrons mindre än ett år sedan, identifierade Pomboy massiv konsumentskuld som en nyckelrisk för den amerikanska ekonomin och aktiemarknaden.

Oxford Economics indikerar också att kvaliteten på hävstångslån hela tiden är låg i både USA och Europa, efter en storm av nya affärer de senaste åren. Dessutom upptäcker de att den globala privata skulden är en högre andel av världens BNP än före krisen 2008.

Blickar framåt

Bond tjurar kan vara snabba att påpeka hur många gånger björnarna och domarna har gjort fel de senaste åren. Å andra sidan studerade Europeiska centralbanken 175 kreditbomar över hela världen från 1970 till 2016 och fann att 33% följdes av en bank- eller finansiell kris inom tre år efter boomens slut. Huruvida investerare helt kan skydda sig för nästa kreditbust är en öppen fråga.