Historien om bill-auktionen

För att förstå det formella sammanhanget som ledde till den första T-Bill-auktionen 1929, måste vi se den som en serie händelser som började med slutet av första världskriget. Kriget har definitivt inflytande på Wall Street, och USA bar ett krigsskuld på cirka 25 miljarder dollar mellan 1917 och 1919. För att förstå detta antal var skulden 1914 bara cirka 1 miljard dollar. Med tanke på att skulden med ett krigsskatt som president Woodrow Wilson placerade på amerikanska inkomster och en personskattesats på 73%, var den ekonomiska återhämtningen 1920 för USA svår.

Skuldproblem
USA kunde inte betala ned skulden genom försäljning av obligationer i Liberty och Victory och kortfristiga skuldinstrument som kallas skuldsättningsbevis. Dessutom kunde statskassan inte betala ut mer i emitterade statsräntor än vad den fick genom inkomstskatter, särskilt när inkomstskatter var de enda intäkterna av återbetalning och allmänheten ville sänka dessa skattesatser. Slutligen kunde en ekonomisk återhämtning inte upprätthållas eftersom president Harding undertecknade inkomstlagen 1921 och sänkte den högsta inkomstskattesatsen från 73 till 58%, i kombination med en liten minskning av inkomstskatten och höjde kapitalvinster från 10 till 12, 5%. Med minskade intäkter tvingades Treasury sedan till allvarligt skuldhanteringsläge, särskilt på kort sikt.

Under krigsåren utfärdade regeringen kortfristiga, månatliga och två veckor prenumerationer av skuldsättningsbevis som hade en löptid på minst ett år. I slutet av kriget 1919 överskred det utestående beloppet av den federala skulden vad som bekvämt kunde återbetalas. Treasury fastställde kupongräntan till ett fast pris och sålde certifikaten till parvärdet. Kupongräntorna fastställdes i steg om 1/8 procent, precis över penningmarknadsräntorna. Detta system var emellertid starkt bristfälligt då institutioner övertecknade dessa investeringsalternativ. Problem inträffade sedan regeringen betalade ut pengar från överskott, att veta vad överskottet skulle vara eller om ett överskott till och med skulle existera.

Födelse av räkningar
Formell lagstiftning undertecknades av president Hoover för att införliva en ny säkerhet med nya marknadsarrangemang eftersom statskassan inte hade behörighet att ändra de nuvarande finansieringsstrukturerna. Nollkupongobligationer föreslogs upp till ett års löptid emitterade till rabatt på nominellt värde. Nollkupongobligationer skulle inom kort bli kända som Treasury Bills på grund av deras kortsiktiga karaktär.

Lagstiftningen ändrade statskassans abonnemangserbjudanden med fast pris till ett auktionssystem baserat på konkurrenskraftiga bud för att få de lägsta marknadspriserna. Efter mycket offentlig debatt vann allmänheten rätten att bestämma priser baserade på det konkurrensutsatta budsystemet. Alla affärer skulle betalas kontant och regeringen skulle få sälja räkningar när pengar behövdes.

Under det första erbjudandet erbjöd statskassan 100 miljoner dollar i räkningar på 90 dagar. På auktionen såg faktiskt investerare på 224 miljoner dollar i räkningar med ett genomsnittspris på $ 99.181. Att citera räkningar med tre decimaler var en del av den antagna lagstiftningen. Regeringen tjänade nu billiga pengar för att finansiera sin verksamhet.

T-Bill Progression
År 1930 sålde regeringen räkningar på auktioner den andra månaden i varje kvartal för att begränsa upplåningen och minska räntekostnaderna. Alla fyra auktioner 1930 såg köpare återfinansiera med nyare räkningar. År 1934, och på grund av framgången med tidigare bill-auktioner, eliminerades skuldsättningen. I slutet av 1934 var räkningar de enda kortfristiga finansieringsmekanismerna för regeringen.

1935 undertecknade president Franklin Delano Roosevelt Baby Bonds Bill som senare skulle göra det möjligt för regeringen att emittera serie HH, EE och I-obligationer som andra mekanismer för att finansiera dess verksamhet. Idag håller den amerikanska regeringen marknadsauktioner varje måndag eller som schemalagd. Fyra veckors 28-dagars räkningar auktioneras varje månad; 13-veckors, 91-dagars räkningar auktioneras var tredje månad; och 26-veckors 182-dagars räkningar auktioneras var sjätte månad.

Poängen
Det som började som en fråga om huruvida skuld kan överföras till kommande generationer var en missnöje på 1920-talet eftersom regeringen genom kvalificerad skuldhantering gav ett kontinuerligt överskott. Trots tidiga och ihållande problem med överabonnemang och inkonsekventa prissättningsmekanismer för fastpriserbjudanden finansierade regeringen fortfarande sina behov. Det hjälpte när investerare var villiga att betala parvärdet för en emission och vänta den planerade tiden för att få sin kupongbetalning. Detta var ett knepigt problem eftersom regeringen aldrig visste om den betalade ut för mycket, för lite eller tillräckligt. Intäkterna betalades ut med överskottsskatteintäkter, men ingen kunde veta om dessa intäkter kom in som planerat eller om ekonomin skulle hålla sig i osäkra ekonomiska tider. Tidigare problem eliminerades när T-Bill-systemet trädde i kraft. Den marknaden idag är utan tvekan en av de största som handlas i världen, och vissa investerare kan till och med köpa Treasury direkt från Fed.