Callable Bonds: Leading a Double Life

Normalt är en obligation ett mycket enkelt investeringsinstrument. Den betalar ränta fram till utgången och har en enda, fast livslängd. Det är förutsägbart, enkelt och säkert. Åtgärden kan däremot ses som den spännande, lite farliga kusinen till den vanliga banden.

Inlåningsbara obligationer har en "dubbel livslängd" och som sådan är de mer komplexa än en normal obligation och kräver mer uppmärksamhet från en investerare. I den här artikeln tittar vi på skillnaderna mellan vanliga obligationer och konverterbara obligationer och undersöker sedan om konverterbara obligationer är rätt för din investeringsportfölj.

(För ytterligare bakgrund om obligationsinvestering, kolla in Bas Basics )

Callable obligationer och det dubbla livet

Teckningsbara obligationer har två potentiella livslängder, den ena slutar på det ursprungliga förfallodagen och det andra på det "teckningsbara datumet."

Vid det kalenderbara datumet kan emittenten "återkalla" obligationerna från sina investerare. Detta innebär helt enkelt att emittenten går tillbaka (eller betalar ut) obligationen genom att returnera investerarnas pengar. Huruvida detta inträffar är en faktor i räntemiljön eller inte.

Tänk på exemplet på en 30-årig teckningsbar obligation som utfärdats med en kupong på 7% som kan tas ut efter fem år. Antag att fem år senare är räntorna för nya 30-åriga obligationer 5%. I detta fall kommer emittenten att återkalla obligationerna eftersom skulden kan återfinansieras till en lägre ränta. Omvänt, om kurserna flyttade till 10%, skulle emittenten inte göra någonting, eftersom obligationen är relativt billig jämfört med marknadsräntorna.

I huvudsak representerar konverterbara obligationer en normal obligation men med ett inbäddat samtalalternativ. Detta alternativ säljs underförstått till emittenten av investeraren och ger emittenten rätt att återta obligationerna efter en viss tidpunkt. Enkelt uttryckt har emittenten rätt att "ringa bort" obligationerna från investeraren, därav termen konverterbar obligation. Detta alternativ introducerar osäkerhet i obligationens livslängd.

Callable Bond Compensation

För att kompensera investerare för denna osäkerhet kommer en emittent att betala en något högre ränta än vad som skulle vara nödvändigt för en liknande, men icke kalkulerbar obligation. Dessutom kan emittenter erbjuda obligationer som kan tecknas till ett pris som överstiger det ursprungliga parvärdet. Till exempel kan obligationen emitteras till ett parvärde på 1 000 USD, men kallas bort till ett parvärde på 1 050 USD. Emittentens kostnad har formen av totala högre räntekostnader, och investerarnas fördelar är totalt sett högre ränta som erhållits.

Trots de högre kostnaderna för emittenterna och ökad risk för investerare kan dessa obligationer vara mycket attraktiva för båda parter. Investerare gillar dem för att de ger en högre avkastning än normalt, åtminstone tills obligationerna kallas bort. Omvänt är konverterbara obligationer attraktiva för emittenter eftersom de tillåter dem att sänka räntekostnaderna vid ett framtida datum om räntorna skulle minska. Dessutom tjänar de ett viktigt syfte på finansmarknaderna genom att skapa möjligheter för företag och enskilda att agera efter sina ränteförväntningar.

Sammantaget kommer även konverterbara obligationer med en stor fördel för investerare. De är mindre efterfrågade på grund av bristen på en garanti för att få räntebetalningar under hela loppet, så emittenter måste betala högre räntor för att övertyga människor att investera i dem. Normalt, när en investerare vill ha en obligation till en högre ränta, måste de betala en obligationspremie, vilket innebär att de betalar mer än nominellt värde för obligationen. Med en konverterbar obligation kan emellertid investeraren få högre räntebetalningar utan obligationpremie. Inkallbara obligationer blir inte alltid kallade; många av dem betalar ränta under hela loppet och investeraren skördar fördelarna med högre ränta under hela loppet.

Titta innan du hoppar in i konverterbara obligationer

Innan man hoppar på en investering i en konverterbar obligation måste en investerare förstå att dessa instrument inför en ny uppsättning riskfaktorer och överväganden utöver normala obligationers. Förstå skillnaden mellan avkastning till förfall (YTM) och avkastning att ringa (YTC) är det första steget i detta avseende.

Normala obligationer noteras baserat på deras YTM, vilket är den förväntade avkastningen på obligationens räntebetalningar och eventuell avkastning av kapital. YTC är liknande, men tar bara hänsyn till den förväntade avkastningen om obligationerna skulle ringas. Risken för att en obligation kan kallas bort medför en annan betydande risk för investerare: återinvesteringsrisk.

Återinvesteringsrisk, även om den är enkel att förstå, är djupgående i dess konsekvenser. Tänk till exempel på två, 30-åriga obligationer emitterade av lika kreditvärdiga företag. Antag att företag A emitterar en normal obligation med en YTM på 7% och företag B emitterar en konverterbar obligation med en YTM på 7, 5% och en YTC på 8%. På ytan verkar Firm B: s avdragbara obligation mest attraktiva på grund av högre YTM och YTC.

Anta nu att räntorna faller på fem år så att företag B kan emittera en normal 30-årig obligation till endast 3%. Vad skulle företaget göra? Det kommer troligtvis att återkalla sina obligationer och emittera nya obligationer till lägre ränta. Människor som investerade i Firm B: s konverterbara obligationer skulle nu tvingas återinvestera sitt kapital till mycket lägre räntor.

I det här exemplet skulle de troligen ha varit bättre på att köpa Firm A: s normala obligation och ha den i 30 år. Å andra sidan, om räntorna förblev oförändrade eller ökade, skulle investeraren ha det bättre med Firm B: s avdragbara obligation.

Förutom risken för återinvesteringsränta måste investerare också förstå att marknadspriserna på konverterbara obligationer uppträder annorlunda än vanliga obligationer. I takt med att räntorna sjunker kommer du att se obligationskurserna öka, men detta är inte fallet för konverterbara obligationer. Detta fenomen kallas priskomprimering och är en integrerad aspekt av hur konverterbara obligationer beter sig.

Eftersom normala obligationer har en fast livslängd kan investerare anta att räntebetalningarna kommer att fortsätta till förfallodagen och på lämpligt sätt värdera dessa betalningar. Då räntorna sjunker blir räntebetalningarna mer värdefulla med tiden och priset på obligationen stiger.

Eftersom en konverterbar obligation kan kallas bort är dessa framtida räntebetalningar emellertid osäkra. Så ju mer räntorna sjunker, desto mindre troligt blir de framtida räntebetalningarna eftersom sannolikheten för att emittenten kommer att ringa obligationen ökar. Därför är uppväxtprisuppskattningen i allmänhet begränsad för konverterbara obligationer, vilket är en annan avvägning för att erhålla en högre ränta än normalt från emittenten.

Är callable obligationer en bra tillägg till portföljen?

Som är fallet med alla investeringsinstrument har konverterbara obligationer en plats inom en diversifierad portfölj. Investerare måste dock ha i åtanke sina unika egenskaper och bilda lämpliga förväntningar.

Det finns ingen gratis lunch, och de högre räntebetalningar som erhålls för en konverterbar obligation kommer med priset på återinvesteringsränterisk och minskad prisuppskattningspotential. Dessa risker är emellertid relaterade till minskade räntor och gör konverterbara obligationer till ett av många verktyg för investerare att uttrycka sin taktiska syn på finansmarknaderna. (För vidare läsning om investeringsdiversificeringsmetoder, kolla in Att uppnå optimal tillgångsfördelning).

Att satsa på räntesatser när du väljer valbara obligationer

Effektiv taktisk användning av konverterbara obligationer beror på ens syn på framtida räntor. Tänk på att en konverterbar obligation består av två primära komponenter, en normal obligation och ett inbäddat samtal på räntor.

Som köpare av ett obligationer satsar du i huvudsak att räntorna förblir desamma eller ökar. Om detta händer skulle du få fördelen av en högre ränta än normalt under obligationens livslängd, eftersom emittenten aldrig skulle ha möjlighet att återkalla obligationerna och återlåna skuld till en lägre ränta.

Omvänt, om kurserna sjunker, kommer din obligation att uppskatta mindre i värde än en normal obligation och kan till och med kallas bort. Om detta skulle hända, skulle du ha haft fördel på kort sikt av en högre ränta, men skulle då tvingas återinvestera dina tillgångar till de lägre rådande räntorna.

Poängen

Som en allmän tumregel vid investeringar är det bäst att diversifiera dina tillgångar så mycket som möjligt. Inlåningsbara obligationer erbjuder ett verktyg för att marginellt förbättra avkastningen över din totala ränteportfölj, men de gör det med ytterligare risk och representerar en satsning mot lägre räntor. De tilltalande avkastningen på kort sikt kan i slutändan kosta dig på lång sikt.