Hur Forex "Fix" kan riggas

Den kolossala storleken på den globala valutamarknaden (”forex”) dvärgar storleken på någon annan, med en uppskattad daglig omsättning på 5, 35 miljarder dollar, enligt Bank for International Settlements treårsundersökning 2013. Spekulativ handel dominerar kommersiella transaktioner i forex marknaden, eftersom den ständiga fluktuationen (att använda en oxymoron) av valutakurser gör den till en idealisk plats för institutionella aktörer med djupa fickor - som stora banker och hedgefonder - för att generera vinster genom spekulativ valutahandel. Medan själva storleken på valutamarknaden bör utesluta möjligheten att någon rigger eller konstificerar valutakurser, antyder en växande skandal annars. (Se även "Forex trading: En nybörjarguide.")

Problemet rotar: Valutan "Fixa"

Den slutande valutan "fix" avser riktmärken för valutakurser som ställs in i London klockan 16 dagligen. Känd som WM / Reuters referensräntor, bestäms de på grundval av faktiska köp och försäljningstransaktioner som genomförs av valutahandlare på interbankmarknaden under ett 60-sekunders fönster (30 sekunder vardera sidan klockan 16). Referensräntorna för 21 stora valutor baseras på medianivån för alla transaktioner som går igenom under en minuts period.

Betydelsen av referensräntorna för WM / Reuters ligger i det faktum att de används för att värdera biljoner dollar i investeringar som innehas av pensionsfonder och penningförvaltare över hela världen, inklusive mer än 3, 6 biljoner dollar i indexfonder. Samverkan mellan valutahandlare för att ställa in dessa kurser på konstgjorda nivåer innebär att de vinster de tjänar genom sina handlingar i slutändan kommer direkt ur investerarnas fickor.

IM-samverkan och "banging the close"

De aktuella anklagelserna mot de handlare som är involverade i skandalen är inriktade på två huvudområden:

• Samverkan genom att dela egen information om väntande kundorder innan klockan 16.00. Informationsutbytet gjordes påstås genom snabbmeddelandegrupper - med iögonfallande namn som "The Cartel", "The Mafia" och "The Bandits 'Club" - som bara var tillgängliga för några få äldre handlare i banker som är mest aktiv på valutamarknaden.
• "Banging the close", som avser aggressivt köp eller försäljning av valutor i 60-sekunders "fix" -fönster, med hjälp av kundorder som lagras av handlare under perioden fram till 16.00

Dessa praxis är analoga med frontkörning och hög stängning på aktiemarknaderna, som lockar hårda påföljder om en marknadsaktör fastnar i lagen. Detta är inte fallet på den i stort sett oreglerade valutamarknaden, särskilt $ 2 biljoner dollar per dag spotmarknad. Köp och försäljning av valutor för omedelbar leverans betraktas inte som en investeringsprodukt och omfattas därför inte av de regler och regler som gäller för de flesta finansiella produkter.

Ett exempel

Låt oss säga att en näringsidkare i London-filialen av en stor bank får en beställning klockan 15.45 från ett amerikanskt multinationellt företag att sälja 1 miljard euro i utbyte mot dollar vid klockan 16.00. Valutakursen klockan 15.45 är 1 EUR = 1, 4000 USD.

Eftersom en beställning av den storleken väl skulle kunna förflytta marknaden och lägga nedtryck på euron, kan näringsidkaren "driva" denna handel och använda informationen till sin egen fördel. Han upprättar därför en betydande handelsposition på 250 miljoner euro, som han säljer till en växelkurs på 1 EUR = 1, 3995 USD.

Eftersom näringsidkaren nu har en kort position i euro, lång dollar, är det i hans intresse att se till att euron rör sig lägre, så att han kan stänga sin korta position till ett billigare pris och få skillnaden. Han sprider därför ordet bland andra handlare att han har en stor kundorder för att sälja euro, vilket innebär att han kommer att försöka tvinga euron lägre.

Vid 30 sekunder till 16.00 släppte näringsidkaren och hans / hennes motsvarigheter i andra banker - som antagligen också har lagrat sina ”sälja euro” -beställningar - en våg av försäljning i euro, vilket resulterar i att referensräntan sätts till EUR 1 = 1, 3975. Handlaren stänger hans / hennes handelsposition genom att köpa tillbaka euro till 1.3975 och netta en cool $ 500.000 i processen. Inte illa för några minuters arbete!

Den amerikanska multinationella som hade lagt in den första ordern tappar ut genom att få ett lägre pris för sina euro än vad det skulle ha gjort om det inte hade skett någon samverkan. Låt oss säga för argumentets skull att "fixen" - om den är rättvis och inte konstgjord - skulle ha varit på en nivå på 1 EUR = USD 1, 990. Eftersom varje rörelse av en ”pip” översätter till $ 100 000 för en beställning av denna storlek, hamnade den 15-pip negativa rörelsen i euro (dvs. 1, 3975, snarare än 1, 3990), till det amerikanska företaget 1, 5 miljoner dollar.

Värt riskerna

Även konstigt kan det tyckas, den "front running" som visas i detta exempel är inte olaglig på valutamarknader. Skälen för denna tillåtelse är baserad på storleken på valutamarknaderna, till skillnad från att den är så stor att det nästan är omöjligt för en näringsidkare eller en grupp handlare att flytta valutakurser i önskad riktning. Men vad myndigheterna purrar på är samverkan och uppenbar prismanipulation.

Om näringsidkaren inte vänder sig till samverkan riskerar han vissa risker när han inleder sin 250 miljoner korta euro-position, särskilt sannolikheten för att euron kan spikas på de 15 minuter som finns kvar före kl. 16.00 eller fastställs på ett betydligt högre nivå. Det förstnämnda kan inträffa om det sker en materiell utveckling som pressar euron högre (till exempel en rapport som visar dramatisk förbättring av den grekiska ekonomin eller bättre än väntat tillväxt i Europa). det senare skulle inträffa om näringsidkare har kundorder för att köpa euro som kollektivt är mycket större än näringsidkarens 1-miljarder kundorder för att sälja euro.

Dessa risker minskas till stor del genom att handlare delar information före fixen och konspirerar för att agera på ett förutbestämt sätt för att driva växelkurserna i en riktning eller till en viss nivå, snarare än att låta normala krafter i utbud och efterfrågan bestämma dessa priser.

Sov vid brytaren

Forex-skandalen, som kommer som det gör bara ett par år efter den stora Libor-fixande skam, har lett till en ökad oro för att tillsynsmyndigheterna har fångats somna vid växeln ännu en gång.

Den Libor-fixande skandalen upptäcktes efter att vissa journalister upptäckte ovanliga likheter i de priser som bankerna tillhandahöll under finanskrisen 2008. Utvärderingen av referensräntan för valutor kom först i rampljuset i juni 2013, efter att Bloomberg News rapporterade misstänkta prissvängningar runt klockan 16.00. Bloomberg-journalister analyserade data under en tvåårsperiod och upptäckte att under den sista handelsdagen i månaden inträffade en plötslig kraft (på minst 0, 2%) före klockan 16 så ofta som 31% av tiden, följt av en snabb vändning . Medan detta fenomen observerades för 14 valutapar, inträffade avvikelsen ungefär hälften av tiden för de vanligaste valutapar som euron. Observera att valutakurserna vid slutet av månaden har lagt till betydelse eftersom de utgör grunden för att fastställa nettotillgångar för månader och andra finansiella tillgångar.

Ironien med valutaskandalen är att Bank of Englands tjänstemän var medvetna om oro för valutamanipulering redan 2006. År senare, 2012, berättade Bank of England-tjänstemän enligt valutahandlare att dela information om väntande kundorder inte var olämpligt eftersom det skulle bidra till att minska marknadens volatilitet

Växande återverkningar

Åtminstone ett dussin tillsynsmyndigheter - inklusive Storbritanniens myndighet för finansiell uppförande, Europeiska unionen, det amerikanska justitieministeriet och den schweiziska konkurrenskommissionen - undersöker dessa anklagelser om valutahandlares samverkan och räntehantering. Mer än 20 handlare, av vilka några var anställda av de största bankerna involverade i valutor som Deutsche Bank (NYSE: DB), Citigroup (NYSE: C) och Barclays, har stängts av eller avskedats till följd av interna utredningar.

När Bank of England dras in i en andra ränte-manipuleringsskandal, betraktas frågan som ett starkt test av Bank of Englands guvernör Mark Carneys ledning. Carney tog roret vid BOE i juli 2013, efter att ha samlat världsomspännande anklagelser för sin vuxna styrning av den kanadensiska ekonomin som guvernör i Bank of Canada från 2008 till mitten av 2013.

Poängen

Räntehanteringsskandalen belyser det faktum att valutamarknaden, trots sin storlek och betydelse, förblir den minst reglerade och mest opaka av alla finansmarknader. I likhet med Libor-skandalen ifrågasätter den också visdomen att låta priser som påverkar värdet på biljoner dollar av tillgångar och investeringar fastställas av ett mysigt koteri av ett fåtal individer. Potentiella lösningar som Tysklands förslag om att växla valutahandel till reglerade börser kommer med sina egna utmaningar. Även om ingen av de näringsidkare eller deras arbetsgivare har anklagats för att ha gjort något fel i valutaskandalen hittills, kan stela påföljder vara i beredskap för de värsta gärningsmännen. Medan balansräkningarna för de största forex-aktörerna på interbankmarknaden lätt kan ta upp dessa böter, kan skadorna som dessa skandaler påför investerarnas förtroende för rättvisa och transparenta marknader vara längre.