Hur företag använder derivat för att säkra risk

Om du överväger en aktieinvestering och läser att företaget använder derivat för att säkra viss risk, bör du vara orolig eller försäkrad? Warren Buffetts ställning är berömd: Han har attackerat alla derivat och sagt att han och hans företag "ser på dem som tidbomber, både för de parter som handlar om dem och det ekonomiska systemet." Å andra sidan har derivatens handelsvolym snabbt eskalerat och icke-finansiella företag fortsätter att köpa och handla i allt större antal.

För att hjälpa dig utvärdera ett företags användning av derivat för säkringsrisk kommer vi att titta på de tre vanligaste sätten att använda derivat för säkring.

Valutarisker

En av de vanligaste företagsanvändningarna av derivat är att säkra valutarisk eller valutarisk, vilket är risken att en förändring i valutakurser kommer att påverka affärsresultaten negativt.

Låt oss överväga ett exempel på valutarisk med ACME Corporation, ett hypotetiskt USA-baserat företag som säljer widgetar i Tyskland. Under året säljer ACME Corp 100 widgetar, var och en prissätter till 10 euro. Därför är vårt ständiga antagande att ACME säljer 1 000 euro av widgets.

När växelkursen per euro ökar från 1, 33 dollar till 1, 50 dollar till 1, 75 dollar tar det fler dollar att köpa en euro, vilket innebär att dollarn försämras eller försvagas. När dollarn försämras, motsvarar samma antal sålda widgets en större försäljning i dollarn. Detta visar hur en försvagande dollar inte är allt dålig: Det kan öka exportförsäljningen av amerikanska företag. (Alternativt skulle ACME kunna sänka sina priser utomlands, vilket på grund av den försvagande dollarn inte skulle skada dollarförsäljningen. Detta är en annan metod som finns tillgänglig för en amerikansk exportör när dollarn försämras.)

Key Takeaways

• Warren Buffetts ställning är berömd: Han har attackerat alla derivat och sagt att han och hans företag "ser på dem som tidbomber, både för de parter som handlar om dem och det ekonomiska systemet."
• Tre vanligaste sätten att använda derivat för säkring inkluderar valutarisker, säkringsränterisk och råvaru- eller produktinsatssäkring.
• Det finns många andra derivatanvändningar, och nya typer uppfinns.

Exemplet ovan illustrerar händelsen "goda nyheter" som kan inträffa när dollarn försvagas, men en "dålig nyhet" -händelse inträffar om dollarn stärks och exportförsäljningen blir mindre. I exemplet ovan gjorde vi ett par väldigt viktiga förenklande antaganden som påverkar huruvida dollarförsvagningen är en bra eller dålig händelse:

(1) Vi antog att ACME Corp tillverkar sin produkt i USA och därför har sina lager eller produktionskostnader i dollar. Om ACME istället tillverkade sina tyska widgetar i Tyskland skulle produktionskostnaderna uppstå i euro. Så även om dollarförsäljningen ökar på grund av depreciering i dollarn kommer produktionskostnaderna också att öka. Denna effekt på både försäljning och kostnader kallas en naturlig säkring: Företagets ekonomi ger sin egen säkringsmekanism. I ett sådant fall kommer den högre exportförsäljningen (som resulterar när euron översätts till dollar) troligen att mildras av högre produktionskostnader.

(2) Vi antog också att alla andra saker är lika, och ofta är de inte. Vi ignorerade till exempel sekundära effekter av inflationen och huruvida ACME kan justera sina priser.

Även efter naturliga säkringar och sekundära effekter utsätts de flesta multinationella företag för någon form av valutarisk.

Låt oss nu illustrera en enkel säkring som ett företag som ACME kan använda. För att minimera effekterna av valutakurser i USD / EUR köper ACME 800 valutaterminsavtal mot valutakursen USD / EUR. Värdet på futurekontrakten kommer i praktiken inte att motsvara exakt på 1: 1-basis med en förändring av den aktuella växelkursen (det vill säga terminskursen kommer inte att förändras exakt med spotkursen), men vi kommer att anta det gör ändå. Varje futurekontrakt har ett värde som är lika med vinsten över $ 1, 33 USD / EUR-kursen (endast för att ACME tog denna sida av futurespositionen; motparten kommer att ta motsatt position).

I det här exemplet är terminsavtalet en separat transaktion, men det är utformat för att ha en omvänd relation till valutakurseffekten, så det är en anständig säkring. Naturligtvis är det inte en gratis lunch: Om dollarn skulle försvagas istället, minskas den ökade exportförsäljningen (delvis kompenseras) av förluster på futurekontrakten.

Säkringsränterisk

Företag kan säkra ränterisk på olika sätt. Överväg ett företag som förväntar sig att sälja en division på ett år och få ett kontantfall som det vill "parkera" i en bra riskfri investering. Om företaget starkt tror att räntorna kommer att falla mellan och då, kan det köpa (eller ta en lång position på) ett futurekontrakt. Företaget låser effektivt in den framtida räntan.

Här är ett annat exempel på en perfekt räntesäkring som används av Johnson Controls (JCI), som framgår av årsredovisningen för 2004:

Säkringar i verkligt värde - Företaget [JCI] hade två utestående ränteswapar per 30 september 2004, utsett som säkring av verkligt värde på en del av fast räntaobligationer ... Förändringen i swapparnas verkliga värde kompenserar exakt förändringen i verkligt värde på den säkrade skulden, utan nettopåverkan på resultatet. (JCI 10K, 11/30/04 Noter till bokslut)

Johnson Controls använder ett ränteswap. Innan den ingick i swapbetalningen betalade den en rörlig ränta på några av sina obligationer (till exempel skulle en vanlig ordning vara att betala LIBOR plus något och att återställa räntan var sjätte månad). Vi kan illustrera dessa variabla räntebetalningar med ett nedre stapeldiagram:

Låt oss nu titta på effekterna av bytet, illustrerat nedan. Byte kräver att JCI betalar en fast räntesats medan de betalar med rörlig ränta. De mottagna rörliga räntebetalningarna (visas i den övre halvan av diagrammet nedan) används för att betala den befintliga skulden med rörlig ränta.

JCI sitter då bara kvar med den rörliga räntan och har därför lyckats konvertera en förpliktelse med rörlig ränta till en fast ränta med tillägg av ett derivat. Observera att årsredovisningen antyder att JCI har en perfekt säkring: Kuponger med rörlig ränta som JCI erhöll exakt kompenserar för företagets förpliktelser med rörlig ränta.

Varu- eller produktinmatningssäkring

Företag som är starkt beroende av råmaterialinsatser eller råvaror är känsliga, ibland avsevärt, för prisförändringarna på inputen. Flygbolag konsumerar till exempel massor av jetbränsle. Historiskt sett har de flesta flygbolag tagit stor hänsyn till säkring mot prisökningar på råolja.

Monsanto producerar jordbruksprodukter, herbicider och bioteknikrelaterade produkter. Den använder terminskontrakt för att säkra sig mot prisökningen på sojabönor och majsinventarier:

Förändringar i råvarupriser : Monsanto använder terminskontrakt för att skydda sig mot råvaruprisökningar ... dessa kontrakt säkrar åtaganden eller framtida köp av och redovisat värde på leverantörsskulder till odlare för sojabönor och majsinventarier. En prisnedgång på 10 procent skulle ha en negativ effekt på verkligt värde på dessa terminer på 10 miljoner dollar för sojabönor och 5 miljoner dollar för majs. Vi använder även naturgasbyten för att hantera energitillförselkostnader. En minskning av priset på gas med 10 procent skulle ha en negativ effekt på det verkliga värdet på swapparna på 1 miljon dollar. (Monsanto 10K, 11/04/04 Noter till bokslut)

Poängen

Vi har granskat tre av de mest populära typerna av företagssäkring med derivat. Det finns många andra derivatanvändningar, och nya typer uppfinns. Till exempel kan företag säkra sin väderisk för att kompensera dem för extrakostnaderna för en oväntat varm eller kall säsong. Derivat som vi har granskat är i allmänhet inte spekulativa för företaget. De hjälper till att skydda företaget från oförutsedda händelser: ogynnsamma valutakurs- eller ränteförändringar och oväntade ökningar av inputkostnader.

Investeraren på andra sidan av derivattransaktionen är spekulanten. I inga fall är dessa derivat fria. Även om företaget till exempel är förvånad över en nyhetshändelse som en gynnsam ränteförskjutning, får företaget (eftersom det var tvungen att betala för derivat) mindre på nettobasis än det skulle ha gjort utan säkring.