Avskilja levererade ETF-returer

Levererade valutahandlade fonder är en relativt ny produkt för investerare, men de kan vara den biljettinvesterare behöver för att få ökad avkastning.

Dessa fonder är utformade för att ge en större avkastning än genom att ha ordinarie långa eller korta positioner. I den här artikeln förklarar vi vad hävda ETF: er är och hur de fungerar under både goda och dåliga marknadsförhållanden.

Om levererade ETF: er

Börshandlade fonder (ETF) handlas på en börs. De tillåter enskilda investerare att dra nytta av stordriftsfördelar genom att sprida administration och transaktionskostnader över ett stort antal investerare.

Levererade medel har funnits sedan åtminstone i början av 1990-talet. De första hävstångsfonderna introducerades sommaren 2006 efter att ha granskats i nästan tre år av Securities And Exchange Commission (SEC). Levererade ETF: er speglar en indexfond, kapital utöver investerarnas eget kapital för att ge en högre investeringsnivå. Vanligtvis kommer en hävstångsutvecklad ETF att upprätthålla en $ 2-exponering för indexet för varje $ 1 i investeringskapital. Fondens mål är att framtida uppskattning av de investeringar som gjorts med det lånade kapitalet överstiga själva kapitalets kostnad.

Bibehålla tillgångsvärde

De första investeringsfonderna som noterades på börserna kallades slutna fonder. Deras problem var att prissättningen av fondens aktier bestämdes av utbud och efterfrågan och ofta skulle avvika från värdet på tillgångarna i fonden, eller nettotillgångarvärdet (NAV). Denna oförutsägbara prissättning förvirrade och avskräckte många förväntade investerare.

ETF: er löste detta problem genom att låta ledningen skapa och lösa in aktier efter behov. Detta gjorde att fonden var öppen snarare än avslutad och skapade en arbitrage möjlighet för ledningen som hjälper till att hålla aktiekurserna i linje med den underliggande NAV. På grund av detta har även ETF: er med mycket begränsad handelsvolym aktiekurser som är nästan identiska med deras NAV.

Det är viktigt att veta att ETF: er nästan alltid är fullt investerade. den ständiga skapandet och inlösen av aktier har potential att öka transaktionskostnaderna eftersom fonden måste ändra storleken på sin investeringsportfölj. Dessa transaktionskostnader bärs av alla investerare i fonden.

Index Exponering

Levererade ETF: er svarar på skapande och inlösen av aktier genom att öka eller minska deras exponering för det underliggande indexet med derivat. De derivat som oftast används är indexfutures, aktieswapar och indexoptioner.

Det typiska innehavet i en hävstångsindexfond skulle vara en stor mängd kontanter som investerats i kortfristiga värdepapper och en mindre men mycket flyktig derivatportfölj. Kontanterna används för att uppfylla alla finansiella förpliktelser som uppstår genom förluster på derivat.

Det finns också omvänd-hävda ETF: er som säljer samma derivat kort. Dessa fonder tjänar när indexet sjunker och tar förluster när indexet stiger.

Daglig återbalansering

Att upprätthålla ett konstant hävstångsförhållande, vanligtvis två gånger så mycket, är komplicerat. Fluktuationer i priset på det underliggande indexet förändrar värdet på fondens tillgångar, och detta kräver att fonden ändrar det totala indexbeloppet.

Exempel - Ombalansering av en levererad ETF Anta att en fond har 100 miljoner dollar i tillgångar och $ 200 miljoner indexindex. Indexet stiger 1% under den första dagen av handeln, vilket ger företaget 2 miljoner dollar i vinst. (Antag inga utgifter i det här exemplet.) Fonden har nu 102 miljoner dollar i tillgångar och måste öka (i det här fallet, fördubbla) sin indexexponering till 204 miljoner dollar. Genom att upprätthålla en konstant hävstångsgrad kan fonden omedelbart återinvestera handelsvinster. Denna ständiga justering, även känd som rebalancing, är hur fonden kan ge dubbel exponering för indexet när som helst, även om indexet har stigit 50% eller tappat 50% nyligen. Utan ombalansering skulle fondens hävstångsgrad förändras varje dag och fondens avkastning, jämfört med det underliggande indexet, skulle vara oförutsägbart.

På fallande marknader kan emellertid rebalansering vara problematisk. Genom att minska indexexponeringen kan fonden överleva en nedgång och begränsa framtida förluster, men låser också handelsförluster och lämnar fonden en mindre tillgångsbas.

Exempel - Återbalansering i sjunkande marknader Tänk på en vecka där indexet förlorar 1% varje dag i fyra dagar i rad och sedan vinner + 4, 1% på den femte dagen, vilket gör att det kan återvinna alla sina förluster. Hur skulle en tvåfaldigt hävstångsutvecklad ETF baserat på detta index fungera under samma period?

I slutet av veckan hade vårt index återgått till sin utgångspunkt, men vår hävstångsfinansierade ETF var fortfarande något nedåt (0, 2%). Detta är inte ett avrundningsfel. Det är ett resultat av den proportionellt mindre tillgångsbasen i den skuldsatta fonden, som kräver en större avkastning, faktiskt 8, 42%, för att återgå till sin ursprungliga nivå.

Denna effekt är liten i detta exempel, men kan bli betydande under längre perioder på mycket volatila marknader. Ju större procentandelarna är, desto större blir skillnaderna.

Att simulera daglig rebalansering är matematiskt enkelt. Allt som behöver göras är att fördubbla den dagliga indexavkastningen. Det som är betydligt mer komplicerat är att uppskatta avgiftspåverkan på portföljens dagliga avkastning, vilket vi täcker i nästa avsnitt.

Prestanda och avgifter

Anta att en investerare analyserar månatliga avkastning på S&P 500 under de senaste tre åren och finner att den genomsnittliga månatliga avkastningen är 0, 9% och standardavvikelsen för dessa avkastningar är 2%.

Förutsatt att framtida avkastning överensstämmer med de senaste historiska genomsnitten, kommer den två gånger hävda ETF baserat på detta index att förväntas returnera två gånger den förväntade avkastningen med två gånger den förväntade volatiliteten, (dvs. 1, 8% månatlig avkastning med en 4% standardavvikelse). Det mesta av denna vinst skulle komma i form av realisationsvinster snarare än utdelning.

Emellertid är denna avkastning på 1, 8% före fondkostnader. Levererade ETF: er har kostnader i tre kategorier: hantering, ränta och transaktioner.

Förvaltningskostnaden är den avgift som tas ut av fondens förvaltningsbolag. Denna avgift anges i prospektet och kan uppgå till 1% av fondens tillgångar varje år. Dessa avgifter täcker både marknadsföringskostnader och administrationskostnader för fonder. Räntekostnader är kostnader relaterade till innehav av derivatinstrument. Alla derivat har en ränta inbyggd i deras prissättning. Denna ränta, känd som den riskfria räntan, ligger mycket nära den kortfristiga räntan på amerikanska statliga värdepapper. Köp och försäljning av dessa derivat resulterar också i transaktionskostnader.

Ränta- och transaktionskostnader kan vara svåra att identifiera och beräkna eftersom de inte är enskilda poster, utan istället en gradvis minskning av fondens lönsamhet. En metod som fungerar bra är att jämföra ett hävstångsutvecklat ETF: s resultat mot dess underliggande index under flera månader och undersöka skillnaderna mellan förväntad och faktisk avkastning.

Exempel - Mätning av ETF: s avkastning En tvåfaldigt hävstång småkapital ETF har tillgångar på 500 miljoner dollar, och lämpligt index handlas för $ 50. Fonden köper derivat för att simulera en miljard miljarder exponering för lämpligt small-cap-index, eller 20 miljoner aktier, med hjälp av en kombination av indexfutures, indexoptioner och aktieswapar. Fonden har en stor kontantposition för att kompensera för eventuella nedgångar i indexfutures och aktieswapar. Dessa kontanter placeras i kortfristiga värdepapper och hjälper till att kompensera räntekostnaderna i samband med dessa derivat. Varje dag balanserar fonden sin indexexponering baserad på fluktuationer i priset på indexet och på åtagandeskapnings- och inlösenförpliktelser. Under året genererar denna fond 33 miljoner utgifter i enlighet med nedan.

På ett år ökar indexet 10% till 55 dollar och 20 miljoner aktier är nu värda 1, 1 miljarder dollar. Fonden har genererat realisationsvinster och utdelningar på 100 miljoner dollar och har haft 33 miljoner USD i totala utgifter. Efter att alla utgifter har backats ut representerar den resulterande vinsten, 67 miljoner dollar, en vinst på 13, 4% för investerarna i fonden.

Å andra sidan, om indexet hade sjunkit 10% till 45 $, skulle resultatet bli en helt annan historia. Investeraren skulle ha tappat 133 miljoner dollar, eller 25% av sitt investerade kapital. Fonden skulle också sälja några av dessa avskrivna värdepapper för att minska indexexponeringen till 734 miljoner dollar, eller dubbelt så mycket som investerarnas eget kapital (nu 367 miljoner dollar).

Detta exempel tar inte hänsyn till daglig rebalansering och långa sekvenser av överlägsen eller underlägsen daglig avkastning kan ofta ha en märkbar inverkan på fondens aktieinnehav och resultat.

Poängen

Levererade ETF: er, som de flesta ETF: er, är enkla att använda men döljer betydande komplexitet. Bakom kulisserna köper och säljer fondförvaltningen ständigt derivat för att upprätthålla en målindexexponering. Detta resulterar i ränte- och transaktionskostnader och betydande fluktuationer i indexexponering på grund av daglig rebalansering. På grund av dessa faktorer är det omöjligt för någon av dessa fonder att ge två gånger avkastningen av indexet under lång tid. Det bästa sättet att utveckla realistiska resultatförväntningar för dessa produkter är att studera ETF: s tidigare dagliga avkastning jämfört med dem i det underliggande indexet.

För investerare som redan är bekanta med hävstångsinvesteringar och har tillgång till de underliggande derivat (t.ex. indexfutures, indexoptioner och aktie-swappar), kan hävstångsfria ETF: er ha lite att erbjuda. Dessa investerare kommer förmodligen att vara bekvämare att hantera sin egen portfölj och kontrollera deras indexexponering och hävstångsgrad direkt.