Black Swan Events and Investment

Begreppet svarta svanhändelser populariserades av författaren Nassim Nicholas Taleb i sin bok, The Black Swan: The Impact Of The Highly Unbable (Penguin, 2008). Kärnan i hans arbete är att världen påverkas hårt av händelser som är sällsynta och svåra att förutsäga. Konsekvenserna för marknader och investeringar är tvingande och måste tas på allvar.

Svarta svanar, marknader och mänskligt beteende

Klassiska svarta svanhändelser inkluderar ökningen av internet och persondator, 11 september-attackerna och första världskriget. Många andra händelser som översvämningar, torka, epidemier och så vidare är antingen osannolika, oförutsägbara eller båda. Resultatet, säger Taleb, är att människor utvecklar en psykologisk partiskhet och "kollektiv blindhet" för dem. Själva det faktum att sådana sällsynta men stora händelser per definition är outliers gör dem farliga.

Konsekvenser för marknader och investeringar

Aktie- och andra investeringsmarknader påverkas av alla typer av händelser. Nedgångar eller kraschar som Black Monday, börskraschen 1987 eller internetbubblan år 2000 var relativt "modellerbara", men 11 september-attackerna var mycket mindre. Och vem förväntade sig verkligen att Enron skulle implodera? När det gäller Bernie Madoff, skulle man kunna argumentera åt båda hållen.

Poängen är att vi alla vill veta framtiden, men vi kan inte. Vi kan modellera och förutsäga vissa saker till en viss grad, men inte de svarta svanhändelserna, vilket skapar psykologiska och praktiska problem.

Till exempel, även om vi korrekt förutsäger vissa saker som påverkar aktien och andra finansiella marknader, som valresultat och oljepriset, kan andra händelser som en naturkatastrof eller krig åsidosätta de förutsägbara faktorerna och kasta våra planer helt ur kilter . Vidare kan händelser av detta slag hända när som helst och pågå under en längre tid.

Betrakta ett par tidigare krig som exempel. Det var det otroligt korta sexdagskriget 1967. I motsatt ände av spektrumet trodde folk att "pojkarna kommer att vara hemma vid jul" när första världskriget började 1914, men de som överlevde återvände inte hem i fyra år . Och Vietnam visade sig inte exakt som planerat heller.

Black Swan Events

Komplexa modeller kan vara meningslösa

Gerd Gigerenzer ger också några användbara input. I sin bok, Gut Feelings: The Intelligence Of The Unconscious (Penguin 2008), hävdar han att 50% eller mer av besluten är intuitiva, men att människor ofta tar sig undan att använda dem eftersom de är svåra att motivera. I stället fattar människor "säkrare", mer konservativa beslut. Följaktligen kanske fondförvaltare inte föreslår eller gör riskfylldare investeringar helt enkelt för att det är lättare att gå med flödet.

Detta händer också inom medicinen. Läkarna håller sig vid bekanta behandlingar, även om lite sidotänkande, fantasi och försiktigt risktagande kan vara lämpligt i ett särskilt fall.

Komplexa modeller, som Pareto-effektivitet, är ofta inte bättre än intuition. Sådana modeller fungerar bara under vissa förhållanden, så den mänskliga hjärnan är ofta mer effektiv. Att ha mer information hjälper inte alltid, och att få det kan vara dyrt och långsamt. En laborationssituation är mycket annorlunda, men i investeringar kan komplexitet hanteras och kontrolleras.

Omvänt är det mycket otillfredsställande och mycket riskabelt att helt enkelt ignorera potentialen för svarta svanhändelser. Att anta att vi inte kan förutsäga dem så vi planerar och modellerar för vår ekonomiska framtid utan dem söker problem. Och ändå är det ofta exakt vad som görs av företag, individer och till och med regeringar.

Diversifiering och Harry Markowitz

Gigerenzer betraktar Harry Markowitz Nobelprisvinnande verk om diversifiering. Gigerenzer hävdar att man verkligen skulle behöva data som sträcker sig över 500 år för att det ska fungera. Han kommenterar snedigt att en bank, som marknadsförde dess strategier på grundval av diversifiering i Markowitz-stil, skickade ut sina brev 500 år för tidigt. Efter att ha fått Nobelpriset förlitade sig Markowitz själv faktiskt på intuition.

Under krisåren 2008 och 2009 fungerade inte standardallokeringsmodellerna alls bra. Man måste fortfarande diversifiera, men intuitiva tillvägagångssätt är utan tvekan lika bra som komplicerade modeller, som helt enkelt inte kan integrera svarta svanhändelser på något meningsfullt sätt.

Andra konsekvenser

Taleb varnar för att låta någon med en incitamentsbonus hantera ett kärnkraftverk eller dina pengar. Se till att den finansiella komplexiteten balanseras med enkelhet. En blandad fond är ett sätt att göra detta. Visst varierar dessa väsentligt i kvalitet, men om du hittar en bra kan du verkligen lämna diversifieringen till en leverantör.

Undvik förspänning i efterhand. Var realistisk om vad du verkligen visste då, och bank inte på att det händer igen, säkert inte exakt på samma sätt. Ta osäkerhet på allvar - det är världens väg. Inget datorprogram kan förutse det bort. Sätt inte för mycket på förutsägelser. Marknaderna kan vara tydligt för höga eller för låga, men pålitliga, exakta prognoser du kan banka på är bara en fantasi.

Poängen

Förutsägelse av finansiella marknader kan göras, men deras noggrannhet är lika mycket en fråga om tur och intuition som av skicklighet och sofistikerad modellering. För många svarta svanhändelser kan inträffa, vilket till och med upphäver även den mest komplexa modelleringen. Detta betyder inte modellering och prognoser kan inte eller bör inte göras. Men vi måste också lita på intuition, sunt förnuft och enkelhet.

Dessutom måste investeringsportföljer göras så krisbeständig och svartsvan som möjligt. Våra gamla vänner - diversifiering, fortlöpande övervakning, återbalansering och så vidare - är mindre benägna att låta oss falla ner än modeller som i grund och botten inte kan ta hänsyn till allt. Faktum är att den mest pålitliga förutsägelsen förmodligen är att framtiden kommer att fortsätta att vara ett mysterium, åtminstone delvis.