Billiga lager eller värdesfällor?

Under vissa sällsynta omständigheter kommer en aktie att handlas för mindre än nettokassan per aktie i företagets balansräkning. Nettokassa per aktie definieras som kontanter och ekvivalenter minus total skuld, dividerat med det totala antalet utestående aktier i företaget.

Även om ett sådant lager kan tyckas vara ett oemotståndligt fynd krävs en betydande analys för att avgöra om det är en bra affär eller för bra för att vara sant.

Nettokassa per aktie

Tänk som ett exempel på ett hypotetiskt företag som heter Bargain Basement Co. — BBC, kort sagt - med aktier som handlas till 10 dollar med 10 miljoner utestående aktier. Antag att företagets senaste balansräkning visar ett kontantinnehav på 150 miljoner dollar, med en total skuld på 25 miljoner dollar. Därför uppgår nettokassa (kontant minus skuld) till 125 miljoner dollar och nettokassa per aktie är 12, 50 dollar.

Varför används nettokassansiffran snarare än bara kontantbeloppet i balansräkningen?

Eftersom syftet med övningen är att utvärdera det nettokontantbelopp som teoretiskt skulle kunna erhållas av aktieägarna i händelse av företagets likvidation. Därför måste alla utestående skulder subtraheras för att komma fram till nettokassa.

Observera att nettokassan per aktiemetrisk inte beaktar värdet på andra tillgångar, till exempel varulager. Det ger bara en del av bilden när det gäller ett företags värde, medan ett mått, såsom konkret bokfört värde (bokfört värde minus immateriella tillgångar, som goodwill) kan ge en mer fullständig bild.

Enterprise Value

Här är ett annat sätt att titta på det här värdet. Ett företag med aktier som handlas under dess kontantvärde per aktie kommer att ha ett börsvärde som är mindre än nettokassobeloppet i balansräkningen. I det föregående exemplet har BBC ett börsvärde på 100 miljoner dollar jämfört med dess nettokassa på 125 miljoner dollar.

Med andra ord, företagets värde på BBC är - 25 miljoner dollar. Företagsvärde är värdet på hela verksamheten. i sin enklaste form definieras det som marknadsvärde på eget kapital plus skuld minus kontanter och motsvarande belopp. I BBC: s fall fungerar det till 100 miljoner dollar (eget kapital) plus 25 miljoner dollar (skuld) minus 150 miljoner dollar (kontanter).

Värdet på ett företag ligger i dess förmåga att generera positiva kassaflöden under år eller decennier framöver. Men hur kan ett företag ha ett negativt företagsvärde eller värderas till mindre än dess kontanta innehav?

När handlas en aktie under kontantvärdet?

Som man kan förvänta sig handlar sällan under kontantvärde. Under vissa omständigheter, såsom de som anges nedan, kan de dock göra det:

• Eftersom investerare är villiga att betala högre värderingar på aktier, handlas de sällan under kontantvärde. Under en långvarig björnmarknad - när osäkerheten härskar och värderingarna kollapsar - är det emellertid inte ovanligt att hitta ett betydande antal aktier som handlas under kontantvärde. Till exempel, i oktober 2008, då globala finansmarknader fångades upp i en aldrig tidigare skådad försäljning, handlades det mer än 875 aktier under värdet på deras kontantinnehav per aktie.

• Aktier som handlas under nettokassa kan klusteras i en viss bransch eller sektor om investerare är extremt baisserade när det gäller utsikterna för den sektorn. Till exempel, efter "tech vraket" 2000-2002, handlade ett antal tekniska aktier under värdet på sina nettokassa.

• En aktie kan också handla under kontantvärde om företaget är verksamt inom en sektor som bioteknik, där en hög "bränningshastighet" (den hastighet med vilken kontanter används för verksamhet) är normen och utbetalningen är osäker. I sådana fall kan detta signalera att marknaden anser att företagets kassabalans endast är tillräckligt för några ytterligare fjärdedelar av verksamheten.

• Aktier kan också handla under kontantvärde när det råder stor osäkerhet om värderingen av tillgångar och skulder i balansräkningen. Under den våldsamma björnmarknaden 2008 handlade ett antal banker och finansinstitut under kontantvärdet av detta skäl.

Tecken på värde eller förestående misslyckande?

Det faktum att en aktie handlas under dess kontantvärde kan vara en indikation på att investerare anser att företaget är mindre värt en löpande verksamhet än det skulle vara om det avvecklas eller likvideras (och intäkterna fördelas till investerare). Detta indikerar i allmänhet en extremt pessimistisk bild av ett företags möjligheter som så småningom kan visa sig vara motiverade.

En aktiehandel under kontantvärde kan vara ett verkligt värde i situationer där pessimismen kring dess utsikter inte är motiverad. Detta kan inträffa när ett företag befinner sig i ett tidigt skede av en vändning och dess affärsutsikter förbättras, eller när ett företag utvecklar ett läkemedel eller en teknik där chanserna för framgång ses med otillbörlig skepsis av investerare.

En aktiehandel under kontantvärdet kan signalera förestående misslyckande i fall där företaget kanske inte kan samla in ytterligare kapital innan dess kontanter löper ut eller det finns väsentliga skulder som kanske inte syns i balansräkningen (t.ex. en pågående process eller miljöfrågor) .

I de flesta fall är, som noterats tidigare, en aktie som handlas under nettokassa per aktie inte nödvändigtvis ett fynd och det är nödvändigt att se bakom siffrorna för att identifiera orsaken till avvikelsen.

När man ska investera

I stort sett kan det vara bäst att investera i aktier som handlas under nettokassa när marknadssentimentet är positivt och aktierna är i en fast trend. Som sådan är den bästa tiden att göra det i början av ett nytt, hållbart tjurben innan sådana bestånd lockar bred marknadsuppmärksamhet. Under 2003 kunde till exempel investerare skörda betydande vinster på utvalda teknikaktier som hade handlat under kontantvärde i månader i förväg.

Observera att majoriteten av aktier som handlas under kontantvärde sannolikt kommer att vara små kapitaliserade aktier som har ignorerats av investerare och media. Det finns i allmänhet för mycket intresse för investerare och media i större aktier för att de ska kunna handla under kontantvärde länge. Small-cap-aktier har sina egna unika risker, och investerare som vill investera i dem måste se till att de är bekanta med dessa risker och kan tolerera dem.

En aktie med sunda grundläggande faktorer kommer sällan att handla under kontantvärde länge. När marknadssentimentet förbättras fångar investerare vanligtvis på och stämplar in i det och därmed driver aktiekursen upp. Annars kommer det sannolikt att förvärvas av ett konkurrerande företag.

Poängen

Det första intrycket av en aktie som handlas till mindre än nettokassa per aktie kan vara att det är ett fynd. Det rekommenderas dock att en investerare som överväger en investering i en sådan aktie gör en betydande analys och titta bakom siffrorna för att fastställa om det är ett äkta fynd eller en "värdesfälla."