Förstå historien om den moderna portföljen

När vi talar om våra investeringsportföljer är väldigt få människor förvirrade av termen. En investeringsportfölj är en samling av inkomstproducerande tillgångar som har köpts för att uppfylla ett finansiellt mål. Om du gick 50 år tillbaka i en tidsmaskin, men ingen skulle ha den minsta aning om vad du pratade om. Det är fantastiskt att något så grundläggande som en investeringsportfölj inte fanns förrän i slutet av 1960-talet. Idén om investeringsportföljer har blivit så ingripen att vi inte kan föreställa oss en värld utan dem, men det var inte alltid så.

I den här artikeln kommer vi att utforska utvecklingen av den moderna portföljen från dess ödmjuka början i en obemärkt, och till stor del ignorerad, doktorsavhandling, hela vägen till dess nuvarande dominans, där det verkar nästan alla vet vad du menar när du säger, " du ska diversifiera din portfölj bättre. "

Början av portföljteori

På 1930-talet, före tillkomsten av portföljteori, hade människor fortfarande "portföljer." Men deras uppfattning om portföljen var mycket annorlunda, liksom den primära metoden för att bygga en. 1938 skrev John Burr Williams en bok som heter "The Theory of Investment Value" som fångade tidens tänkande: utdelningsrabattmodellen. Målet för de flesta investerare var att hitta ett bra lager och köpa det till bästa pris.

Oavsett vilken investerares avsikter, investeringar bestod av att lägga satsningar på aktier som du trodde var till deras bästa pris. Under denna period kom informationen långsamt in och priserna på tickerbandet berättade inte hela historien. Även om de lösa sätten på marknaden, även om de skärpats via bokföringsbestämmelser efter det stora depressionen, ökade uppfattningen av att investera som en form av spel för människor som är för rika eller hovmodiga för att visa sina ansikten på banan.

I denna vildmark gjorde professionella chefer som Benjamin Graham stora framsteg genom att först få korrekt information och sedan genom att analysera den korrekt för att fatta investeringsbeslut. Framgångsrika pengarförvaltare var de första som tittade på ett företags grunder när de fattade beslut, men deras motivation var från den grundläggande drivkraften att hitta bra företag på billigt. Ingen fokuserade på risk förrän en lite känd 25-årig gradstudent förändrade finansvärlden.

(Läs mer om våra största investerare för att lära dig mer om andra investerande pionjärer.)

Risk och din portfölj

Berättelsen berättar att Harry Markowitz, då en doktorand i operationsforskning, letade efter ett ämne för sin doktorsavhandling. Ett chansmöte med en aktiemäklare i ett väntrum startade honom i riktning för att skriva om marknaden. När Markowitz läste John Burr Williams bok, slogs han av det faktum att man inte beaktade risken för en viss investering.

Detta inspirerade honom att skriva "Portfolio Selection", som först publicerades i Journal of Finance från mars 1952. Istället för att orsaka vågor över hela finansvärlden försvann arbetet på dammiga bibliotekshyllor i ett decennium innan det återupptäcktes.

En av orsakerna till att "Portfolio Selection" inte orsakade en omedelbar reaktion är att endast fyra av de 14 sidorna innehöll någon text eller diskussion. Resten dominerades av grafer och numeriska klotter. Artikeln visade matematiskt två gamla axiomer: "ingenting vågade, inget fick" och "lägg inte alla dina ägg i en korg."

Tolkningarna av artikeln ledde människor till slutsatsen att risk, inte det bästa priset, bör vara kärnan i någon portfölj. När en investerares risktolerans väl hade upprättats var byggandet av en portfölj en övning i att ansluta investeringar till formeln.

"Portfolio Selection" betraktas ofta i samma ljus som Newtons "Philosophiae Naturalis Principia Mathematica" - någon annan skulle så småningom ha tänkt på det, men han eller hon skulle förmodligen inte ha gjort det lika elegant.

(För en praktisk diskussion om risk, se Vad är din risktolerans? )

Så fungerar modern portföljteori

Markowitzs arbete formaliserade investerarnas avvägning. I den ena änden av investeringarna, finns det investeringsfordon som aktier som är högrisk med hög avkastning. I andra änden finns det skuldfrågor som kortfristiga räkningar som är lågriskinvesteringar med låg avkastning. Att försöka balansera i mitten är alla investerare som vill ha mest vinst med minst risk. Markowitz skapade ett sätt att matematiskt matcha en investerares risktolerans och belöna förväntningar för att skapa en idealisk portfölj.

Han valde den grekiska bokstaven beta för att representera volatiliteten i en aktieportfölj jämfört med ett brett marknadsindex. Om en portfölj har en låg beta betyder det att den rör sig med marknaden. De flesta passiva portföljer för investerings- och soffpotatis har låga betor. Om en portfölj har en hög beta betyder det att den är mer volatil än marknaden.

Trots konnotationerna av ordet flyktiga är detta inte nödvändigtvis en dålig sak. När marknaden vinner kan en mer volatil portfölj vinna betydligt mer. Samtidigt, när marknaden faller, kan samma volatila portfölj förlora mer. Den här stilen är varken bra eller dålig, den är bara byte mot mer fluktuationer.

Investerare fick kraften att kräva en portfölj som passar deras risk / belöningsprofil snarare än att behöva ta vad deras mäklare gav dem. Tjurar kunde välja mer risk; björnar kunde välja mindre. Som ett resultat av dessa krav blev CAPM (Capital Assets Pricing Model) ett viktigt verktyg för att skapa balanserade portföljer. Tillsammans med andra idéer som stärktes på den tiden skapade CAPM och beta Modern Portfolio Theory (MPT).

(För mer djupgående diskussion om var och en, se Kapitalförsäljningsmodellen: En översikt och modern portföljteori: Varför det fortfarande är höft .)

Poängen

Konsekvenserna av MPT bröt över Wall Street i en serie vågor. Chefer som älskade sina "tarmfack" och "tvåpistolens investeringsstilar" var fientliga mot investerare som ville utspäda sina belöningar genom att minimera risken.

Allmänheten började med institutionella investerare som pensionsfonder i slutändan. Idag måste till och med den mest gung-ho-pengehanteraren överväga en portföljs betavärde innan man handlar. Dessutom skapade MPT dörren genom vilken indexering och passiva investeringar kom in på Wall Street.

(Läs mer om lektionen för indexinvestering för att lära dig mer.)