Så här kan relativ värdering vara en fälla

Relativ värdering är ett enkelt sätt att upptäcka lågprisbolag med starka fundament. Som sådant använder investerare jämförande multiplar som pris / vinstkvot (P / E), företagsmultipel (EV / EBITDA) och pris / bokföring (P / B) hela tiden för att bedöma företagens relativa värde och prestanda, samt identifiera köp- och säljmöjligheter. Problemet är att även om relativ värdering är snabb och enkel att använda, kan det vara en fälla för investerare.

Vad är relativ värdering?

Konceptet bakom relativ värdering är enkelt och lätt att förstå: värdet på ett företag bestäms i förhållande till hur liknande företag prissätts på marknaden.

Så här gör du en relativ värdering på ett börsnoterat företag:

• Skapa en lista över jämförbara företag, ofta branschkamrater, och få deras marknadsvärden.
• Konvertera dessa marknadsvärden till jämförbara handelsmultiplar, såsom P / E, P / B, enterprise-value-to-sales och EV / EBITDA-multipler.
• Jämför företagets multiplar med sina kamrater för att bedöma om företaget är övervärderat eller undervärderat.

Inte konstigt att relativ värdering är så utbredd. Nyckeldata - inklusive branschmätningar och multiplar - är lätt tillgängliga från investeringstjänster som Reuters och Bloomberg. Dessutom kan beräkningarna utföras med färre antaganden och mindre ansträngning än snygga värderingsmodeller som diskonterad kassaflödesanalys (DCF).

(För mer, se Ta redovisning av diskonterade kassaflöden .)

Se upp för den relativa värderingsfällan

Relativ värdering är kanske snabbt och enkelt. Men eftersom det är baserat på inget annat än avslappnade observationer av multiplar, kan det lätt gå fel.

Tänk på ett välkänt företag som överraskar marknaden med mycket starkt resultat. Dess aktiekurs tar förtjänst ett stort språng. I själva verket ökar företagets värdering så mycket att dess aktier snart handlas till P / E multiplicerar dramatiskt högre än för andra branschaktörer. Snart frågar investerare sig själv om multiplarna av andra branschaktörer ser billiga ut mot de som finns i det första företaget. Trots allt är dessa företag i samma bransch, eller hur?

Om det första företaget nu säljer så många gånger mer än sina intäkter, bör andra företag handla på jämförbara nivåer, eller hur? Inte nödvändigtvis. Företag kan handla med multiplar som är lägre än sina kamrater av alla typer av skäl. Visst, ibland beror det på att marknaden ännu inte har upptäckt företagets verkliga värde, vilket innebär att företaget representerar en köpmöjlighet. Andra gånger är det dock bättre med investerare att hålla sig borta. Hur ofta identifierar en investerare ett företag som verkar vara billigt bara för att upptäcka att företaget och dess verksamhet växer på gränsen till kollaps?

År 1998, när Kmarts aktiekurs minskades, blev det en favorit bland vissa investerare. De kunde inte låta bli att tänka på hur riktigt billigt andelarna i detaljhandelsgiganten såg ut mot de högre värderade kamraterna Walmart och Target. Dessa Kmart-investerare kunde inte se att företagets modell var fundamentalt felaktig. Företagets resultat fortsatte att sjunka och de var överbelastade av skuld, vilket ledde till att Kmart lämnade in konkurs 2002.

Investerare måste vara försiktiga med aktier som förklaras vara "billiga." Oftare än inte är argumentet för att köpa en förment undervärderad aktie inte att företaget har en stark balansräkning, utmärkta produkter eller en konkurrensfördel. Problemet är att företaget kan se undervärderat ut eftersom det handlar i en övervärderad sektor. Eller, som Kmart, kan företaget ha inneboende brister som motiverar en lägre multipel.

Multiplar baseras på möjligheten att marknaden för närvarande kan göra ett jämförande analysfel, oavsett om det är övervärdering eller undervärdering. En relativ värdesfälla är ett företag som ser ut som ett fynd jämfört med dess kamrater, men inte är det. Investerare kan bli så upptagna av multiplar att de inte upptäcker grundläggande problem med balansräkningen, historiska värderingar och viktigast av allt, affärsplanen.

Gör dina läxor för att undvika fällorna

Nyckeln till att hålla sig fri från fällor med relativt värde är extra läxor. Utmaningen för investerare är att upptäcka skillnaden mellan företag och ta reda på om ett företag förtjänar en högre eller lägre multipel än sina kamrater.

Till att börja med bör investerare vara extra försiktiga när de väljer jämförbara företag. Det räcker inte helt enkelt att välja företag i samma bransch eller företag. Investerare måste också identifiera företag som har liknande underliggande grunder.

Aswath Damadoran, författare till "The Dark Side Of Valuation" (2001), hävdar att alla grundläggande skillnader mellan jämförbara företag som kan påverka företagens multiplar måste analyseras noggrant i relativ värdering. Alla företag, även de i samma branscher, innehåller unika variabler - till exempel tillväxt, risk och kassaflödesmönster - som bestämmer multipeln. Kmart-investerare, till exempel, skulle ha gynnats av att undersöka hur grundläggande faktorer som vinsttillväxt och konkursrisk översatt till handel-multipla rabatter.

Därefter kommer investerare att göra bra för att undersöka hur multipeln är formulerad. Det är absolut nödvändigt att multipeln definieras konsekvent över de företag som jämförs. Kom ihåg att även välkända multiplar kan variera i betydelse och användning.

Låt oss till exempel säga att ett företag ser dyrt ut jämfört med kamrater baserat på den väl använda P / E-multipeln. Säljaren (aktiekurs) definieras löst. Medan det aktuella aktiekursen vanligtvis används i telleren, finns det investerare och analytiker som använder genomsnittspriset föregående år.

Det finns också många varianter på nämnaren. Intäkterna kan vara de från den senaste årsredovisningen, det senaste rapporterade kvartalet eller prognostiserade intäkter för nästa år. Intäkterna kan beräknas med utestående aktier eller så kan de utspädas helt. Det kan också inkludera eller utesluta extraordinära objekt. Vi har tidigare sett att rapporterade intäkter lämnar företag med gott om utrymme för kreativ redovisning och manipulation. Investerare måste bedöma från företag till företag vad multipel betyder.

Poängen

Investerare behöver alla verktyg de kan få tag på för att komma med rimliga bedömningar av företagets värde. Full av fällor och fallgropar, relativ värdering måste användas tillsammans med andra verktyg som DCF för en mer exakt mätning av hur mycket ett företags aktier verkligen är värda.

(För ytterligare läsning, kolla in Introduktion till grundläggande analys .)