Varför strukturerade anteckningar kanske inte passar dig

Har du någonsin läst en bok skriven av en före detta Wall Street-handlare? Som i en näringsidkare som jobbade i en investeringsbank någon gång under sin karriär? Meddelandet är alltid detsamma. Om investeringsbanker inte hade kunder, skulle de inte existera. Det låter kanske logiskt, men poängen är att investeringsbanker inte litar på sina investeringar för att hålla verksamheten. De förlitade sig på dina pengar som du litar på dem att investera.

Det innebär att investeringsbanker på många sätt är försäljnings- och marknadsföringsmaskiner dedikerade för att skilja dig från dina pengar med sina produkter. Och marknadsföringstrummorna har slått övertid för sent med en produkt i synnerhet. Det är den strukturerade anteckningen och den annonserar sin förmåga att dra nytta av utmärkta aktiemarknadsresultat och samtidigt skydda den dåliga marknadsprestationen.

För den vanliga investeraren är strukturerade anteckningar perfekt. Vem vill inte ha uppåtriktad potential med nackskydd? Det som inte avslöjas är att kostnaden för det skyddet vanligtvis uppväger fördelarna. Men det är inte den enda risken du tar med en strukturerad anteckning. Låt oss titta närmare på dessa varelser.

Vad är en strukturerad anteckning?

En strukturerad sedel är en skuldskyldighet - i princip som en IOU från den utfärdande investeringsbanken - med en inbäddad derivatkomponent; med andra ord investerar den i tillgångar via derivatinstrument. En femårig obligation med till exempel ett optionskontrakt. En strukturerad sedel kan spåra en korg med aktier, en enda aktie, ett aktieindex, råvaror, valutor, räntor och mer. Du kan till exempel ha en strukturerad anteckning som härrör från dess resultat från S&P 500-indexet, S&P Emerging Market Cores Index eller båda. Kombinationerna är nästan obegränsade, så länge de passar konceptet: att dra nytta av tillgångens uppsidpotential samtidigt som de begränsar exponeringen för dess nackdel. Om investeringsbankerna kan sälja den kommer de att göra nästan vilken cocktail du kan drömma om.

Vilka är fördelarna med strukturerade anteckningar?

Investeringsbanker annonserar att strukturerade anteckningar gör att du kan diversifiera specifika investeringsprodukter och säkerhetstyper utöver att tillhandahålla övergripande tillgångsspridning. Jag hoppas att ingen tror att det är meningsfullt eftersom det inte gör det. Det finns något som överdiversificering, och det finns något som meningslös diversifiering. Strukturerade anteckningar är de senare.

Investeringsbanker annonserar också ofta att strukturerade anteckningar gör att du kan få tillgång till tillgångsklasser som endast är tillgängliga för institutioner eller svårt för den genomsnittliga investeraren att få åtkomst. Men i dagens investeringsmiljö är det lätt att investera i nästan vad som helst via fonder, börshandlade fonder (ETF), börshandlade sedlar (ETN) och mer. Tror du förutom att investera i ett komplext derivatpaket (strukturerade anteckningar) anses vara lättillgängligt?

Den enda fördelen som är meningsfull är att strukturerade sedlar kan ha anpassade utbetalningar och exponeringar. Vissa noter annonserar en investeringsavkastning med liten eller ingen huvudrisk. Andra noter ger en hög avkastning på avgränsade marknader med eller utan huvudskydd. Andra noter visar fortfarande alternativ för att generera högre avkastning i en lågavkastningsmiljö. Oavsett vad du tycker om, tillåter derivat strukturerade anteckningar att anpassa sig till en viss marknads- eller ekonomisk prognos.

Dessutom medger den inneboende hävstångseffekten att derivatets avkastning är högre eller lägre än dess underliggande tillgång. Naturligtvis måste det finnas avvägningar, eftersom man lägger till en förmån en plats måste minska förmånen någon annanstans. Som ni säkert vet, finns det inget som en gratis lunch. Och om det fanns något sådant skulle investeringsbankerna verkligen inte dela det med dig.

Vilka är nackdelarna med strukturerade anteckningar?

• Kreditrisk
  Om du investerar i en strukturerad sedel, har du avsikt att hålla till förfall. Det låter bra i teorin, men undersökte du kreditvärdigheten för sedelutgivaren? Som med alla IOU, lån eller någon annan typ av skuld, bär du risken att den emitterande investeringsbanken kan komma i problem och förlora på sin skyldighet. Om det händer kan de underliggande derivat ha en positiv avkastning, och anteckningarna kan fortfarande vara värdelösa - vilket är exakt vad som hände med investerare i Lehman Brothers strukturerade anteckningar (se: Fallstudie: The Collapse of Lehman Brothers .). En strukturerad anteckning lägger till ett lager av kreditrisk ovanpå marknadsrisken. Och antar aldrig att risken inte existerar bara för att banken är ett stort namn.
• Brist på likviditet
  Strukturerade sedlar handlar sällan på sekundärmarknaden efter emission, vilket innebär att de straffar, oärligt illikvida. Om du behöver komma ut av någon personlig anledning - eller eftersom marknaden kraschar - är ditt enda alternativ för en tidig exit att sälja till den ursprungliga emittenten och den ursprungliga emittenten vet att du är i ett bindande. Därför kommer den ursprungliga emittenten inte att ge dig ett bra pris - förutsatt att de är villiga eller intresserade av att göra ett erbjudande alls.
• Felaktig prissättning
  Eftersom strukturerade sedlar inte handlas efter emission är oddsen för exakt daglig prissättning mycket låga. Priser beräknas vanligtvis med en matris, vilket skiljer sig mycket från substansvärdet. Matrisprissättning är i huvudsak en metod för bästa gissning. Och vem antar du att ska göra gissningen? Rätt - den ursprungliga emittenten.

Andra risker du behöver veta

Samriskrisk är en annan faktor som många investerare förbiser. För vissa strukturerade anteckningar är det möjligt för emittenten att lösa in sedeln före förfallodagen, oavsett pris. Det betyder att det är möjligt att en investerare tvingas få ett pris som ligger långt under nominellt värde.

Riskerna slutar inte där. Du måste också ta hänsyn till skattefaktorn. Eftersom strukturerade sedlar betraktas som betalning av skuldinstrument, kommer investerare att ansvara för att betala årliga skatter på dem, även om sedeln inte har uppnått förfallodag och de inte får några kontanter. Dessutom, när de säljs, kommer de att behandlas som ordinarie inkomst, inte en realisationsvinst (eller förlust).

När det gäller priset kommer du sannolikt att betala för mycket för en strukturerad sedel, som hänför sig till emittentens kostnader för försäljning, strukturering och säkring.

Dra tillbaka gardinen

Vad händer om du inte bryr dig om kreditrisk, prissättning eller likviditet? Är strukturerade anteckningar bra? Med tanke på den extrema komplexiteten och mångfalden i strukturerade anteckningar, kommer vi att begränsa fokus till den vanligaste typen, den buffrade returförbättrade anteckningen (BREN). Buffert innebär att det erbjuder viss men inte fullständigt nackskydd. Avkastningsförbättrat innebär att det utnyttjar marknadens avkastning på uppsiden. BREN anses vara idealisk för investerare som förutspår en svag positiv marknadsutveckling men är också oroliga för att marknaden faller. Det låter nästan för bra för att vara sant, vilket naturligtvis är det.

Ett bra exempel är en BREN kopplad till MSCI Emerging Markets Price Index. Denna speciella säkerhet är en 18-månaders sedel som erbjuder 200% hävstång på uppåtsidan, en 10% buffert på nackdelen och kapsyler på prestanda med 24%. Om prisindexet under 18-månadersperioden till exempel var 10%, skulle noten återgå till 20%. Capten på 24% betyder att det mesta du kan göra på sedeln är 24%, oavsett hur högt indexet går. På nedsidan, om prisindexet var nere på -10%, skulle anteckningen vara platt och returnera 100% av kapitalet. Om prisindexet var nere med 50%, skulle noten vara nere 40%. Jag ska erkänna att det låter ganska tråkigt bra - tills du faktorerar i locket och utesluter utdelning. Följande graf illustrerar hur denna säkerhet skulle ha presterat jämfört med dess riktmärke från december 1988 till 2009.

Bild 1: MSCI: s Emerging Markets Prisindex kontra BREN-resultat 1988-2009

Först bör du notera områdena "Capped!" i diagrammet som visar hur många gånger taket på 24% begränsade notens prestanda jämfört med riktmärket. Exempelvis var indexet på 18 månader som avslutades i februari 2000 107, 1% medan noten var 24%. För det andra, märk områdena som är markerade "Skydd">

Kom ihåg att anteckningen är baserad på MSCI Emerging Markets Price Index, vilket utesluter utdelningen. Om du investerade direkt i MSCI Emerging Markets Index via en fond eller ETF, skulle du återinvestera dessa utdelningar under de 18 månaderna. Detta är en enorm affär som mestadels förbises av detaljhandelsinvesterare och som knappt nämns av investeringsbankerna. Till exempel är den genomsnittliga 18-månadersavkastningen för Emerging Price Index mellan 1988 och september 2009 18%. Den genomsnittliga 18-månadersavkastningen för Emerging Total Return Index (prisindex inklusive utdelning) är 22, 4%. Så den korrekta jämförelsen för resultatet av en strukturerad sedel är inte mot ett prisindex utan mot totalavkastningsindexet.

Slutligen måste vi förstå hur mycket nackskydd som 10% -bufferten gav, med tanke på hur mycket av uppsidan som överlämnades. När vi ser tillbaka på perioden mellan oktober 1988 och september 2009 skulle bufferten ha sparat dig bara 6, 6% i genomsnitt, inte 10%. Varför? Utdelningarna minskar buffertens värde. Till exempel var MSCI Emerging Total Return Index för 18-månadersperioden som slutade juli 2001 -36, 4%, MSCI Emerging Price Index var -38, 6% och den strukturerade noten var därför -28, 6%. Så under dessa 18 månader var 10% bufferten bara värd 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), jämfört med att bara investera direkt i indexet.

Poängen

Strukturerade anteckningar är komplicerade och är inte alltid utformade så att de är i en genomsnittlig enskild investerares bästa. Risk / belöningsgraden är helt enkelt dålig. Illustrationerna och exemplen från investeringsbanker belyser och överdriver alltid de bästa funktionerna, samtidigt som de begränsar och nackdelar. Sanningen är att på historisk basis är nackskyddet av dessa anteckningar begränsat, och samtidigt begränsas uppåtriktad potential. Lägg nu till det faktum att det inte finns någon utdelning för att underlätta smärtan av en nedgång.

Om du väljer strukturerade anteckningar ändå, se till att undersöka avgifter och kostnader, uppskattat värde, löptid, oavsett om det finns en samtalsfunktion eller inte, betalningsstrukturen, skattekonsekvenserna och emittentens kreditvärdighet.