Kan investerarna lita på P / E-förhållandet?

Ursprungligen populariserad av den legendariska värdeinvesteraren Benjamin Graham (en av Warren Buffetts mentorer), har få aktiemarknadsmetriker cyklat in och utan fördel så ofta som P / E-förhållandet. Pris / intäktsförhållanden används för att bedöma den relativa attraktiviteten för en potentiell investering. Trailing P / E använder nuvarande aktiekurs och divideras med det totala resultatet per aktie (EPS) under de senaste 12 månaderna. Forward P / E använder nuvarande aktiekurs och dividerar med förväntat EPS i framtiden. Det resulterande antalet kan ge viss insikt i värdet på en investering, även om hur tydlig en syn fortfarande är uppe till debatt.

Vad är en bra P / E-förhållande?

I sin bok "Säkerhetsanalys", som först publicerades 1934, föreslår Graham att ett P / E-förhållande på 16 "är ett så högt pris som kan betalas i ett investeringsköp i vanligt lager."

Betyder det att alla 16-tal har samma värde? Nej.

"Detta betyder inte att alla vanliga aktier med samma genomsnittliga inkomst ska ha samma värde, " förklarade Graham. "Den gemensamma aktieinvesteraren kommer på ett korrekt sätt att ge en mer liberal värdering till de som har löpande vinster över genomsnittet, eller som rimligen kan anses ha bättre än genomsnittliga utsikter."

För Graham var P / E-förhållanden inte ett absolut värde på värdet, utan snarare ett sätt att upprätta en "måttlig övre gräns" som han ansåg vara avgörande för att "stanna inom gränserna för en konservativ värdering." Han var också medveten om att olika branscher handlar med olika multiplar baserat på deras verkliga eller upplevda tillväxtpotential.

Hur en "bra" P / E-förhållande förändrades över tid

Naturligtvis var denna måttliga övre gräns övergripande 20 år efter Grahams död, när investerare flockade för att köpa en fråga som slutade på ".com". Vissa av dessa företag idrottade P / E-förhållanden bäst uttryckt i vetenskaplig notation. Redan före dotcom-galenskapen var det emellertid de som kände att jämföra ett aktiekurs med dess vinst var i bästa fall kortsiktigt och meningslöst i värsta fall.

Är P / E-förhållandet korrekt?

Inte varje gång, som William J. O'Neill, grundaren av Investors Business Daily, hävdar i sin bok från 1988 "Hur man tjänar pengar i aktier." Han drog slutsatsen att "i motsats till de flesta investerares övertygelse, var P / E-förhållandena inte en relevant faktor i prisrörelsen."

För att visa sin poäng pekade O'Neill på forskning som gjordes från 1953 till 1988 som visade att det genomsnittliga P / E-förhållandet för de bäst presterande aktierna strax före deras aktieexplosion var 20, medan Dows P / E-förhållande för samma period medelvärde 15. Med andra ord, enligt Grahams standarder, var dessa snart-att-bli-superstjärnbestånd övervärderade.

Återgår P / E till branschnormer?

I teorin kommer aktier som handlas med höga multiplar så småningom att återgå till branschnormen - och tvärtom för de frågor som har lägre inkomstbaserade värderingar. Ändå har det på olika punkter i historien varit stora skillnader mellan teori och praxis där höga P / E-lager fortsatte att sväva när deras billigare motsvarigheter förblev jordade, precis som O'Neill observerade. Å andra sidan har det motsatta giltigt under andra tidsperioder, vilket sedan stöder Ben Grahams investeringsprocess.

Vidare har det under de senaste 20 åren skett en gradvis ökning av P / E-förhållandena som helhet, trots att aktiemarknaden inte har varit mer rörlig än tidigare år. Med hjälp av data som presenterades av Yale University Professor Robert Shiller i sin bok "Irrational Exuberance" från 2000, konstaterar man att pris- och inkomstkvoten för S&P 500-indexet nådde historiska höjder mot slutet av 2008 till och med det tredje kvartalet 2009. Indexet publicerade ett anmärkningsvärt vinst på 38% under samma period, trots onormalt höga investeringskvoter.

Tabell: S&P 500 Index Median P / E Ratios

Källa: Schiller, Robert. "Irrational Exuberance" [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, 2: a upplagan, 2005]

Kan P / E-förhållandet justeras?

Har O'Neill rätt att anta att P / E-förhållanden inte hade något förutsägbart värde? Eller att förhållandena i dagens teknikdrivna ekonomi har blivit passe? Inte nödvändigtvis. Nyckeln till att effektivt använda P / E-förhållanden, hävdar många experter, är att undersöka dem över längre perioder samtidigt som de integrerar framtidsinriktade data som inkomstberäkningar och det övergripande ekonomiska klimatet.

PEG-förhållanden är ett enkelt sätt att uppnå detta. Tillverkad av den berömda pengarförvaltaren Peter Lynch, PEG-förhållanden liknar P / E-förhållandena, men delas upp per årlig EPS-tillväxt för att standardisera metriken. Till exempel, om ett företag har en P / E på 10 och en tillväxttakt på 5%, skulle PEG-förhållandet vara 10/5 = 2. Skälet bakom PEG-förhållandena är att högre tillväxtutsikter motiverar ett högre P / E-tal. Därför, om P / E-förhållandet är detsamma för två företag, är det med högre tillväxttakt, dvs lägre PEG-förhållande bättre eftersom det kostar mindre för per tillväxtenhet. "One Up on Wall Street, " (först publicerad 1989) skrev Lynch, "P / E-förhållandet för alla företag som är ganska prissatta kommer att vara lika med dess tillväxttakt."

Fundamentalanalytiker fortfarande som P / E

Människor som följer en strikt grundläggande analysmetod för att investera tycker fortfarande att P / E är ganska användbart, med hänvisning till den tekniska bubbelpopen som ett utmärkt exempel på den klibbiga röran som investerare kan hitta på när de inte tar hänsyn till inkomster och pris.

Viktiga punkter att överväga om P / E

1. Det är bäst att jämföra P / E-förhållanden inom en specifik bransch. Detta hjälper till att säkerställa att pris-intäkter inte bara är en produkt från aktiens miljö.

2. Var försiktig med bestånd som har höga P / E-kvoter under en ekonomisk boom. Det gamla talesättet att ett "stigande tidvatten lyfter alla båtar" gäller definitivt för bestånd - till och med många dåliga - så det är klokt att vara misstänksam mot någon uppåtgående prisrörelse som inte stöds av någon logisk, underliggande orsak utanför det allmänna ekonomiska klimatet .

3. Var lika tvivelaktiga när det gäller bestånd med låga P / E-förhållanden som verkar avta i prestige eller relevans. Under de senaste åren har investerare sett att ett antal tidigare solida företag träffade sliden. I dessa fall är det dumt att tro att priset magiskt kommer att öka för att matcha intäkterna och öka aktiens P / E-förhållande till en nivå som överensstämmer med branschnormen. Det är mycket mer troligt att någon P / E-ökning kommer att vara det direkta resultatet av eroderande intäkter, vilket inte P / E "studsar" hausse investerare letar efter.

Poängen

Medan investerare förmodligen är kloka att vara försiktiga med P / E-förhållanden, är det lika försiktigt att hålla den oroen i sammanhang. Medan P / E-förhållanden inte är det magiska prognostiska verktyget som vissa en gång trodde att de var, kan de fortfarande vara värdefulla när de används på rätt sätt. Kom ihåg att jämföra P / E-förhållanden inom en enda bransch, och även om ett särskilt högt eller lågt förhållande kanske inte stavar katastrof, är det ett tecken värt att överväga.