Kapitalförsäljningsmodell (CAPM)
CAPM (Capital Asset Pricing Model) beskriver förhållandet mellan systematisk risk och förväntad avkastning på tillgångar, särskilt lager. CAPM används ofta i hela finansieringen för att prissätta riskfyllda värdepapper och generera förväntad avkastning för tillgångar med tanke på risken för dessa tillgångar och kapitalkostnader.
02:39Prissättningsmodell för kapital tillgångar - CAPM
Förstå CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Formeln för att beräkna en förväntad avkastning på en tillgång med tanke på dess risk är följande:
ER i = Förväntad avkastning på investeringen
R f = Riskfri ränta
β i = Beta för investeringen
ER m = Förväntad avkastning på marknaden
(ER m - Rf ) = Marknadsriskpremie
Investerare förväntar sig att kompenseras för risk och pengarnas tidsvärde. Den riskfria räntan i CAPM-formeln står för pengarnas tidsvärde. De andra komponenterna i CAPM-formeln står för investeraren som tar ytterligare risk.
Betan för en potentiell investering är ett mått på hur mycket risk investeringen kommer att lägga till en portfölj som ser ut som marknaden. Om en aktie är mer riskfylld än marknaden kommer den att ha en beta större än en. Om en aktie har en beta på mindre än en antar formeln att den kommer att minska risken för en portfölj.
En aktas beta multipliceras sedan med marknadsriskpremien, vilket är den avkastning som förväntas från marknaden över den riskfria räntan. Den riskfria räntan läggs sedan till produkten av aktiens beta och marknadsriskpremien. Resultatet bör ge en investerare den erforderliga avkastningen eller diskonteringsräntan de kan använda för att hitta värdet på en tillgång.
Målet med CAPM-formeln är att utvärdera om en aktie är ganska värderad när risken och tidsvärdet på pengar jämförs med dess förväntade avkastning.
Föreställ dig till exempel att en investerare överväger en aktie värd $ 100 per aktie idag som betalar en 3% årlig utdelning. Aktien har en beta jämfört med marknaden på 1, 3, vilket innebär att den är mer riskfylld än en marknadsportfölj. Antag också att den riskfria räntan är 3% och denna investerare förväntar sig att marknaden kommer att stiga i värde med 8% per år.
Aktiens förväntade avkastning baserat på CAPM-formeln är 9, 5%.
Den förväntade avkastningen av CAPM-formeln används för att diskontera förväntad utdelning och kapitalförstärkning av aktien under den förväntade innehavstiden. Om det diskonterade värdet på de framtida kassaflödena är lika med $ 100, indikerar CAPM-formeln att aktien är ganska värderad relativt risk.
Problem med CAPM
Det finns flera antaganden bakom CAPM-formeln som har visat sig inte hålla i verkligheten. Trots dessa problem används CAPM-formeln fortfarande i stor utsträckning eftersom den är enkel och möjliggör enkel jämförelse av investeringsalternativ.
Att inkludera beta i formeln förutsätter att risken kan mätas med en akties prisvolatilitet. Prisrörelser i båda riktningarna är dock inte lika riskabla. Återställningsperioden för att bestämma en akties volatilitet är inte standard eftersom aktieresultatet (och risken) normalt inte fördelas.
CAPM antar också att den riskfria räntan förblir konstant under diskonteringsperioden. Antag i föregående exempel att räntan på amerikanska statsobligationer steg till 5% eller 6% under den tioåriga innehavstiden. En ökning av den riskfria räntan ökar också kostnaden för det kapital som används i investeringen och kan göra att aktien ser övervärderad.
Marknadsportföljen som används för att hitta marknadsriskpremien är endast ett teoretiskt värde och är inte en tillgång som kan köpas eller investeras i som ett alternativ till aktien. Merparten av tiden kommer investerare att använda ett större aktieindex, som S&P 500, för att ersätta marknaden, vilket är en ofullständig jämförelse.
Den mest allvarliga kritiken av CAPM är antagandet att framtida kassaflöden kan uppskattas för diskonteringsprocessen. Om en investerare kunde uppskatta den framtida avkastningen för en aktie med hög noggrannhet skulle CAPM inte vara nödvändig.
CAPM och den effektiva gränsen
Att använda CAPM för att bygga en portfölj är tänkt att hjälpa en investerare att hantera sin risk. Om en investerare skulle kunna använda CAPM för att optimera en portföljs avkastning relativt risk, skulle den existera på en kurva som kallas effektiv gräns, som visas i följande graf.
Grafen visar hur större förväntad avkastning (y-axel) kräver större förväntad risk (x-axel). Modern Portfolio Theory antyder att från början med den riskfria räntan ökar den förväntade avkastningen för en portfölj när risken ökar. Varje portfölj som passar på Capital Market Line (CML) är bättre än någon möjlig portfölj till höger om den raden, men vid någon tidpunkt kan en teoretisk portfölj konstrueras på CML med bästa avkastning för den risk som tas .
CML och effektiv gräns kan vara svårt att definiera, men det illustrerar ett viktigt koncept för investerare: det finns en avvägning mellan ökad avkastning och ökad risk. Eftersom det inte är möjligt att perfekt bygga en portfölj som passar på CML är det vanligare att investerare tar för mycket risk när de söker ytterligare avkastning.
I följande diagram kan du se två portföljer som har konstruerats för att passa längs den effektiva gränsen. Portfölj A förväntas returnera 8% per år och har en 10% standardavvikelse eller risknivå. Portfölj B förväntas returnera 10% per år men har en 16% standardavvikelse. Risken för portfölj B steg snabbare än förväntad avkastning.
Den effektiva gränsen antar samma saker som CAPM och kan bara beräknas i teorin. Om en portfölj fanns på den effektiva gränsen skulle den ge maximal avkastning för risknivån. Det är emellertid omöjligt att veta om en portfölj finns på den effektiva gränsen eller inte eftersom framtida avkastning inte kan förutsägas.
Denna avvägning mellan risk och avkastning gäller CAPM och den effektiva gränsgrafen kan omorganiseras för att illustrera avvägningen för enskilda tillgångar. I följande diagram kan du se att CML nu kallas SML (Security Market Line). I stället för förväntad risk på x-axeln används aktiens beta. Som du kan se på bilden, när beta ökar från en till två, ökar också den förväntade avkastningen.
CAPM och SML skapar en koppling mellan ett akties beta och dess förväntade risk. En högre beta betyder mer risk men en portfölj med höga beta-aktier kan existera någonstans på CML där avvägningen är acceptabel, om inte det teoretiska idealet.
Värdet på dessa två modeller minskas av antaganden om beta- och marknadsaktörer som inte är sanna på de verkliga marknaderna. Till exempel står beta inte för den relativa risken för en aktie som är mer volatil än marknaden med en hög frekvens av nackchocker jämfört med en annan aktie med en lika hög beta som inte upplever samma typ av prisrörelser till nackdelen .
Praktiskt värde för CAPM
Med tanke på CAPM: s kritik och antagandena bakom dess användning vid portföljkonstruktion kan det vara svårt att se hur det kan vara användbart. Att använda CAPM som ett verktyg för att utvärdera rimligheten i framtida förväntningar eller för att göra jämförelser kan dock fortfarande ha något värde.
Föreställ dig en rådgivare som har föreslagit att lägga till en aktie i en portfölj med en aktiekurs på $ 100. Rådgivaren använder CAPM för att motivera priset med en diskonteringsränta på 13%. Rådgivarens investeringschef kan ta denna information och jämföra den med företagets tidigare resultat och dess kamrater för att se om en avkastning på 13% är en rimlig förväntning.
Antag i detta exempel att peer-gruppens resultat under de senaste åren var lite bättre än 10% medan detta lager konsekvent hade underpresterat med 9% avkastning. Investeringsförvaltaren bör inte ta rådgivarens rekommendation utan någon motivering för den ökade förväntade avkastningen.
En investerare kan också använda koncepten från CAPM och effektiv gräns för att utvärdera sin portfölj eller enskilda aktieresultat jämfört med resten av marknaden. Antag till exempel att en investerares portfölj har returnerat 10% per år under de senaste tre åren med en standardavvikelse (avkastning) på 10%. Marknadsgenomsnittet har dock återvänt 10% under de senaste tre åren med en risk på 8%.
Investeraren kan använda denna iakttagelse för att omvärdera hur deras portfölj är konstruerad och vilka innehav som kanske inte finns i SML. Detta kan förklara varför investerarens portfölj är till höger om CML. Om de innehav som antingen drar avkastning eller har ökat portföljens risk oproportionerligt kan identifieras kan investeraren göra ändringar för att förbättra avkastningen.
CAPM-sammanfattning (Capital Asset Pricing Model)
CAPM använder principerna för Modern Portfolio Theory för att avgöra om en säkerhet värderas rättvist. Den bygger på antaganden om investerarnas beteende, risk- och avkastningsfördelningar och marknadsunderlag som inte matchar verkligheten. De underliggande begreppen CAPM och tillhörande effektiv gräns kan dock hjälpa investerare att förstå förhållandet mellan förväntad risk och belöning när de fattar bättre beslut om att lägga till värdepapper i en portfölj.
Jämför investeringskonton Leverantörs namn Beskrivning Annonsörens upplysning × Erbjudandena som visas i denna tabell kommer från partnerskap från vilka Investopedia erhåller ersättning.