En introduktion till Managed Futures

Många enskilda och institutionella investerare söker efter alternativa investeringsmöjligheter när det finns en obetydlig utsikta för de amerikanska aktiemarknaderna. När investerare försöker diversifiera sig i olika tillgångsslag, särskilt hedgefonder, vänder många sig till hanterade futures som en lösning.

Men utbildningsmaterial för detta alternativa investeringsfordon är ännu inte lätt att hitta. Så här tillhandahåller vi en användbar (typ av due diligence) primer om ämnet, som kommer igång med att ställa rätt frågor.

Definiera Managed Futures

Termen "hanterade futures" avser en 30-årig industri som består av professionella pengarförvaltare som är kända som rådshandelsrådgivare eller CTA. CTA: er måste registrera sig hos den amerikanska regeringen Commodity Futures Trading Commission (CTFC) innan de kan erbjuda sig själva till allmänheten som penningförvaltare. CTA är också skyldiga att gå igenom en djup bakgrundskontroll av FBI och tillhandahålla rigorösa upplysningsdokument (och oberoende granskningar av finansiella rapporter varje år), som granskas av National Futures Association (NFA), en självreglerande vakthundorganisation.

CTA: er förvaltar vanligtvis sina kunders tillgångar med hjälp av ett proprietärt handelssystem eller en diskretionär metod som kan innebära att man går långt eller kort i futuresavtal i områden som metaller (guld, silver), spannmål (sojabönor, majs, vete), aktieindex (S&P-futures), Dow-futures, Nasdaq 100-futures), mjuka råvaror (bomull, kakao, kaffe, socker) samt utländsk valuta och amerikanska statsobligationer. Under de senaste åren har pengar som investerats i förvaltade futures mer än fördubblats och beräknas fortsätta att växa under de kommande åren om hedgefonden återgår till platt och aktier underpresterar.

Vinstpotentialen

Ett av de viktigaste argumenten för att diversifiera till hanterade futures är deras potential att sänka portföljrisken. Ett sådant argument stöds av många akademiska studier av effekterna av att kombinera traditionella tillgångsklasser med alternativa investeringar som hanterade futures. John Lintner från Harvard University är kanske den mest citerade för sin forskning på detta område.

Tagen som en alternativ investeringsklass på egen hand har den förvaltade futureklassen producerat jämförbar avkastning under decenniet före 2005. Till exempel mellan 1993 och 2002 hade förvaltade futures en sammansatt genomsnittlig årlig avkastning på 6, 9% medan för amerikanska aktier ( baserat på S&P 500 totalavkastningsindex) var avkastningen 9, 3% och 9, 5% för amerikanska statsobligationer (baserat på Lehman Brothers långsiktiga statsobligationsindex). När det gäller riskjusterade avkastningar hade förvaltade terminer den mindre neddragningen (en term som CTA använder för att hänvisa till det maximala topp-till-dal-fallet i ett akties resultathistoria) bland de tre grupperna mellan januari 1980 och maj 2003. Under detta periodhanterade terminer hade en maximal neddragning av -15, 7% medan Nasdaq Composite Index hade en -75% och S&P 500 aktieindex hade en -44, 7%.

En ytterligare fördel med hanterade futures inkluderar riskreduktion genom portföljdiversifiering genom negativ korrelation mellan tillgångsgrupper. Som tillgångsklass är hanterade futuresprogram till stor del omvänt korrelerade med aktier och obligationer. Under perioder med inflationstryck kan till exempel investeringar i hanterade futureprogram som spårar metallmarknaderna (som guld och silver) eller valutaterminer säkerställa en betydande säkring för den skada en sådan miljö kan ha på aktier och obligationer. Med andra ord, om aktier och obligationer underpresterar på grund av stigande inflationsproblem, kan vissa förvaltade terminsprogram överträffa under samma marknadsförhållanden. Därför kan en kombination av hanterade futures med dessa andra tillgångsgrupper optimera din fördelning av investeringskapital.

Utvärdering av CTA

Innan du investerar i någon tillgångsklass eller med en enskild penningförvaltare bör du göra några viktiga bedömningar, och mycket av den information du behöver för att hitta det finns i CTA: s upplysningsdokument. Upplysningsdokument måste tillhandahållas till dig på begäran även om du fortfarande överväger en investering i CTA. Upplysningsdokumentet kommer att innehålla viktig information om CTA: s handelsplan och avgifter (som kan variera väsentligt mellan CTA: er, men i allmänhet är 2% för ledningen och 20% för prestationsincitament).

Handelsprogram: Först vill du veta om vilken typ av handelsprogram som drivs av CTA. Det finns i stort sett två typer av handelsprogram bland CTA-gemenskapen. En grupp kan beskrivas som trendföljare, medan den andra gruppen består av marknadsneutrala handlare, som inkluderar optionskribenter. Trendföljare använder egna tekniska eller grundläggande handelssystem (eller en kombination av båda), som ger signaler om när de ska gå långa eller korta på vissa futuresmarknader. Marknadsneutrala handlare tenderar att tjäna på att tjäna på att sprida olika råvarumarknader (eller olika terminskontrakt på samma marknad). Även i den marknadsneutrala kategorin, på en speciell nischmarknad, finns det premium-säljare som använder delta-neutrala program. Spridare och premiumsäljare syftar till att vinna på icke-riktade handelsstrategier.

Nackdelar: Oavsett vilken typ av CTA, kanske den viktigaste informationen att leta efter i ett CTA: s utlämningsdokument är den maximala neddragningen mellan topp och dal. Detta representerar pengarförvaltarens största kumulativa minskning av eget kapital eller ett handelskonto. Denna historiska förlust i värsta fall betyder emellertid inte att neddragningarna kommer att förbli desamma i framtiden. Men det ger ett ramverk för att bedöma risk baserat på tidigare resultat under en viss period, och det visar hur lång tid det tog för CTA att återbetala dessa förluster. Uppenbarligen, desto kortare tid som krävs för att återhämta sig efter en neddragning desto bättre blir prestandaprofilen. Oavsett hur länge tillåts CTA: er endast att bedöma incitamentsavgift på nya nettovinstar (det vill säga att de måste rensa det som är känt i branschen som det "tidigare högvattenmärket för eget kapital" innan de tar ut ytterligare incitamentsavgifter)

Årlig avkastningskurs: En annan faktor som du vill titta på är den årliga avkastningskursen, som alltid måste presenteras som avdrag för avgifter och handelskostnader. Dessa prestationsnummer anges i informationsdokumentet, men kanske inte representerar den senaste handelsmånaden. CTA: er måste uppdatera sitt avslöjningsdokument senast vart nio månad, men om resultatet inte är uppdaterat i avslöjningsdokumentet kan du begära information om den senaste prestanda, som CTA bör göra tillgänglig. Du skulle särskilt vilja veta, till exempel, om det har förekommit några väsentliga dragningar som inte visas i den senaste versionen av avslöjningsdokumentet.

Riskjusterad avkastning: Om efter bestämning av typen av handelsprogram (trendföljande eller marknadsneutral), vad marknadsför CTA-handeln och den potentiella belöningen som ges tidigare resultat (med årlig avkastning och maximal topp-till-dalgång i kapital), vill du bli mer formell om att bedöma risk, kan du använda några enkla formler för att göra bättre jämförelser mellan CTA: er. Lyckligtvis kräver NFA att CTA: er använder standardiserade prestandakapslar i sina avslöjande dokument, vilket är de data som används av de flesta spårningstjänster, så det är lätt att jämföra.

Den viktigaste åtgärden du bör jämföra är avkastning på riskjusterad basis. Till exempel kan en CTA med en årlig avkastning på 30% se bättre ut än en med 10%, men en sådan jämförelse kan lura om de har radikalt olika spridning av förluster. CTA-programmet med 30% årlig avkastning kan ha en genomsnittlig nedsättning på -30% per år, medan CTA-programmet med 10% årlig avkastning kan ha en genomsnittlig nedsättning på bara -2%. Detta innebär att risken som krävs för att erhålla respektive avkastning är ganska annorlunda: 10% -återkopplingsprogrammet med 10% avkastning har ett avkastningsförhållande på 5, medan det andra har förhållandet 1. Den första har därför en övergripande bättre risk-belöningsprofil.

Dispersion, eller avståndet mellan månads- och årsresultat från en genomsnittlig eller genomsnittlig nivå, är en typisk grund för utvärdering av CTA-avkastning. Många CTA-spårningstjänster tillhandahåller dessa nummer för enkel jämförelse. De tillhandahåller även andra riskjusterade avkastningsdata, såsom Sharpe och Calmar Ratios. Den första tittar på årliga avkastningskurser (minus den riskfria räntan) i termer av årlig standardavvikelse för avkastning. Och den andra tittar på årliga avkastningskurser i termer av maximal topp-till-dal aktieutdrag. Alfakoefficienter kan dessutom användas för att jämföra prestanda i förhållande till vissa standardnormer, som S&P 500.

Typer av konton som krävs för att investera i en CTA

Till skillnad från investerare i en hedgefond har investerare i CTA: er fördelen att öppna sina egna konton och ha förmågan att se all handel som sker dagligen. Vanligtvis kommer en CTA att arbeta med en viss futures clearing-handlare och får inte provision. I själva verket är det viktigt att se till att den CTA du överväger inte delar provisioner från hans eller hennes handelsprogram - detta kan ge vissa potentiella CTA intressekonflikter. När det gäller minsta kontostorlekar kan de variera dramatiskt över CTA: er från så låga som $ 25 000 till så höga som $ 5 miljoner för några mycket framgångsrika CTA. Generellt sett hittar du dock de flesta CTA: er som kräver ett minimum mellan $ 50.000 och $ 250.000.

Poängen

Att vara beväpnad med mer information gör aldrig ont, och det kan hjälpa din att undvika att investera i CTA-program som inte passar dina investeringsmål eller din risktolerans, vilket är ett viktigt övervägande innan du investerar med någon pengarförvaltare. Med tanke på korrekt due diligence när det gäller investeringsrisk kan förvaltade futures emellertid ge ett livskraftigt alternativt investeringsinstrument för små investerare som vill diversifiera sina portföljer och därmed sprida sin risk. Så om du söker efter potentiella sätt att förbättra riskjusterad avkastning kan hanterade futures vara din näst bästa plats att ta en seriös titt.

Om du vill veta mer är de två viktigaste objektiva källorna till information om CTA: er och deras registreringshistoria NFA: s webbplats och US CFTC: s webbplats. NFA tillhandahåller registrerings- och efterlevnadshistorik för varje CTA, och CFTC tillhandahåller ytterligare information om rättsliga åtgärder mot icke-kompatibla CTA: er.