Konglomerat: kontantkor eller företags kaos?

Konglomerat är företag som antingen helt eller delvis äger ett antal andra företag. För inte så länge sedan var spredande konglomerat ett framträdande inslag i företagets landskap. Enastående imperier, som General Electric och Berkshire Hathaway, byggdes upp under många år med intressen från jetmotorteknik till smycken.

Företagens huvudgångar som dessa är stolta över sin förmåga att undvika ojämna marknader. I vissa fall har de producerat imponerande långsiktiga aktieägaravkastning, men det betyder inte att företagskonglomerat alltid är bra för investerare. Om du är intresserad av att investera i dessa behemoter är det några saker du borde veta.

Fallet för konglomerat

Fallet för konglomerat kan sammanfattas med ett ord: diversifiering. Enligt finansiella teorier, eftersom konjunkturcykeln påverkar branscher på olika sätt, resulterar diversifiering i minskad investeringsrisk. En nedgång som ett dotterbolag drabbats av, till exempel, kan motverkas av stabilitet eller till och med expansion i ett annat företag. Med andra ord, om Berkshire Hathaways division för tegelstenstillverkning har ett dåligt år kan förlusten kompenseras av ett bra år i försäkringsbranschen.

Samtidigt kan ett framgångsrikt konglomerat visa en jämn vinsttillväxt genom att förvärva företag vars aktier är rankade lägre än dess egna. Faktum är att GE och Berkshire Hathaway båda lovat - och levererat - tvåsiffrig vinsttillväxt genom att tillämpa denna strategi för investeringstillväxt. (För relaterad läsning, se: Risk och diversifiering .)

Fallet mot konglomerat

Men den framträdande framgången för konglomerat som GE och Berkshire Hathaway är knappast ett bevis på att konglomeration alltid är en bra idé. Det finns gott om skäl att tänka två gånger på att investera i dessa aktier, vilket illustrerades 2009, då både GE och Berkshire led som en följd av konjunkturnedgången, vilket bevisar att storleken inte gör ett företag ofelbart.

Investeringsguruen Peter Lynch använder frasen diworsification för att beskriva företag som diversifierar sig till områden utanför deras kärnkompetenser. Ett konglomerat kan ofta vara en ineffektiv, virvlad affär. Oavsett hur bra ledningsgruppen, dess energier och resurser kommer att delas upp på många företag, som kanske eller inte är synergistiska.

För investerare kan konglomerat vara väldigt svårt att förstå, och det kan vara en utmaning att duva dessa företag i en kategori eller investeringstema. Det betyder att även chefer ofta har svårt att förklara sina investeringsfilosofier för aktieägarna. Dessutom kan ett konglomerats redovisning lämna mycket att önska och kan dölja prestanda för konglomeratets separata divisioner. Investerarnas oförmåga att förstå ett konglomerats filosofi, riktning, mål och prestanda kan så småningom leda till delprestanda. (För relaterad läsning, se: Konglomerat: riskabelt förslag? )

Medan det motcykliska argumentet håller, finns det också risken för att ledningen kommer att hålla tag i företag med dålig prestanda i hopp om att cykla. I slutändan förhindrar lägre värderade företag värdet av högre värderade företag från att realiseras fullt ut i aktiekursen.

Dessutom erbjuder konglomerat inte alltid investerare en fördel när det gäller diversifiering. Om investerare vill diversifiera risken kan de göra det själva genom att investera i några få fokuserade företag snarare än att lägga alla sina pengar i ett enda konglomerat. Investerare kan göra detta mycket billigare och mer effektivt än till och med det mest förvärvande konglomeratet.

Konglomeratrabatten

Fallet mot konglomerat är starkt. Följaktligen tillämpar marknaden vanligtvis en frisyr till summan av delar-värdet, som den ofta värderar konglomerat med rabatt till mer fokuserade företag. Detta kallas konglomeratrabatten. Naturligtvis har vissa konglomerat en premie, men i allmänhet tillskriver marknaden en rabatt, vilket ger investerarna en god uppfattning om hur marknaden värderar konglomeratet jämfört med summan av dess olika delar. En djup rabatt signalerar om att aktieägarna skulle ha nytta av om företaget demonterades och dess divisioner lämnades för att fungera som separata aktier.

Låt oss beräkna konglomeratrabatten med ett enkelt exempel. Vi kommer att använda ett fiktivt konglomerat som heter DiversiCo, som består av två icke-närstående företag: en dryckeavdelning och en bioteknikavdelning.

DiversiCo har en värdering på 2 miljarder dollar på aktiemarknaden och totalt 0, 75 miljarder dollar i skuld. Dess dryckeavdelning har balansräkningar på 1 miljard dollar, medan bioteknikavdelningen har tillgångar på 0, 765 miljarder dollar. Fokuserade företag i dryckesindustrin har medianvärden från marknad till bokföring 2, 5, medan bioprodukter inom bioteknikföretag har rent marknadsvärde på 2. DiversiCos divisioner är ganska typiska företag inom sina branscher. Från denna information kan vi beräkna konglomeratrabatten:

Exempel - Beräkning av konglomeratrabatten
Totalt marknadsvärde DiversiCo:
= Eget kapital + Skuld
= $ 2 miljarder + $ 0, 75 miljarder
= 2, 75 miljarder dollar
Uppskattat värde Summan av delarna:
= Värdet på Biotech Division + Value of Beverage Division
= ($ 0, 75 miljarder X 2) + ($ 1 miljard X 2, 5)
= 1, 5 miljarder dollar + 2, 5 miljarder dollar
= 4, 0 miljarder dollar
Så, konglomeratrabatten uppgår till:
= (4, 0 miljarder dollar - 2, 75 miljarder dollar) / 4, 0 miljarder dollar
= 31, 25%

Copyright 2009 Investopedia.com

DiversiCos konglomeratrabatt på 31, 25% verkar ovanligt djupt. Dess aktiekurs återspeglar inte det verkliga värdet på sina separata divisioner. Det blir uppenbart att detta företag skulle kunna vara betydligt mer värt om det delas upp i enskilda företag. Följaktligen kan investerare sträva efter att avyttra sina drycker och bioteknikavdelningar för att skapa mer värde. Om detta skulle hända, kan DiversiCo vara värt en närmare undersökning som en köpmöjlighet.

Poängen

Den stora frågan är om det är vettigt att investera i konglomerat. Konglomeratrabatten antyder att det inte gör det. Men det kan finnas ett silverfoder. Om du investerar i konglomerat som bryts upp i enskilda delar genom avyttringar och spinoffs, kan du fånga en ökning i värde när konglomeratrabatten försvinner. Som en allmän regel står du för att få större avkastning när konglomerat bryter upp än när de är byggda. (För relaterad läsning, se: 5 skäl till varför spinoffs kan vara ett köp för investerare .)

Som sagt, vissa konglomerat har en värderingspremie, eller åtminstone en tunnare konglomeratrabatt. Det här är extremt välskött företag. De hanteras aggressivt med tydliga mål för divisionerna. Underpresterande företag säljs eller avyttras snabbt. Ännu viktigare är att framgångsrika konglomerat har ekonomiska snarare än strategiska eller operativa mål, som använder strikta strategier för portföljhantering.

Om du väljer att investera i konglomerat, leta efter sådana med finansiell disciplin, rigorös analys och värdering, ett vägran att betala för mycket för förvärv och en vilja att sälja befintliga företag. Liksom med alla investeringsbeslut, tänk innan du köper och antar inte att stora företag alltid har stor avkastning.

(För relaterad läsning, se: 5 Konglomerat med exponering för Karibien .)