En introduktion till strukturerade produkter

En gång i tiden var detaljinvesteringsvärlden en lugn, ganska trevlig plats där en liten, utmärkt kadre av förvaltare och kapitalförvaltare utformade försiktiga portföljer för sina välklackade kunder inom ett snävt definierat utbud av högkvalitativa skuld- och kapitalinstrument. Finansiell innovation och ökningen av investorklassen förändrade allt detta.

En innovation som har fått dragkraft som komplement till traditionella detaljhandels- och institutionella portföljer är investeringsklassen som i stort sett kallas strukturerade produkter. Strukturerade produkter erbjuder detaljhandelsinvesterare enkel tillgång till derivat. Den här artikeln ger en introduktion till strukturerade produkter, med särskilt fokus på deras tillämpbarhet i diversifierade detaljhandelsportföljer.

Vad är strukturerade produkter?

Strukturerade produkter är utformade för att underlätta högt anpassade mål för riskavkastning. Detta åstadkommes genom att ta en traditionell säkerhet, såsom en konventionell obligation av investeringsklass, och byta ut de vanliga betalningsfunktionerna (t.ex. periodiska kuponger och slutlig kapital) med icke-traditionella utbetalningar som härrör inte från emittentens eget kassaflöde, utan från resultatet av en eller flera underliggande tillgångar.

Betalningar från dessa resultat är beroende i den meningen att om de underliggande tillgångarna återgår "x", så betalar den strukturerade produkten "y". Detta innebär att strukturerade produkter som är nära besläktade med traditionella modeller för optionsprissättning, även om de också kan innehålla andra derivatkategorier som swappar, framåt och futures, samt inbäddade funktioner som inkluderar hävstångseffektiv deltagande eller nedsidebuffrar.

Strukturerade produkter blev ursprungligen populära i Europa och har vunnit valuta i USA, där de ofta erbjuds som SEC-registrerade produkter, vilket innebär att de är tillgängliga för detaljinvesterare på samma sätt som aktier, obligationer, börshandlade fonder (ETF) och fonder. Deras förmåga att erbjuda anpassad exponering för annars svårtillgängliga tillgångsklasser och underklasser gör strukturerade produkter användbara som ett komplement till traditionella komponenter i diversifierade portföljer.

En introduktion till strukturerade produkter

Titta under huven

Tänk som ett exempel på att en välkänd bank emitterar strukturerade produkter i form av sedlar, var och en med ett nominellt nominellt värde på 1 000 USD. Varje sedel är faktiskt ett paket som består av två komponenter - en nollkupongobligation och en köpoption på ett underliggande egetkapitalinstrument, såsom vanligt lager eller en ETF som efterliknar ett populärt index som S&P 500. Löptiden är tre år.

Figur 1 representerar vad som händer mellan emission och förfallodag.

Figur 1

Även om prissättningsmekanismerna som driver dessa värden är komplexa, är den underliggande principen ganska enkel. På utgivningsdatumet betalar du det nominella beloppet på 1 000 USD. Den här noten är fullständigt principskyddad, vilket innebär att du får tillbaka $ 1 000 vid förfall oavsett vad som händer med den underliggande tillgången. Detta åstadkommes via nollkuponglånet som ackrediteras från den ursprungliga emissionskursen till nominellt värde.

För prestandakomponenten prissätts den underliggande tillgången som en europeisk köpoption och kommer att ha ett inre värde vid förfallodag om dess värde på det datumet är högre än dess värde vid utfärdandet. Om tillämpligt tjänar du den avkastningen på en-för-en-basis. Om inte, löper alternativet värdelöst ut och du får ingenting utöver din avkastning på 1 000 dollar.

Anpassad storlek

Huvudskydd erbjuder en viktig fördel i ovanstående exempel, men en investerare kan vara villig att byta ut en del av eller allt skydd till förmån för en mer attraktiv resultatpotential. Låt oss titta på ett annat exempel där investeraren ger upp huvudskyddet för en kombination av mer kraftfulla prestandafunktioner.

Om avkastningen på den underliggande tillgången ( R- tillgången ) är positiv - mellan noll och 7, 5% - kommer investeraren att fördubbla avkastningen (t.ex. 15% om tillgången returnerar 7, 5%). Om R- tillgången är större än 7, 5% kommer investerarens avkastning att vara begränsad till 15%. Om tillgångens avkastning är negativ, deltar investeraren en-för-en på nackdelen (dvs ingen negativ hävstång). Det finns inget huvudsakligt skydd.

Figur 2 visar utdelningskurvan för detta scenario.

figur 2

Denna strategi skulle vara förenlig med synen på en milt hausseartad investerare - en som förväntar sig en positiv men generellt svag utveckling och letar efter en förbättrad avkastning över vad han eller hon tror att marknaden kommer att producera.

Rainbow Obs

En av de främsta attraktionerna för strukturerade produkter för detaljhandelsinvesterare är förmågan att anpassa olika antaganden till ett instrument. Som ett exempel är en regnbågsanmärkning en strukturerad produkt som erbjuder exponering för mer än en underliggande tillgång.

Återställningsprodukten är en annan populär funktion. I ett återblickningsinstrument baseras värdet på den underliggande tillgången inte på dess slutliga värde vid utgången, utan på ett genomsnitt av värden som tas över sedelns löptid, till exempel månadsvis eller kvartalsvis. I alternativvärlden kallas detta också ett asiatiskt alternativ för att skilja instrumentet från det europeiska eller amerikanska alternativet. Att kombinera dessa typer av funktioner kan ge attraktiva diversifieringsegenskaper.

En regnbågens not kan härleda prestationsvärde från tre relativt låga korrelerade tillgångar, som Russell 3000-indexet för amerikanska aktier, MSCI Pacific ex-Japan-index och Dow-AIG-råvaruterminsindex. Om du kopplar en lookback-funktion till denna strukturerade produkt kan det ytterligare sänka volatiliteten genom att "jämna ut" avkastningar över tid.

Hur är det med likviditet ">

En vanlig risk förknippad med strukturerade produkter är en relativ brist på likviditet på grund av investeringens mycket anpassade karaktär. Dessutom realiseras ofta inte den fullständiga avkastningen från komplexa prestandafunktioner förrän förfallodagen. Av denna anledning tenderar strukturerade produkter att vara mer ett köp-och-håll-investeringsbeslut snarare än ett sätt att komma in och ut ur en position med snabbhet och effektivitet.

En betydande innovation för att förbättra likviditeten i vissa typer av strukturerade produkter kommer i form av börshandlade sedlar (ETN), en produkt som ursprungligen introducerades av Barclays Bank 2006. Dessa är strukturerade för att likna ETF: er, som är svampbara instrument som handlas som en vanlig aktier på ett värdepappersbörs. ETN: er skiljer sig dock från ETF: er eftersom de består av ett skuldinstrument med kassaflöden härrörande från resultatet av en underliggande tillgång. ETN är också ett alternativ till exponeringar som är svårare att komma åt, till exempel råvarutures eller den indiska aktiemarknaden.

Andra risker och överväganden

Förutom likviditet är emittentens kreditkvalitet en annan risk förknippad med strukturerade produkter. Även om kassaflöden härrör från andra källor anses produkterna själva vara det utfärdande finansinstitutets skulder. Till exempel utfärdas de vanligtvis inte via konkursavlägsna tredjepartsfordon på det sätt som värdepappersstödda värdepapper är.

De allra flesta strukturerade produkter erbjuds av emittenter av hög kvalitet, främst stora globala finansinstitut som inkluderar Barclays, Deutsche Bank eller JP Morgan Chase. Under en finansiell kris kan strukturerade produkter dock förlora kapitalet, liknande riskerna med optioner. Som ett resultat föreslår den amerikanska tillsynsmyndigheten för finansiell industri (FINRA) att företag överväger om köpare av vissa eller alla strukturerade produkter måste genomgå en granskningsprocess som liknar optionshandlare.

Ett annat övervägande är prissättning av öppenhet. Det finns ingen enhetlig prissättningsstandard, vilket gör det svårare att jämföra nettopräktets attraktivitet för alternativa strukturerade produkterbjudanden än det är till exempel att jämföra nettokostnadsgraden för olika fonder eller provisioner bland mäklare-återförsäljare. Många strukturerade produktutgivare använder prissättningen i sina alternativsmodeller för att undvika en uttrycklig avgift eller annan kostnad för investeraren. På baksidan betyder det att investeraren inte kan veta det verkliga värdet av implicita kostnader.

Poängen

Deras värdepappers komplexitet har länge hållit dem borta från en meningsfull representation i traditionella detaljhandelsportföljer och i många institutionella investeringsportföljer. Strukturerade produkter kan ge många derivatfördelar till investerare som annars inte skulle ha tillgång till dem. Som ett komplement till traditionella investeringsfordon har strukturerade produkter en användbar roll att spela i modern portföljhantering.