Varför Kinas valutatangoer med USD

Det tar två för att tango, men såvida inte båda parterna rör sig i perfekt sammanhållning, kan en sekvens av graciösa manöver reduceras till en serie klumpiga rörelser. Den senare skildringen verkar vara särskilt lämplig när det gäller att förklara gyrationerna mellan den kinesiska yuanen och den amerikanska dollarn, tack vare Kinas återkallelse i ämnet yuanuppskattning och USA: s motvilja att vara partner i denna valutatango.

Här står mycket. Den omtvistade frågan om yuanvärdering har konsekvenser inte bara för världens två största ekonomier och den globala ekonomin, utan också för ditt personliga välbefinnande genom dess potentiella påverkan på dina utgifter, investeringar och kanske till och med jobbmöjligheter.

Ett ekonomiskt mirakel

Kina inledde sin övergång till ett globalt kraftcenter 1978 då Deng Xiaoping inledde en omfattande ekonomiska reformer. Under de tre decennierna från 1980 till 2010 uppnådde Kina BNP-tillväxt i genomsnitt 10%, i processen att hälften av sin 1, 3 miljarder befolkning upphöjdes från fattigdom. Den kinesiska ekonomin växte fem gånger i dollar från 2003 till 2013, och till 9, 2 biljoner dollar var den lätt världens näst största ekonomi i slutet av den perioden.

Men trots en långsammare tillväxtbana där ekonomin expanderade med ”bara” 7, 7% 2013 verkar Kina vara på väg att överträffa USA som världens största ekonomi någon gång på 2020-talet. Baserat på köpkraftsparitet - som anpassar sig för skillnader i valutakurser - kanske Kina drar framför USA redan 2016, enligt en rapport om globala långsiktiga tillväxtutsikter som släppts av Organisationen för ekonomiskt samarbete och utveckling i November 2012. (Det bör noteras att sådana hausseartade uppskattningar om Kinas långsiktiga tillväxtutsikter betraktas med betydande skepsis av ett växande antal ekonomer och marknadsbevakare.)

Kinas snabba tillväxt sedan 1980-talet har drivits av massiv export. En betydande del av denna export går till USA, som överträffade Europeiska unionen som Kinas största exportmarknad 2012. Kina var i sin tur USA: s näst största handelspartner fram till juli 2019 och dess tredje största export marknaden, och den absolut största importkällan. Den enorma expansionen i ekonomiska band mellan USA och Kina - som accelererade med Kinas inträde i Världshandelsorganisationen 2001 - är tydlig i den mer än 100 gånger ökade totala handeln mellan de två nationerna, från 5 miljarder dollar 1981 till 559 $ miljarder 2013.

Amerikanska kinesiska handelskriget

År 2018 lanserade Trump-administrationen, som rutinmässigt anklagade Kina för att manipulera sin valuta för att öka sin export, en serie tullar mot kinesisk import. Kina vedergick med sina egna tullar på amerikansk import, och världens två största ekonomier har spärrat upp handelsspänningarna under sommaren 2019. Den 5 augusti 2019 sänkte Kina värdet på Yuan under sin 7 till 1 pinne mot dollarn som svar på en ny serie amerikanska tullar på varor som är värda 300 miljarder dollar avsedda att träda i kraft 1 september.

Kinas valutapolitik

En hörnsten i Kinas ekonomiska politik är att hantera yuanens växelkurs för att gynna dess export. Kina har inte en flytande växelkurs som bestäms av marknadskrafterna, som är fallet med de flesta avancerade ekonomier. Istället kopplar den sin valuta, yuanen (eller renminbi) till den amerikanska dollarn. Yuanen fästes till greenbacken på 8, 28 till dollarn i mer än ett decennium med början 1994. Det var först i juli 2005, på grund av press från Kinas stora handelspartner, som yuanen fick uppskatta med 2, 1% mot dollarn och flyttades också till ett "managed float" -system mot en korg med stora valutor som inkluderade den amerikanska dollarn. Under de kommande tre åren fick yuanen uppskatta med cirka 21% till en nivå på 6, 83 till dollarn. I juli 2008 stoppade Kina yuanens uppskattning då den globala efterfrågan på kinesiska produkter sjönk på grund av den globala finanskrisen. I juni 2010 återupptog Kina sin politik att gradvis flytta upp yuanen, och i december 2013 hade valutan kumulativt uppskattats med cirka 12% till 6.11.

Det verkliga värdet på yuanen är svårt att fastställa, och även om olika studier under åren antyder ett brett spektrum av undervärdering - från så lågt som 3% till så högt som 50% - är det allmänna avtalet att valutan är väsentlig undervärderad. Genom att hålla yuanen på konstgjorda låga nivåer gör Kina sin export mer konkurrenskraftig på den globala marknaden. Kina uppnår detta genom att koppla upp yuanen till den amerikanska dollarn till en daglig referensränta som fastställts av People's Bank of China (PBOC) och låta valutan svängas inom ett fast band (fastställt till 1% från januari 2014) på ​​båda sidor om referensfrekvensen. Eftersom yuanen skulle uppskatta avsevärt mot greenbacken om den fick flyta fritt, kapar Kina sin uppgång genom att köpa dollar och sälja yuan. Denna obevekliga dollaransamling ledde till att Kinas valutareserver växte till rekord 3, 82 miljarder dollar vid fjärde kvartalet 2013.

Motsatta synpunkter

Kina ser sitt fokus på export som ett av de främsta medlen för att uppnå sina långsiktiga tillväxtmål. Denna synpunkt stöds av det faktum att de flesta länder i modern tid, särskilt de asiatiska tigrarna, har uppnått långvariga ökningar av per capita-inkomster för sina medborgare främst genom exportinriktad tillväxt.

Som ett resultat har Kina konsekvent motstått krav på en betydande uppåtgående revidering av yuanen, eftersom en sådan omvärdering kan påverka exporten och den ekonomiska tillväxten negativt, vilket i sin tur kan orsaka politisk instabilitet. Det finns ett prejudikat för denna försiktighet som går från Japans erfarenhet i slutet av 1980-talet och 1990-talet. Uppskattningen på 200% i yenen mot dollarn från 1985 till 1995 bidrog till en långvarig deflationsperiod i Japan och ett ”förlorat decennium” av ekonomisk tillväxt för den nationen. Yens branta stigning utfälldes av Plaza Accord 1985, ett avtal om att avskriva dollarn för att motverka det växande amerikanska bytesbalansunderskottet och massiva överskott på bytesbalansen i Japan och Europa i början av 1980-talet.

De senaste åren av amerikanska lagstiftare om att värdera yuanen har vuxit i direkt proportion till landets växande handelsunderskott med Kina, som steg från 10 miljarder dollar 1990 till 315 miljarder dollar 2012. Kritiker av Kinas valutapolitik hävdar att den undervärderade yuanen förvärrar den globala obalanser och kostar jobb. Enligt en studie från Economic Policy Institute 2011 förlorade USA 2, 7 miljoner jobb - främst inom tillverkningssektorn - mellan 2001 (när Kina gick in i WTO) och 2011, vilket resulterade i 37 miljarder dollar i årliga löneförluster eftersom dessa fördrivna yrkeskunniga arbetare var tvungen att nöja sig med jobb som betalade mycket mindre.

En annan kritik av Kinas valutapolitik är att den hindrar uppkomsten av en stark inhemsk konsumentmarknad i landet eftersom:

a) den låga yuanen uppmuntrar överinvesteringar i Kinas exporttillverkningssektor på bekostnad av den inhemska marknaden, och

b) den undervärderade valutan gör importen till Kina dyrare och utom räckhåll för den vanliga medborgaren.

Konsekvenser av Yuan omvärdering

Sammantaget är effekterna av Kinas valutapolitik ganska komplexa. Å ena sidan liknar den undervärderade yuanen en exportsubvention som ger amerikanska konsumenter tillgång till billiga och rikliga tillverkade varor och därmed sänker sina utgifter och levnadskostnader. Kina återvinner dessutom sina enorma dollaröverskott till inköp av amerikanska statskassor, vilket hjälper den amerikanska regeringen att finansiera sina budgetunderskott och hålla obligationsräntorna låga. Kina var världens största innehavare av amerikanska statsobligationer från och med november 2013 och innehade 1, 317 biljoner dollar eller cirka 23% av det totala utgivna beloppet. Å andra sidan gör den låga yuanen USA: s export till Kina relativt dyr, vilket begränsar USA: s exporttillväxt och därför kommer att öka handelsunderskottet. Som noterats tidigare har den undervärderade yuanen också lett till en permanent överföring av hundratusentals tillverkningstillfällen från USA

En betydande och plötslig omvärdering i yuanen, även om det är osannolikt, skulle göra den kinesiska exporten konkurrenskraftig. Även om översvämningen av billig import till USA skulle avta och förbättra sitt handelsunderskott med Kina, måste amerikanska konsumenter behöva källa till många av sina tillverkade varor - som dator- och kommunikationsutrustning, leksaker och spel, kläder och skor - från andra håll. Yuanvärdering kan dock göra lite för att hindra utvandringen av amerikanska tillverkningstillfällen, eftersom dessa bara kan flytta från Kina till andra lägre kostnadsdomstolar.

Minskande faktorer och glimmare av hopp

Det finns några förmildrande faktorer och glimtar av hopp om frågan om yuanvärdering. Ett antal analytiker hävdar att en anledning till den enorma ökningen av USA: s import från Kina beror på globala leveranskedjor. Specifikt är en betydande del av denna import från multinationella företag baserade i Kina som använder anläggningar belägna i landet som den slutliga monteringsplatsen för sina produkter. Många av dessa företag har flyttat sina produktionsanläggningar från länder med högre kostnad som Japan och Taiwan till Kina.

Dessutom har ökningen av Kinas överskott på bytesbalansen och tillväxten i valutareserver minskat märkbart de senaste åren. Så trots att yuanen uppskattade med mindre än 4% mot dollarn under 2012–2013, tror vissa analytiker att valutan inte är så undervärderad som den var tidigare.

PBOC sade i november 2013 att Kina ser ingen ytterligare fördel att öka sina innehav i utländsk valuta. Detta har tolkats som en signal om att dollarköp som klarar yuanens uppgång kan skalas tillbaka, vilket gör att valutan gradvis kan uppskattas.

Slutligen verkar oro för att Kina kan dumpa sina innehav av amerikanska statskurser i fall av omvärdering av yuan i stort sett överdrivna. Storleken på Kinas Treasury-innehav i sig är ett argument mot plötslig omvärdering av yuanen, eftersom en ökning på 10% över en dag av valutan skulle leda till en nominell förlust på 130 miljarder dollar på Kinas statliga innehav i amerikanska dollar.

Poängen

Lite kan erhållas av amerikanska lagstiftare som försöker få det amerikanska finansministeriet att citera Kina som en "valutamanipulator" eller genom att införa lagförslag i kongressen som syftar till att tvinga takten i Kinas valutareform, eftersom dessa bara kan stärka Kinas beslut att ta sitt egen tid att ändra sin valutapolitik.

Kylare huvuden måste råda när man hanterar denna brinnande fråga, eftersom det värsta fallet skulle vara ett grovt handelskrig mellan världens två största ekonomier. Ett handelskrig skulle skapa global finansiell oro och leda till förödelse på investeringsportföljer, bortsett från att den globala ekonomiska tillväxten försvinner och kanske till och med utlöser en recession.

Men det skrämmande scenariot är ganska osannolikt, även om retoriken ratchas upp av båda sidor. Det mest troliga utfallet framöver är en gradvis uppskattning av yuanen, åtföljd av uppmätt demontering av valutakontroller när Kina går mot en fritt konvertibel valuta. Så det kan vara några år innan yuanen avslutar sin tango med greenbacken och går ut på egen hand.