Varför och när är länder som standard?

Länder kan, och med jämna mellanrum, göra sina skulder i fall. Detta händer när regeringen antingen är oförmögen eller oförmögen att tjäna sina skattelöften. Argentina, Ryssland och Pakistan är bara några av de regeringar som har fallit under de senaste två decennierna.

Naturligtvis är inte alla standardvärden densamma. I vissa fall missar regeringen en ränta eller huvudbetalning. Andra gånger försenar det bara en utbetalning. Regeringen kan också byta ut de ursprungliga anteckningarna mot nya med mindre gynnsamma villkor. Här accepterar innehavaren antingen lägre avkastning eller tar en "frisyr" på lånet - det vill säga accepterar en obligation med ett mycket mindre parvärde.

Tabell 1: Delvis lista över länder som har fallit sedan 1999

Källa: Moody's Global Credit Policy

Faktorer som påverkar risken

Historiskt sett är misslyckande med att tjäna på lån ett större problem för länder som lånar i utländsk valuta. Anledningen är att när ett land som lånar utländsk valuta står inför ett budgetunderskott har det inte möjlighet att skriva ut mer pengar.

Många utvecklingsländer emitterar obligationer i en alternativ valuta - ofta den amerikanska dollarn - och förmögenhet och förmågan att låna spelar en så viktig roll i standardrisken. När ett land har fallit tillbaka en gång blir det ännu svårare att låna i framtiden, så låginkomstländer riskerar särskilt fallissemang. Enligt Masood Ahmed, en tidigare ledande befattningshavare vid IMF och nu ordförande för Center for Global Development, från oktober 2018, i de 59 av länderna som IMF klassificerar som utvecklingsländer med låg inkomst, var 24 i en skuld kris eller i utkanten av en, vilket är nästan 40% och det dubbla antalet 2013.

Karaktären hos ett lands regering spelar också en viktig roll i kreditrisken. Forskning tyder på att närvaron av kontroller och balanser leder till finanspolitiska åtgärder som maximerar social välfärd - och att respektera skulder som inhemska såväl som utländska investerare bär är ett led i att maximera social välfärd. Omvänt kan regeringar som är sammansatta av vissa politiska grupper med en oproportionerlig maktnivå leda till hänsynslösa utgifter och till slut standard.

Med förmågan att skriva ut sina egna pengar verkar länder som Förenta staterna, Storbritannien och Japan immuna mot skuldskuld, men detta är inte fallet. Trots en övergripande rekord totalt sett har USA tekniskt fallit några gånger under sin historia. 1979 missade statskassan tillfälligt betalningar på 122 miljoner dollar i skuld på grund av ett pappersfel. Även om regeringen kan betala sina skulder kanske lagstiftare inte är villiga att göra det, eftersom periodiska konflikter över skuldgränsen påminner oss.

Investerare kan ta en klippning av statsskulden, även om nationen inte har officiellt fallit. Närhelst ett lands finansministerium måste skriva ut mer pengar för att uppfylla sina skyldigheter ökar landets totala pengatillförsel och varje dollar i omlopp tappar en del av sitt värde.

Minskande risker

När ett land inte betalar sin skuld kan inverkan på obligationer vara allvarlig. Förutom att bestraffa enskilda investerare, påverkar fallissemang pensionsfonder och andra stora investerare med betydande innehav.

Ett sätt att institutionella investerare kan skydda sig mot katastrofala förluster är genom ett kontrakt som kallas ett kreditvärdigt byte. Kontraktsäljaren samtycker till att betala eventuell återstående kapital och ränta om nationen skulle gå i fall. I utbyte betalar köparen en periodskyddsavgift, som liknar en försäkringspremie. Den skyddade parten samtycker till att överföra den ursprungliga obligationen, som kan ha ett visst restvärde, till dess motpart om en negativ kredithändelse skulle inträffa.

Även om de ursprungligen var avsedda som en form av skydd, har swappar också blivit ett vanligt sätt att spekulera i ett lands kreditrisk. Många tradingkreditswappar har inte positioner på de underliggande obligationerna som de refererar till. En investerare som tror att marknaden har överskattat Greklands kreditproblem kan till exempel sälja ett kontrakt och samla in premier och vara säker på att det inte finns någon att ersätta.

Eftersom kreditswappar är relativt sofistikerade instrument och handlar utan disk, är det svårt för typiska investerare att få upp aktuella marknadspriser. Detta är ett av anledningarna till att institutionella investerare vanligtvis använder dem med mer omfattande marknadskunskap och tillgång till speciella datorprogram som fångar transaktionsdata.

Ekonomisk påverkan

Precis som en person som missar betalningar har svårare tid att hitta överkomliga lån, så upplever länder som faller ut - eller riskerar fallissemang väsentligt högre lånekostnader. Byråer som Moody's, Standard & Poor's och Fitch ansvarar för att värdera skuldkvaliteten i länder över hela världen utifrån deras ekonomiska och politiska status. I allmänhet åtnjuter länder med högre kreditbetyg lägre räntor.

När ett land inte är standard kan det ta år att återhämta sig. Argentina, som missade obligationer från 2001, är ett perfekt exempel. År 2012 var räntan på sina obligationer fortfarande mer än 12 procentenheter högre än de amerikanska statskassorna.

Kanske är den största oroen för en standard dock påverkan på den bredare ekonomin. I USA är många inteckningar och studielån knutna till statsskattesatser. Om låntagarna skulle uppleva dramatiskt högre betalningar till följd av ett skuldfall, skulle resultatet bli avsevärt mindre disponibla inkomster att spendera på varor och tjänster.

Eftersom smittspridningen kan spridas till andra ekonomier kommer länder med nära band - särskilt de som äger mycket av skulden - ibland att komma in för att avvärja ett fall. Detta hände i mitten av 1990-talet när Förenta staterna hjälpte till att redda ut mexikanska obligationer. Och i kölvattnet av den globala lågkonjunkturen 2008 gav Internationella valutafonden, Europeiska unionen och Europeiska centralbanken Grekland den välbehövliga likviditeten.

Den perfekta tiden att investera?

Där vissa investerare ser på en finanskris och ser kaos, känner andra till en möjlighet. Dessa investerare tror att standard representerar en bottenpunkt - eller något nära det - för statsobligationer. För den optimistiska investeraren är den enda riktningen för dessa obligationer upp.

Ett antal "gamfonder" är specialiserade på just denna typ av aktivitet. Liksom ett inkassobyrå köper personliga kreditkonton till en låg kostnad köper dessa fonder statsobligationer för en bråkdel av deras ursprungliga värde.

På grund av den ekonomiska nedgången som vanligtvis inträffar efter ett fall, söker investerare ofta också undervärderade aktier. Investeringar i fallande länder kommer med sin rimliga andel av risken eftersom det inte finns någon garanti för att en återhämtning någonsin kommer att äga rum. De som söker säkerhet i sin portfölj framför allt borde förmodligen investera någon annanstans.

De senaste historiska exemplen är dock uppmuntrande för den tillväxtinriktade investeraren. Till exempel, under de senaste decennierna, ökade aktiemarknaderna i Ryssland, Brasilien och Mexiko kraftigt i kölvattnet av en obligationskris. Nyckeln är att leta efter företag med konkurrensfördelar och ett lågt pris / intäktsförhållande som återspeglar deras förhöjda risknivå.

Poängen

Under de senaste decennierna har det varit många regeringsfel, särskilt av länder som lånar i utländsk valuta. När standard uppstår ökar statens obligationsräntor brant och skapar en krusningseffekt i hela den inhemska och ofta världsekonomin.