Förstå statsskuldens räntor och räntor

De flesta investerare bryr sig om framtida räntor, men inget annat än obligationer. Om du funderar på en obligations- eller obligationsfondsinvestering, måste du fråga dig själv om du tror att avkastningen och räntorna kommer att stiga i framtiden. Om svaret är ja, vill du förmodligen undvika långfristiga löptidsobligationer eller åtminstone förkorta den genomsnittliga varaktigheten på dina obligationer. eller planera att väder ut den efterföljande prisnedgången genom att hålla dina obligationer och samla in nominellt värde när de mognar.

(För en översikt över förhållandena mellan rådande räntor och avkastning, varaktighet och löptid, se Effekten av Fed-fondhöjningar på din obligationsportfölj .)

Förstå Treasury Yield

Treasury Yield Curve

I USA är statskassans avkastningskurva (eller termstruktur) den första rörelsen av alla inhemska räntor och en påverkande faktor för att fastställa globala räntor. Räntesatserna för alla andra inhemska obligationskategorier stiger och sjunker med statskassor, som är de värdepapper som emitterats av den amerikanska regeringen. För att locka investerare måste varje obligation eller skuldförsäkring som innehåller större risk än för en liknande statsobligation erbjuda en högre avkastning. Till exempel går den 30-åriga hypoteksräntan historiskt 1% till 2% över avkastningen på 30-åriga statsobligationer. (För vissa grunder, se Hur fastställs räntan på en statsobligation? )

Nedan visas en graf över den faktiska avkastningskurvan för statskassan den 13 maj 2018. Det anses vara normalt eftersom det lutar uppåt med en konkav form, eftersom låneperioden, eller obligationens löptid, sträcker sig in i framtiden:

Källa: Ldecola, eget arbete

Tänk på tre delar av denna kurva. Först visar den nominella räntor. Inflationen kommer att erodera värdet på framtida kupongdollar och återbetalningar av kapital; realräntan är avkastningen efter avdrag för inflationen. Kurvan kombinerar därför förväntad inflation och realräntor.

För det andra manipulerar Federal Reserve bara den korta räntan i början av kurvan. Fed har tre policyverktyg, men den största hammaren är den federala fondräntan, som bara är en dags dagskurs. För det tredje bestäms resten av kurvan av utbud och efterfrågan i en auktionsprocess.

Sofistikerade institutionella köpare har sina avkastningskrav som, tillsammans med deras aptit på statsobligationer, avgör hur de bjuder. Eftersom dessa köpare har informerat åsikter om inflation och räntor, anser många att avkastningskurvan är en kristallkula som redan erbjuder den bästa tillgängliga förutsägelsen för framtida räntor. Om du tror på det antar du också att endast oförutsedda händelser (till exempel en oförutsedd ökning av inflationen) kommer att förskjuta avkastningskurvan uppåt eller nedåt.

Långa priser tenderar att följa korta priser

Tekniskt kan Treasury-avkastningskurvan förändras på olika sätt: den kan röra sig upp eller ner (en parallellförskjutning), bli plattare eller brantare (en förskjutning i sluttningen) eller bli mer eller mindre klyfta i mitten (en förändring i krökningen) .

Följande diagram jämför den 10-åriga Treasury Note-avkastningen (röd linje) med den två-åriga Treasury Note-avkastningen (lila linje) från 1977 till 2016. Spridningen mellan de två räntorna, 10-året minus den två-åriga (blå linjen) ) är ett enkelt mått på branthet:

Vi kan göra två observationer här. Först rör sig de två kurserna upp och ner något tillsammans (korrelationen för perioden ovan är cirka 88%). Därför är parallella förskjutningar vanliga. För det andra, även om långa räntor riktar sig efter korta räntor, tenderar de att fördröja sig i storlek.

Mer specifikt, när korta räntor ökar, tenderar spridningen mellan 10-årig och två-årig avkastning att minska (kurvan för spridningsflatens) och när korta räntor sjunker, breddas spridningen (kurvan blir brantare) I synnerhet åtföljdes ökningen av priserna från 1977 till 1981 av en utjämning och inversion av kurvan (negativ spridning); minskningen av priserna från 1990 till 1993 skapade en brantare kurva i spridningen, och det markanta fallet i priserna från mars 2000 till slutet av 2003 gav en lika brant kurva enligt historiska standarder.

Fenomen från efterfrågan

Så vad som flyttar avkastningskurvan upp eller ner "> kapitalflöden som samverkar för att producera marknadsräntor. Men vi kan komma ihåg att statskassans avkastningskurva återspeglar kostnaden för USA: s statsskuld och därför i slutändan är ett fenomen på utbud och efterfrågan. ( För en uppdatering av hur ökningar och minskningar i utbud och efterfrågan på kredit påverkar räntorna, se krafter bakom räntorna .)

Leveransrelaterade faktorer

Penningpolitik
Om Fed vill höja den fodrade fonden, tillhandahåller den mer kortfristiga värdepapper i öppna marknadsoperationer. Ökningen i utbudet av kortfristiga värdepapper begränsar pengarna i omlopp eftersom låntagare ger pengar till Fed. I sin tur ökar denna minskning av pengemängden den korta räntan eftersom det finns mindre pengar i omlopp (kredit) tillgängliga för låntagarna. Genom att öka utbudet av kortfristiga värdepapper rycker Fed upp den mycket vänstra änden av kurvan, och de närliggande kortsiktiga avkastningarna kommer snabbt att knäppas i låst steg.

Kan vi förutse framtida korta räntor? Tja, förväntningarna teorin säger att långsiktiga räntor innebär en förutsägelse av framtida kortfristiga räntor. Men tänk på den faktiska avkastningskurvan för december som illustreras ovan, vilket är normalt men mycket brant. Ettårsavkastningen är 1, 38% och avkastningen på två år 2, 06%.

Om du tänkte investera med en tvåårig tidshorisont och om räntorna skulle hålla jämnt skulle du naturligtvis göra mycket bättre att gå direkt till att köpa den tvååriga obligationen (som har en mycket högre avkastning) istället för att köpa ettårsobligationen och rulla över den till en annan ettårig obligation. Förväntningsteorin säger dock att marknaden förutspår en ökning av den korta räntan. Därför kan du i slutet av året rulla över till en gynnsammare ränta på ett år och hållas hel relativt den tvååriga obligationen, mer eller mindre. Med andra ord säger förväntningsteorin att en brant avkastningskurva förutspår högre framtida kortsiktiga räntor.

Tyvärr har teorins rena form inte fungerat bra: räntorna förblir ofta flata under en normal (uppåt sluttande) avkastningskurva. Den bästa förklaringen till detta är förmodligen att eftersom en längre obligation kräver att du tål större räntesäkerhet finns det extra avkastning i den tvååriga obligationen. Om vi ​​tittar på avkastningskurvan ur denna synvinkel, innehåller den tvååriga avkastningen två element: en förutsägelse av den framtida kortsiktiga räntan plus extraavkastning (dvs. en riskpremie) för osäkerheten. Så vi kan säga att även om en brant sluttande avkastningskurva är en ökning av den kortsiktiga räntan, å andra sidan, försöker en försiktigt uppåt sluttande kurva ingen förändring i den korta räntan - den uppåtgående sluttningen beror bara på extraavkastningen som tilldelas för osäkerheten i samband med långfristiga obligationer.

Eftersom Fed-tittning är en professionell idrott räcker det inte att vänta på en verklig förändring i räntan för matade medel, eftersom bara överraskningar räknas. Det är viktigt för dig som obligationsinvesterare att försöka ligga ett steg före räntan och förutse snarare än att observera dess förändringar. Marknadsaktörer världen över granskar noggrant ordalydelsen i varje Fed-tillkännagivande (och Fed-guvernörernas tal) i ett kraftfullt försök att urskilja framtida avsikter.

Skattepolitik
När den amerikanska regeringen har underskott lånar den pengar genom att emittera långfristiga statsobligationer till institutionella långivare. Ju mer regeringen lånar, desto mer utbud av skulder emitterar det. Vid någon tidpunkt, när upplåningen ökar, måste den amerikanska regeringen höja räntan för att få ytterligare utlåning.

Emellertid kommer utländska långivare alltid gärna att ha obligationer i den amerikanska regeringen: Treasury är mycket likvida och USA har aldrig fallit (det kom faktiskt nära att göra det i slutet av 1995, men Robert Rubin, dåvarande finansministeriet, häpnade utanför hotet och har kallat en standard för finansministeriet "otänkbart - något som liknar kärnkraftkrig"). Fortfarande kan utländska långivare enkelt titta på alternativ som eurobonds och därför kan de kräva en högre ränta om USA försöker leverera för mycket av sin skuld.

Efterfrågan relaterade faktorer

Inflation
Om vi ​​antar att låntagare av amerikansk skuld förväntar sig en given realavkastning, kommer en ökning av den förväntade inflationen att öka den nominella räntan (den nominella avkastningen = den reala avkastningen + inflationen). Inflationen förklarar också varför de korta räntorna rör sig snabbare än de långa räntorna: När Fed höjer de korta räntorna ökar de långa räntorna för att återspegla förväntningarna på högre framtida kortsiktiga räntor. dock ökar denna ökning av lägre inflationsförväntningar eftersom högre korta räntor också antyder lägre inflation (eftersom Fed säljer / levererar mer kortfristiga statskassor, samlar den in pengar och skärper pengarna):

En ökning av fedsfonderna (på kort sikt) tenderar att jämna ut kurvan eftersom avkastningskurvan speglar nominella räntor: högre nominell = högre realränta + lägre inflation.

Grundläggande ekonomi

De faktorer som skapar efterfrågan på statskurser inkluderar ekonomisk tillväxt, konkurrerande valutor och säkringsmöjligheter. Kom bara ihåg: Allt som ökar efterfrågan på långfristiga statsobligationer sätter nedtryck på räntorna (högre efterfrågan = högre pris = lägre avkastning eller ränta) och mindre efterfrågan på obligationer tenderar att sätta upp press på räntorna.

En starkare amerikansk ekonomi tenderar att göra företagens (privata) skulder mer attraktiva än statsskulden, vilket minskar efterfrågan på amerikansk skuld och höjer räntorna. En svagare ekonomi främjar däremot en "flykt till kvalitet", vilket ökar efterfrågan på statskassor, vilket skapar lägre avkastning. Ibland antas att en stark ekonomi automatiskt kommer att få Fed att höja de korta räntorna, men inte nödvändigtvis. Först när tillväxten översätter eller överhettas till högre priser är det troligt att Fed höjer räntorna.

I den globala ekonomin konkurrerar statsobligationer med andra nationers skuld. På den globala scenen representerar statskurser en investering i både USA: s realräntor och dollarn. Euron är ett särskilt viktigt alternativ: För det mesta av 2003 fastställde Europeiska centralbanken sin kortsiktiga ränta till 2%, en mer attraktiv ränta än räntan på 1%.

Slutligen spelar finansföretag en enorm roll i marknadsaktörernas säkringsaktiviteter. I miljöer med fallande räntesatser har till exempel många innehavare av säkerhetsskyddade värdepapper säkrat sin förskottsbetalningsrisk genom att köpa långfristiga statskassor. Dessa säkringsköp kan spela en stor roll i efterfrågan och hjälpa till att hålla priserna låga, men oroen är att de kan bidra till instabilitet.

Poängen

Vi har täckt några av de viktigaste traditionella faktorerna i samband med ränteförändringar. På utbudssidan avgör penningpolitiken hur mycket statsskuld och pengar som tillförs ekonomin. På efterfrågesidan är inflationsförväntningarna nyckelfaktorn. Men vi har också diskuterat andra viktiga påverkan på räntorna, inklusive finanspolitiken (det vill säga hur mycket behöver regeringen låna ">

Här är en sammanfattning av de olika faktorerna som påverkar räntorna: