Hur riskfri är den riskfria avkastningen?

Den riskfria avkastningen är en av de mest grundläggande komponenterna i modern finansiering. Många av de mest berömda teorierna inom finanserna - CAPM-modellen, modern portföljteori (MPT) och Black-Scholes-modellen - använder den riskfria räntan som den primära komponenten från vilken andra värderingar härleds. Den riskfria tillgången gäller endast i teorin, men dess faktiska säkerhet kommer sällan att ifrågasättas förrän händelser faller långt bortom de normala dagliga flyktiga marknaderna. Även om det är lätt att ta bilder på teorier som använder en riskfri tillgång som bas, finns det begränsade andra alternativ.

Den här artikeln tittar på den riskfria säkerheten i teorin och i verkligheten (som en statlig säkerhet) och utvärderar hur verkligen riskfri den är. Modellen antar att investerare är riskvilliga och förväntar sig en viss avkastning för överskottsrisk som sträcker sig från avlyssningen, vilket är den riskfria avkastningen.

T-Bill Base

Den riskfria räntan är en viktig byggsten för MPT. Som nämnts i figur 1 är den riskfria räntan baslinjen där den lägsta avkastningen kan hittas med minsta risk.

Figur 1

Riskfria tillgångar enligt MPT, medan teoretiska, normalt representeras av statsskuldväxlar, eller T-räkningar, som har följande egenskaper:

• Skuldväxlar antas ha noll standardrisk eftersom de representerar och stöds av den amerikanska regeringens goda tro.
• Räkningar säljs på auktion i en veckovisa konkurrerande anbudsprocess och säljs till rabatt från par.
• De betalar inte traditionella räntebetalningar som deras kusiner, statsskuldebrev och statsobligationer.
• De säljs i olika löptider i valörer på 1 000 $.
• De kan köpas av individer direkt från regeringen.

Eftersom det finns begränsade alternativ att använda istället för den amerikanska räkningen, hjälper det att få ett grepp om andra riskområden som kan ha indirekta effekter på riskfria antaganden.

Källor till risk

Begreppet risk används ofta mycket löst, särskilt när det gäller den riskfria räntan. På sin mest grundläggande nivå är risken sannolikheten för händelser eller resultat. När de tillämpas på investeringar kan risken delas upp på flera sätt:

• Absolut risk enligt definition av volatilitet: Absolut risk enligt definition av volatilitet kan lätt kvantifieras genom vanliga åtgärder som standardavvikelse. Eftersom riskfria tillgångar vanligtvis förfaller inom tre månader eller mindre är volatilitetsmåttet mycket kortvarigt. Medan dagliga priser för avkastning kan användas för att mäta volatilitet, används de inte vanligt.
• Relativ risk: Relativ risk, när den tillämpas på investeringar, representeras vanligtvis av förhållandet mellan en tillgångs prisfluktuation till ett index eller bas. En viktig differentiering är att relativ risk berättar väldigt lite om absolut risk - det definierar bara hur riskfylld tillgång jämförs med en bas. Återigen, eftersom den riskfria tillgången som används i teorierna är så kortvarig, gäller inte alltid relativ risk.
• Standardrisk: Vilken risk förutsätts när man investerar i den tre månaders räkningen "> Standardrisk, som i detta fall är risken för att den amerikanska regeringen kommer att ersätta sina skuldförpliktelser. Kreditrisk-utvärderingsåtgärder implementerade av värdepappersanalytiker och långivare kan hjälpa till att definiera den ultimata risken för fallissemang.

Även om den amerikanska regeringen aldrig har misslyckats med någon av sina skuldförpliktelser har risken för fallissemang höjts under extrema ekonomiska händelser. Den amerikanska regeringen kan lova den ultimata säkerheten på sin skuld på många sätt, men verkligheten är att den amerikanska dollarn inte längre stöds av guld, så den enda verkliga säkerheten för sin skuld är regeringens förmåga att betala från nuvarande saldo eller skatteintäkter.

Detta ställer många frågor om verkligheten i en riskfri tillgång. Till exempel, säg att den ekonomiska miljön är sådan att det finns ett stort underskott som finansieras av skuld, och den nuvarande administrationen planerar att sänka skatter och ge skatteincitament för både individer och företag för att stimulera ekonomisk tillväxt. Om denna plan användes av ett offentligt innehavande företag, hur skulle företaget kunna motivera sin kreditkvalitet om planen i princip skulle minska intäkterna och öka utgifterna?

Det är gnuggan: Det finns verkligen inget motivering eller alternativ för den riskfria tillgången. Det har gjorts försök att använda andra alternativ, men den amerikanska räkningen är fortfarande det bästa alternativet, eftersom det är den närmaste investeringen - i teori och verklighet - till en kortfristig risklös säkerhet.