Alfabetssoppan med kreditderivatindex

Många ränteaktörer verkar tala i kod. De använder termer som ABX, CMBX, CDX och LCDX. Vad i all värld pratar de om? Den här artikeln förklarar alfabetets soppa i kreditderivatindexen och ger dig en uppfattning om varför olika marknadsaktörer kan använda dem.

Gräva i derivat

För att förstå kreditderivatindexprodukter måste man först veta vad ett kreditderivat är. Ett derivat är en säkerhet vars pris beror på eller härrör från en eller flera underliggande tillgångar. Således är ett kreditderivat ett värdepapper vars pris är beroende av kreditrisken för en eller flera underliggande tillgångar.

Vad betyder detta i lekmannens termer?

Kreditderivatet är inte en fysisk tillgång, även om det är en säkerhet. Som sådan köper och säljs derivat inte bara, liksom obligationer. Med derivat ingår köparen ett avtal som tillåter honom eller henne att delta i marknadsrörelsen av den underliggande referensskyldigheten eller fysiska säkerheten.

Credit default swaps

Credit default swap (CDS) är en typ av kreditderivat. CDS-skivor med ett enda namn (endast ett referensföretag) skapades först i mitten av 1990-talet men handlade inte i någon betydande volym förrän i slutet av det decenniet. Det första CDS-indexet skapades 2002 och baserades på en korg med CDS för enstaka emittent. Det nuvarande indexet kallas CDX.

Som namnet antyder är den underliggande tillgången eller referensförpliktelsen i ett enskilt namn CDS en obligation hos en viss emittent eller referensenhet. Du kanske hör folk säga att en CDS är ett "bilateralt avtal." Detta betyder bara att det finns två sidor i bytehandeln: en köpare av skydd och en säljare av skydd. Om referensenheten för ett kreditvärdighetsbyte upplever en så kallad kredithändelse (till exempel en konkurs eller nedgradering), kan köparen av skydd (som betalar en premie för det skyddet) få betalning från skyddssäljaren. Detta är önskvärt eftersom priset på dessa obligationer kommer att uppleva en värdeminskning på grund av den negativa kredithändelsen. Det finns också möjlighet till fysisk handel, snarare än kontant, handelsavveckling, där den underliggande obligationen eller referensskyldigheten faktiskt byter hand, från köparen av skydd till säljaren av skydd.

Det som kan vara lite förvirrande men viktigt att komma ihåg är att med CDS: er är köpskydd en kort och att sälja skydd är lång. Detta beror på att köpskydd är synonymt med att sälja referensskyldigheten. Köpskyddsbenets marknadsvärde fungerar som ett kort, eftersom priset på CDS sjunker, ökar marknadsvärdet för handeln. Det motsatta gäller säljarskyddet.

De viktigaste indexen

De viktigaste handelbara indexen inkluderar: CDX, ABX, CMBX och LCDX. CDX-indexen är uppdelade mellan investeringsklass (IG), hög avkastning (HY), hög volatilitet (HVOL), crossover (XO) och tillväxtmarknad (EM). Till exempel är CDX.NA.HY ett index baserat på en korg med nordamerikanska (NA) singelnamn högavkastnings-CDS. Crossover-indexet innehåller namn som delas upp, vilket innebär att de klassificeras som "investeringsklass" av en byrå och "under investeringsklass" av en annan.

CDX-indexet rullar över var sjätte månad och dess 125 namn kommer in och lämnar indexet när det är lämpligt. Till exempel, om ett av namnen uppgraderas från under investeringsklass till IG, kommer det att flytta från HY-index till IG-index när rebalansen inträffar.

ABX och CMBX är korgar med CDS på två värdepapperiserade produkter: tillgångsstödda värdepapper (ABS) och kommersiella hypoteksstödda värdepapper (CMBS). ABX är baserat på ABS-bostadslån och CMBX - på CMBS. Så markerar till exempel tickaren ABX.HE.AA ett index som är baserat på en korg med 20 ABS Home Equity (HE) CDS, vars referensförpliktelser är "AA" -räntade obligationer. Det finns fem separata ABX-index för betyg som sträcker sig från "AAA" till "BBB-". CMBX har också samma fördelning på fem index efter betyg, men baseras på en korg med 25 CDS, som refererar till CMBS-värdepapper. (För relaterad insikt, se "Bakom kulisserna på ditt inteckning.")

LCDX är ett kreditderivatindex med en korg som består av CDS-skivor med en enda namn. De lån som hänvisas till är hävstångslån. Korgen består av 100 namn. Även om ett banklån betraktas som säker skuld, är namnen som vanligtvis handlar på den hävda lånemarknaden krediter av lägre kvalitet. (Om de skulle kunna emittera på de normala IG-marknaderna, skulle de göra det.) LCDX-indexet används därför mest av dem som letar efter exponering för högränteskuld.

Alla ovanstående index utfärdas av CDS Index Company och administreras av Markit. För att dessa index ska fungera måste de ha tillräcklig likviditet. Emittenten har därför åtaganden från de största återförsäljarna (stora investeringsbanker) att tillhandahålla likviditet på marknaden.

Hur index används

Olika räntedeltagare använder de olika indexen av olika skäl. De varierar också vilken sida av handeln de tar - köpskydd eller säljer skydd. För portföljförvaltare är CDS med singelnamn bra om du har en specifik exponering som du vill säkra. Låt oss till exempel säga att du äger en obligation som du tror kommer att drabbas av en prisnedgång på grund av emittentens kreditförsämring. Du kan köpa skydd på det namnet med ett enda namn CDS, som kommer att öka i värde om priset på obligationen sjunker.

Vad som är vanligare är dock att en portföljförvaltare använder ett kreditderivatindex. Låt oss säga att du vill få exponering för högavkastningssektorn. Du kan delta i en försäljningsskyddshandel på CDX.NA.HY (som, om du kommer ihåg från tidigare, effektivt skulle fungera som en lång i hög avkastning). På detta sätt behöver du inte ha någon åsikt om vissa krediter; du behöver inte köpa flera obligationer heller - en handel kommer att göra jobbet, och du kan komma in och lämna det snabbt. Detta belyser de viktigaste fördelarna med index och derivat i allmänhet: Likviditetsegenskapen hos index är en fördel i tider med marknadspress. Med CDS-index kan du snabbt öka eller minska exponeringen för en bred kategori. Och som med många derivat behöver du inte binda dina kontanter när du går in i handeln.

Vissa marknadsaktörer säkrar inte alls; de spekulerar. Detta innebär att de inte alls kommer att äga det underliggande obligationen utan istället kommer att ingå kreditderivatavtalet "naket". Dessa spekulanter är vanligtvis hedgefonder, som inte har samma begränsningar för kortslutning och hävstång som de flesta andra fonder.

Poängen

Vem är de typiska användarna av de värdepapperiserade produktindex? Det kan vara en portföljförvaltare som snabbt vill vinna eller minska exponeringen för detta segment, eller det kan vara en annan marknadsaktör, till exempel en bank eller ett finansinstitut som emitterar bostadslån; båda parter kunde använda ABX i sina säkringsstrategier.

Nya kreditderivat utvecklas. Efterfrågan kommer att avgöra vad som ska förnyas nästa, men du kan hålla reda på den nya utvecklingen på Markits webbplats. (För relaterad insikt, se "Spekulera med börshandlade fonder.")