Hur en stark amerikansk dollar kan skada tillväxtmarknader

Sedan den amerikanska centralbanken avslutade sitt obligationsköpsprogram förra året har marknadsundersökare använt mycket tid på att försöka förutsäga när Fed kommer att börja normalisera räntorna. När detta händer kommer effekterna av ett sådant beslut också att kännas utanför Amerika. Särskilt oroande är den troliga inverkan på tillväxtmarknaderna, särskilt om kapitalutflödet påskyndas och pengar snabbt återvänder till USA

Högre räntor kan dessutom göra det dyrare för utländska låntagare att betala sina skuldåtaganden. Detta har fått tjänstemän som Christine Lagarde, VD för Internationella valutafonden (IMF), att varna för den "spillover-effekten" som Feds beslut troligtvis kommer att ha på volatiliteten på finansmarknaderna, särskilt tillväxtmarknaderna.

Effekter av högre räntesatser

Det finns två viktiga faktorer som gör de högre amerikanska räntorna svåra för tillväxtmarknaderna. Den första är en reversering av kapitalflöden. Detta är viktigt eftersom vissa tillväxtmarknader är starkt beroende av utländska inflöden för att finansiera underskott i finans- eller bytesbalansen. IMF säger att mellan 2009 och 2013 fick tillväxtmarknaderna cirka 4, 5 biljoner dollar i bruttokapitalinflöden, vilket motsvarar ungefär hälften av alla globala kapitalflöden under den perioden.

Om investeringsavkastningen ökar i USA, kan internationella kapitalflöden bort från tillväxtmarknader accelerera och göra finansieringen av "tvillingunderskotten" svårare. Detta kan redan hända, redan innan Fed höjer räntorna. International Institute of Finance säger att privata kapitalflöden till tillväxtmarknader sjönk med 250 miljarder dollar 2014.

Den andra faktorn är det mindre synliga hotet om skuld i denominerade dollar i USA. Tillväxtregeringar, företag och banker utnyttjade lågkostnadsfinansiering för att öka sin ekonomi. Uppgifter från Bank of International Settlements stödjer liknande siffror som rapporterats av IMF att upplåningen av tillväxtmarknaderna har fördubblats under de senaste fem åren till 4, 5 biljoner dollar. Detta är problematiskt eftersom devalvering av lokal valuta orsakad av en reversering av kapitalflöden kan göra det svårare att betala denna dollarskuld. Dessutom kan företag och banker som lånade i dollar drabbas av ytterligare press om de inte har matchande intäkter eller tillgångar.

"Bräckliga fem" mest påverkade

Uppskattningarna av exakt vilka länder som är mest exponerade varierar mycket, men vissa länder verkar konsekvent visas på listorna över den amerikanska Fed, internationella banker och kreditvärderingsinstitut. Tabellen nedan visar de länder som verkar ha de största utmaningarna för extern finansiering. Trots en något varierad lista framträder Brasilien, Turkiet och Sydafrika mest konsekvent, både över källor och över tiden. Fed utfärdade sin sårbara lista i februari 2014 och Moody's publicerade just sin lista i slutet av mars 2015.

Ekonomier som anses vara sårbara för att höja de amerikanska räntorna

Källa: Federal Reserve, Estado, Moody's

Ett annat sätt att mäta vilka länder som upplever kreditstress är att titta på CDS-marknaden (Credit Default Swap). Nuvarande CDS-uppslag som levererats av Deutsche Bank tycks tyder på att Brasilien är mest oroande, med en högre total marknadsimplicerad standard sannolikhet som också ökar.

Fitch Ratings, ett annat kreditvärderingsinstitut, publicerar en Fitch CDS Map, ett interaktivt verktyg som är utformat för att identifiera och avslöja förändringar månad till månad i kreditinställningar för byte av kreditinställningar. Positiva förändringar i CDS sprider signalmarknadernas uppfattning om ökad risk medan negativa förändringar indikerar kreditförstärkning. Även här verkar Brasilien särskilt problematiskt, med spreadar som ökade 15, 74% i mars 2015, jämfört med 8, 09% för Turkiet och 4, 59% för Sydafrika, enligt Fitch.

När man ska förvänta sig räntehöjningar

Innan det senaste pressmeddelande från Federal Open Market Committee (FOMC) den 18 mars verkade många marknadsaktörer övertygade om en räntehöjning i juni. I själva verket hade CME Groups FedWatch-verktyg sannolikheten för en juni-stigning på 50%. Efter uttalandet sjönk sannolikheten marginellt till 48, 9%. Trots denna lilla minskning verkar marknadsförväntningarna fortfarande fokusera på en avlyftning i juni med bara 40, 9% risk för att räntorna förblir oförändrade, ner från en 46, 9% sannolikhet mätt i februari.

CME-verktyget använder 30-dagars futurekontrakt för Federal Funds för att beräkna sannolikheten för var målet för Fed Funds-räntan kan vara i slutet av månaden, under vilken ett FOMC-möte är planerat att äga rum. Verktyget representerar en direkt återspegling av kollektiv marknadsinblick angående den framtida kursen för Feds penningpolitik.

Konstigt nog skiljer marknadsförväntningarna på tidpunkten för Fed: s räntenormalisering från Fed: s egna förväntningar. BBC rapporterade att Fed: s medianberäkning för närvarande visar räntor på 1% i januari 2016 och 2, 5% i januari 2017. Samtidigt förväntar sig den framtida marknaden som diskuterats tidigare att USA kommer att rankas runt 0, 5% i januari 2016 och bara 1, 5% i januari 2017 .

Poängen

Stigande amerikanska kurser kommer sannolikt att ge specifika utmaningar för tillväxtmarknader, särskilt de med externa finansieringsproblem som Brasilien, Turkiet och Sydafrika eller regeringar, företag och banker med stora mängder skuld i dollar som kan bli dyrare att betjäna.