CDO: er och hypoteksmarknaden

Säkra skuldförpliktelser (CDO) är en typ av strukturerad kreditprodukt i värdepappersstödda värdepappersvärld. Syftet med dessa produkter är att skapa lagrade kassaflöden från inteckningar och andra skuldförpliktelser som i slutändan gör hela utlåningskostnaden billigare för den samlade ekonomin. Detta händer när de ursprungliga långivarna ger ut lån baserade på mindre strikta lånekrav. Tanken är att om de kan dela upp poolen av skuldåterbetalningar i strömmar av investeringar med olika kassaflöden kommer det att finnas en större grupp investerare som är villiga att köpa in. (För mer om varför bolån säljs på detta sätt, se bakom dina inteckningsscener .)

TUTORIAL: Lånegrunder

Till exempel, genom att dela upp en pool av obligationer eller någon variation av olika lån och kreditbaserade tillgångar som mognar på 10 år i flera klasser av värdepapper som förfaller inom ett, tre, fem och 10 år kommer fler investerare med olika investeringshorisonter att vara intresserad av att investera. I den här artikeln ska vi gå igenom CDO: er och hur de fungerar på finansmarknaderna.

För att göra det enklare kommer den här artikeln främst att fokusera på inteckningar, men CDO: er innebär inte enbart kassaflöden för inteckning. De underliggande kassaflödena i dessa strukturer kan bestå av kreditfordringar, företagsobligationer, kreditlinjer och nästan alla skulder och instrument. Till exempel är CDO: er liknar termen "subprime", som vanligtvis avser inteckningar, även om det finns många motsvarigheter i autolån, kreditlinjer och kreditkortsfordringar som är högre risk.

Hur fungerar CDO: er?

Till en början samlas alla kassaflöden från en CDO: s insamling av tillgångar. Denna betalningspool är uppdelad i klassade trancher. Varje del har också en upplevd (eller angiven) skuldbetyg. Det högsta slutet av kreditspektrumet är vanligtvis den AAA-rankade seniortransen. De mellersta trancherna benämns vanligtvis mezzanintrancher och har i allmänhet "AA" till "BB" -graderingar och de lägsta skräp- eller oklassificerade trancherna kallas kapitalandelen. Varje specifik bedömning avgör hur mycket kapital och ränta varje del får. (Fortsätt läsa om trancher i vinst från inteckningsskulder med MBS och vad är en tranche? )

Den 'AAA'-rankade seniortransen är i allmänhet den första som absorberar kassaflöden och den sista som tar upp hypotekslån eller missade betalningar. Som sådan har det det mest förutsägbara kassaflödet och anses vanligtvis ha den lägsta risken. Å andra sidan får de lägst rankade trancherna vanligtvis endast huvud- och räntebetalningar efter att alla andra trancher har betalats. Dessutom är de också i första hand för att absorbera standarder och förseningar. Beroende på hur spridd hela CDO-strukturen är och beroende på vad lånesammansättningen är, kan kapitalandelen i allmänhet bli den "giftiga avfall" -delen av emissionen.

Obs : Detta är den mest grundläggande modellen för hur CDO: er är strukturerade. CDO: er kan bokstavligen struktureras på nästan vilket sätt som helst, så att CDO-investerare inte kan förutsätta en stadig uppdelning av cookie-cutter. De flesta CDO: er kommer att involvera inteckningar, även om det finns många andra kassaflöden från företagsskuld eller fordringar som kan ingå i en CDO-struktur.

Vem köper CDO: er?

Generellt sett är det sällsynt att John Q. Public direkt äger en CDO. Försäkringsbolag, banker, pensionsfonder, investeringsförvaltare, investeringsbanker och hedgefonder är typiska köpare. Dessa institutioner ser ut att överträffa statsskuldens avkastning och kommer att ta vad de hoppas är lämplig risk för att överträffa statsskuldens avkastning. Tillagd risk ger högre avkastning när betalningsmiljön är normal och när ekonomin är normal eller stark. När saker går långsamt eller när standardinställningarna ökar är baksidan uppenbar och större förluster uppstår.

Komplikationer för tillgångssammansättning

För att göra saker lite mer komplicerade kan CDO: s utgöras av en samling primlån, nära primlån (kallas Alt.-A-lån), riskabla subprime-lån eller någon kombination av ovanstående. Dessa är villkor som vanligtvis hänför sig till hypotekstrukturerna. Detta beror på att hypotekstrukturer och derivat relaterade till inteckningar har varit den vanligaste formen för underliggande kassaflöde och tillgångar bakom CDO: er. (För att lära dig mer om subprime-marknaden och dess nedbrytning, se vår subprime-inteckningsmältningsfunktion .)

Om en köpare av en CDO anser att den underliggande kreditrisken är investeringsgrad och företaget är villigt att nöja sig med bara en något högre avkastning än en statskassa, skulle emittenten vara mer granskad om det visar sig att det underliggande kreditet är mycket mer riskabelt än avkastningen skulle diktera. Detta dök upp som en av de dolda riskerna i mer komplicerade CDO-strukturer. Den mest enkla förklaringen bakom detta, oavsett CDO: s struktur i inteckning, kreditkort, autolån eller till och med företagsskuld, skulle omge det faktum att lån har gjorts och kredit har utökats till låntagare som inte var lika bra som långivare tänkte.

Andra komplikationer

Andra faktorer än tillgångssammansättning kan andra faktorer orsaka att CDO: er blir mer komplicerade. Till att börja med använder vissa strukturer hävstångseffekter och kreditderivat som kan lura till och med den högre delen av att anses vara säker. Dessa strukturer kan bli syntetiska CDO: er som endast stöds av derivat och credit default-swappar mellan långivare och på derivatmarknaderna. Många CDO: er blir strukturerade så att den underliggande säkerheten är kassaflöden från andra CDO: er och dessa blir hävstångsstrukturer. Detta ökar risknivån eftersom analysen av den underliggande säkerheten (lånen) kanske inte ger något annat än grundläggande information som finns i prospektet. Man måste vara försiktig med hur dessa CDO: er är strukturerade, för om tillräckligt med skuldskuld eller skulder förbetalas för snabbt kommer betalningsstrukturen på de blivande kassaflödena inte att innehålla och vissa transaktionsinnehavare kommer inte att få sina utsedda kassaflöden. Lägga till hävstång till ekvationen kommer att förstora alla effekter om ett felaktigt antagande görs.

Den enklaste CDO är en "enkel struktur CDO". Dessa utgör mindre risk eftersom de vanligtvis endast baseras på en grupp underliggande lån. Det gör analysen enkel eftersom det är lätt att avgöra hur kassaflödena och standarderna ser ut.

Är CDO: s motiverade eller roliga pengar?

Som nämnts tidigare är förekomsten av dessa skuldförpliktelser att göra den sammanlagda låneprocessen billigare för ekonomin. Det andra skälet är att det finns en villig marknad för investerare som är villiga att köpa trancher eller kassaflöden i vad de tror kommer att ge en högre avkastning på sina ränte- och kreditportföljer än statsskuldväxlar och sedlar med samma underförstådda löptidsschema.

Tyvärr kan det finnas en enorm skillnad mellan upplevda risker och faktiska risker för investeringar. Många köpare av denna produkt är nöjda efter att ha köpt strukturerna tillräckligt många gånger för att tro att de alltid kommer att hålla ihop och allt kommer att fungera som förväntat. Men när kreditförstörningarna inträffar finns det mycket liten möjlighet. Om kreditförluster kväver låntagningen och du är en av de tio största köparna av de mer giftiga strukturerna där ute, står du inför ett stort dilemma när du måste gå ut eller kasta dig ner. I extrema fall står vissa köpare inför "NO BID" -scenariot, där det inte finns någon köpare och att beräkna ett värde är omöjligt. Detta skapar stora problem för reglerade och rapporterande finansinstitut. Denna aspekt avser CDO oavsett om de underliggande kassaflödena kommer från inteckningar, företagsskuld eller någon form av konsumentlånsstruktur.

Kommer CDO försvinna någonsin?

Oavsett vad som inträffar i ekonomin finns det troligt att CDO: er finns i någon form eller på något sätt, eftersom alternativet kan vara problematiskt. Om lån inte kan ristas upp i trancher blir slutresultatet stramare kreditmarknader med högre upplåningsräntor.

Detta beror på uppfattningen att företag kan sälja olika kassaflöden till olika typer av investerare. Så om en kassaflödesström inte kan anpassas till många typer av investerare, blir poolen av slutproduktköpare naturligtvis mycket mindre. I själva verket kommer detta att minska den traditionella gruppen köpare till försäkringsbolag och pensionsfonder som har mycket långsiktiga utsikter än banker och andra finansiella institutioner som bara kan investera med en tre- till femårshorisont.

Poängen

Så länge det finns en pool av låntagare och långivare där ute, hittar du finansiella institutioner som är villiga att ta risk för delar av kassaflödena. Varje nytt årtionde kommer sannolikt att ta fram nya strukturerade produkter, med nya utmaningar för investerare och marknader.