Skuldintäktsgenerering: En övervakad regeringspolitik?

Den offentliga debatten om skuld och monetisering av skuld är lika gammal som republiken. James Madison kallade skuld en förbannelse för allmänheten, och den första finansministeriet Alexander Hamilton kallade det en välsignelse under förutsättning att skulden inte var alltför stor. Den moderna skuldsättningstiden härrörde från statskassans kostnader för finansiering av andra världskrigets skuld genom ökade obligationer.

Historiskt har finansdepartementet fastställt beloppet för utgivna skulder och löptider. I denna kapacitet har den full kontroll över penningpolitiken, definierad som tillgången på pengar och kredit. Federal Reserve distribuerade all skuld till allmänheten och stödde skuldpriser genom försäljning av obligationer, sedlar och räkningar. En kollision inträffade mellan de två byråerna på grund av att de inte finansierade krigsskulden i tid.

1951 Treasury-Fed Accord avgjorde frågan om vem som kontrollerar Fed: s balansräkning genom att vända roller. Fed skulle kontrollera penningpolitiken genom att stödja skuldpriserna utan kontroll över någon skuld den har, och skulle köpa vad allmänheten inte vill, medan statskassan skulle fokusera på beloppet för emission och kategoriska löptider. (Läs mer om de verktyg som Fed använder för att påverka räntor och allmänna ekonomiska förhållanden, läs formulera penningpolitik .)

Penningpolitik
Sedan 1951 har penningpolitiken kontrollerats genom Fed: s öppna marknadsoperationer med en enda finanspolicy. Detta skilde Fed från finanspolitiken och kreditallokering och möjliggjorde verklig oberoende. Det befriade också Fed från att tjäna pengar på skulder för finanspolitiska syften och förhindrade samverkan, till exempel avtal om att knyta räntor direkt till finanspolitiska frågor. Kreditpolitiken separerades också och begränsades till Treasury, definierad som att rensa institutioner, sterilisera valutatransaktioner och överföra Fed-tillgångar till Treasury för minskning av underskott. Treasury Secretary och valutakontrollant togs bort från Federal Reserve Board så att politiska beslut var separata från finanspolitiken. I dag utgör 12 centralbankschefer och Fed ordförande Federal Open Market Committee som fastställer räntesatser och penningförsörjningspolitik.

Effekter av att tjäna pengar på skuld
Att tjäna pengar på skuld leder till en ökning av pengstillväxten i förhållande till räntorna, men inte nödvändigtvis till pengstillväxt i relation till statliga köp eller öppna marknadsoperationer. Tjäna pengar uppstår när förändringar i skuld ger förändringar i räntorna. Ändå är penningtillväxt ensam inte en pengar på skulden eftersom pengstillväxten ebber och flyter genom sammandragning och expansionscykler under åren utan ränteförändring.

Anta att en tvättförsäljning inträffade där alla utgivna skulder såldes utan intäktsgenerering. Detta är de finanspolitiska målen slutförda. Finanspolitiken är den nuvarande presidentadministrationens skatte- och utgiftspolitik. Tänk om penningtillväxten var lika med skuld utan intäktsgenerering? Pengstillväxt finns i M1, M2 och M3. M1 är pengar i omlopp, M2 är M1 plus besparingar och tidsinsättningar under $ 100 000 och M3 är M2 plus stora tidsinställningar över $ 100 000. Så öppna marknadsoperationer är emission av skuld ersatt med pengar. (För att läsa om de olika pengarkategorierna, se Vad är pengar? )

Tjäna pengar på skulden kan också karakteriseras som pengstillväxt utöver den federala skulden eller ingen penningtillväxt i förhållande till skuld. Detta sista exempel kallas likviditetseffekten, där låg pengstillväxt leder till låga räntor. Endera kommer att ändra pengarnas hastighet, definierat som hur snabbt pengar cirkulerar. Vanligtvis är målet en skuldtillväxt lika med hastigheten. Detta gör att systemet kan synkroniseras.

Varför tjänar Fed pengar på skulden?
Ett bättre sätt att förstå detta förhållande är att fråga: vad är Fed: s mål? Riktar de tillväxten mot hastighet, pengstillväxt till sysselsättning, som en gång var fallet, pengstillväxten motsvarade det nuvarande utbudet av pengar, räntemål eller inflation? Mål mot inflation har inte bara visat sig vara katastrofala, utan studier visar negativa statistiska förhållanden som tvingar en synkronisering mellan tillväxt och skuld. Många vägar har provats sedan Federal Reserve Act från 1913 som skapade Federal Reserve System.

Frågan om intäktsgenerering och skuldtillväxt måste förstås i termer av multiplikatoreffekten, hur mycket pengemängden ökar som svar på förändringar i den monetära basen. Detta är en bättre metod för att förstå Fed-innehav. Anta att Fed ändrade bankernas reservkrav, kontantkvoten som bankerna måste ha mot kundinsättningar. Detta skulle förändra penningtillväxten i multiplikatorn, den monetära basen och möjligen orsaka en ränteförändring. Så länge skulden är synkroniserad med denna pengstillväxt inträffar ingen monetisering eftersom allt som ökades var den monetära basen eller tillgången på pengar och kredit. Tidigare studier under åren visar utan tvekan en statistisk påverkan mellan pengstillväxt och skuldförändringar.

Andra former av intäktsgenerering
Intäktsgenerering sker på andra sätt, till exempel när penningtillväxt riktar sig till högre räntor. Detta är pengarstillväxt med önskade tillväxtmål. Det enda sättet detta kan ske är att minska löptidsnivåerna för att öka räntabiliteten. En ökning av likviditeten med motsvarande minskningar i skuldutgivningen skulle leda till en högre pengamängd och ojämlikhet i skuldtillväxt. Räntesatserna måste stiga för att få jämvikt tillbaka till systemet. Problemet uppstår när räntorna stiger, värdet på utestående skulder faller. Långtidsskulden faller mer än kortfristig skuld, så underskott uppstår på grund av en nedgång i den ekonomiska aktiviteten och en ökning av skuldsättningen. Denna metod skulle öka BNP-tillväxten på kort sikt, men skulle bromsa en ekonomi på längre sikt.

Under sammandragningscykler och miljöer med låg ränta minskar vanligtvis pengstillväxt och skuld samtidigt. Detta innebär att regeringarna måste betala ut de förfallna obligationerna, sedlarna och sedlarna på marknaden. Nya skulder och skatter behövs för att återta gamla skulder och betjäna den nya skulden. Om obligationspriserna inte stiger och regeringarna bara betalar avkastning garanterar detta ytterligare sammandragningar och en förlängning av cykeln. Skulden tredubblades mellan 1943 och 1946 eftersom investerare inte ville köpa obligationer som hade sjunkande priser. Ändå så länge pengstillväxten är lika med skuld sker ingen intäktsgenerering.

Slutsats: Tjäna pengar
Det är viktigt att titta på skuldbeloppet och längden på löptider som erbjuds av statskassan. För det mesta erbjuds traditionellt lika löptider i 2, 10 och 30-åriga obligationer och 13-veckors T-Bills. Se för eventuella förändringar i denna dynamik eftersom pengtillväxt till skuld kommer att förändras. Se också priserna på dessa olika instrument. Du vill inte att kortfristig skuld ska betala mer än långtidsskuld. Detta förutsätter en grossistförändring av tillväxten till skuldkvoten.

Var särskilt försiktig med att öka efterfrågan på kortfristig skuld eftersom det kan tränga ut längre kapital. Detta kallas skuldneutralitet eller Ricardian Equivalence, uppkallad efter David Ricardo, den berömda 1700-talsekonomen. Skuldneutralitet kan ses som uppstår när statskassan emitterar mer kortfristig skuld än längre löptid. Syftet är tvåfaldigt: att dölja underskott eller, som tidigare år, att hålla inflationen och arbetslösheten låg. Även om nettoskuld som emitterats kan ha varit lika, kan de långsiktiga effekterna vara förödande för en ekonomi. Slutligen, var medveten om Fed-uttalanden, eftersom penningpolitiken endast kan rikta in pengar eller räntesatser. (För en allmän översikt över makroekonomiska faktorer, kolla in makroekonomisk analys .)