Hur man värderar ett försäkringsbolag
De flesta investerare undviker att försöka värdera finansiella företag på grund av deras komplicerade karaktär. Emellertid kan ett antal okomplicerade värderingsmetoder och mätvärden hjälpa dem att snabbt besluta om att gräva djupare i värderingsarbetet är värt ansträngningen. Dessa enkla tekniker och mätvärden gäller också försäkringsbolag, även om det också finns ett antal mer specifika branschvärderingsåtgärder.
En kort introduktion till försäkring
Mot bakgrund av det är begreppet försäkringsverksamhet ganska enkelt. Ett försäkringsföretag samlar ihop premier som kunder betalar för att kompensera risken för förlust. Denna risk för förlust kan gälla för många olika områden, vilket förklarar varför hälsa, liv, egendom och olycksfall (P & C) och speciallinje (mer ovanlig försäkring där risker är svårare att utvärdera) försäkringsbolag finns. Den svåra delen av att vara försäkringsgivare beräknar ordentligt vad framtida försäkringsanspråk kommer att vara och sätta premier på en nivå som täcker dessa fordringar, liksom lämnar en god vinst för aktieägarna.
Utöver ovanstående kärnförsäkringsverksamhet driver och försäkrar försäkringsportföljer. Fonderna för dessa portföljer kommer från att återinvestera vinster (till exempel intjänade premier, där premien bevaras eftersom inget krav inträffade under försäkringens varaktighet) och från premier innan de betalas ut som fordringar. Denna andra kategori är ett begrepp som kallas float och är viktigt att förstå. Warren Buffett förklarar ofta vad flyter är i Berkshire Hathaways årliga aktieägarbrev. 2000 skrev han:
"Till att börja med är float pengar som vi har men inte äger. I en försäkringsverksamhet uppstår float eftersom premier erhålls innan förluster betalas, ett intervall som ibland sträcker sig över många år. Under den tiden investerar försäkringsgivaren pengarna Den här trevliga aktiviteten innebär vanligtvis en nackdel: Premien som en försäkringsgivare tar in täcker vanligtvis inte de förluster och utgifter som det så småningom måste betala. Det ger en "försäkringsförlust", vilket är kostnaden för flottör. företag har värde om dess kostnad för flyta över tid är lägre än den kostnad som företaget annars skulle ådra sig att få pengar. Men verksamheten är en citron om dess floatkostnad är högre än marknadspriserna för pengar. "
Buffett berör också vad som gör det svårt att värdera ett försäkringsbolag. En investerare måste lita på att företagets aktuarier gör sunda och rimliga antaganden som balanserar de premier de tar med med de framtida fordringarna som de kommer att behöva betala ut som försäkringsersättningar. Större fel kan förstöra ett företag och risker kan löpa många år eller årtionden när det gäller livförsäkring.
Insikt om värdering av försäkringar
Ett par viktiga mätvärden kan användas för att värdera försäkringsbolag, och dessa mätvärden råkar vara vanliga för finansföretag i allmänhet. Dessa är pris att boka (P / B) och avkastning på eget kapital (ROE). P / B är en primär värderingsåtgärd som relaterar försäkringsföretagets aktiekurs till dess bokförda värde, antingen på ett totalt företagsvärde eller per aktiebelopp. Bokfört värde, som helt enkelt är eget kapital, är en fullmakt för ett företags värde om det upphör att existera och likvideras helt. Pris till materiellt bokfört värde raderar goodwill och andra immateriella tillgångar för att ge investeraren en mer exakt mätning av de återstående nettotillgångarna om företaget skulle stänga butiken. En snabb tumregel för försäkringsföretag (och återigen för finansiella aktier i allmänhet) är att de är värda att köpa till en P / B-nivå 1 och är på den dyra sidan på en P / B-nivå på 2 eller högre. För ett försäkringsbolag är bokfört värde ett solid mått på större delen av dess balansräkning, som består av obligationer, aktier och andra värdepapper som kan lita på för deras värde med tanke på en aktiv marknad för dem.
ROE mäter inkomstnivån ett försäkringsbolag genererar i procent av eget kapital eller bokfört värde. En ROE på cirka 10% tyder på att ett företag täcker sina kapitalkostnader och genererar en god avkastning för aktieägarna. Ju högre desto bättre, och ett förhållande i mitten av tonåren är idealiskt för ett välskött försäkringsföretag.
Andra totalresultat (OCI) är också värda en titt. Denna åtgärd visar konsekvenserna av investeringsportföljen på vinsten. OCI finns i balansräkningen, men åtgärden finns nu också i sitt eget uttalande i försäkringsföretagets finansiella rapporter. Det ger en tydligare indikation på orealiserade investeringsvinster i försäkringsportföljen och förändringar i eget kapital eller bokfört värde som är viktiga att mäta.
Ett antal värderingsberäkningar är mer specifika för försäkringsbranschen. Combined Ratio mäter förluster och kostnader i procent av intjänade premier. Ett förhållande över 100% innebär att försäkringsbolaget tappar pengar på sin försäkringsverksamhet. Under 100% föreslår ett rörelseresultat.
En rapport om investeringsbanker förespråkade ett fokus på premiumtillväxtpotentialen, potentialen att införa nya produkter, den beräknade kombinerade kvoten för verksamheten och den förväntade utbetalningen av framtida reserver och tillhörande investeringsintäkter med avseende på den nya verksamheten ett försäkringsbolag genererar ( på grund av skillnaden i timing mellan premier och framtida fordringar). Därför är likvidationsscenariot och betoning på bokfört värde mest värdefulla. Också jämförbara tillvägagångssätt som jämför ett företag med sina kamrater (som ROE-nivåer och trender) och utköpstransaktioner är användbara för att värdera ett försäkringsbolag.
Rabatterat kassaflöde (DCF) kan användas för att värdera ett försäkringsbolag, men det är mindre värdefullt eftersom kassaflödet är svårare att mäta. Detta beror på påverkan av investeringsportföljen och de resulterande kassaflödena i kassaflödesanalysen, vilket gör det svårare att mäta kontanter som genereras från försäkringsverksamheten. En annan komplikation som nämns ovan är att dessa flöden kräver många år att generera.
Ett värderingsexempel
Nedan är ett exempel för att ge en tydligare bild av ovanstående värderingsdiskussion. Livförsäkringsbolaget MetLife (NYSE: MET) är en av de största i branschen. Det är det största USA-baserade försäkringsbolaget baserat på totala tillgångar, och dess börsvärde i augusti 2013 var precis 53 miljarder dollar, vilket endast överskreds av China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) till 71 miljarder dollar. Prudential p lc (Storbritannien) är en annan stor aktör med marknadslock knappt 50 miljarder dollar.
MetLifes ROE har bara i genomsnitt varit cirka 5% under de senaste fem åren men lidit under finanskrisen. Detta var under branschgenomsnittet på 8% under denna period, men MetLifes andel beräknas uppgå till 10, 2% för innevarande kalenderår, och företaget har mål att öka det närmare 15% under de kommande åren. China Livs beräknade ROE är nästan 13% och Prudential är 13, 9%. MetLife handlar för närvarande till en P / B på 0, 9, vilket är under branschgenomsnittet på 1, 3. China Livs P / B är 1, 8 och Prudentials är 3, 1.
Baserat på ovanstående ser MetLife ut som en rimlig satsning. Dess ROE återgår till tvåsiffriga siffror och ligger över branschgenomsnittet. Dess P / B ligger också under 1, vilket i allmänhet är en bra startpunkt för investerare baserat på historiska P / B-trender. China Life and Prudential har högre ROE, men P / B är också mycket högre. Det är här som det blir viktigt att gräva djupare i varje företags finansiella rapporter. OCI är viktigt för att undersöka investeringsportföljerna och analysera tillväxttrender kommer att behövas för att avgöra om det är motiverat att betala en högre P / B-multipel. Om dessa företag växer ut från industrin kan de vara värda att betala en premie.
Slutsats
Som med alla värderingsövningar, det finns lika mycket konst som vetenskap att komma till en rimlig värdering. Historiska siffror är lätta att beräkna och mäta, men värdering handlar om att göra en rimlig uppskattning av vad framtiden rymmer. På försäkringsområdet är exakta förutsägelser om mätvärden som ROE viktiga, och att betala en låg P / B kan bidra till att sätta oddsen till investerarnas fördel.