Hur kommer Fed att minska balansräkningen?

När Federal Reserve gradvis börjar skärpa penningpolitiken är dess nästa uppgift att adressera den $ 500 biljoner elefanten i rummet: dess svullna balansräkning.

Från och med slutet av 2008 började Fed storskaliga inköp av tillgångar, såsom amerikanska statskassor och statligt stödda hypotekslån (MBS), för att avvärja en fullständig kollaps av det finansiella systemet. Under sex år inledde Fed detta tillgångsköpsprogram - känd som kvantitativ lättnad - som höll räntorna på rekordlåga nivåer i hopp om att ökad bankutlåning skulle stimulera tillväxten.

Programmets effektivitet kommer aldrig att bli känd (ett kontrafaktiskt scenario där QE inte fanns kan inte testas), men det finansiella systemet i USA överlevde en skräck av historiska proportioner. Vissa kommer att hävda att QE pågick för länge vilket ledde till överinflata tillgångspriser, men vi lämnar debatten en annan dag.

Den 29 oktober 2014, när Fed-ordförande Janet Yellen meddelade slutet på obligationsköpsprogrammet, hade Fed: s balansräkning nått 4, 48 miljarder dollar. Genom att återinvestera huvudsakliga betalningar och förfallna värdepapper har balansräkningen sedan dess varit på cirka 4, 5 biljoner dollar. Enligt veckodata som publiceras av Fed består dess balansräkning av 2, 5 biljoner dollar i statskassor och 1, 8 biljoner dollar i värdepapperssäkrade värdepapper.

När de ekonomiska förhållandena fortsätter att förbättras, tydligt på arbetsmarknaden och stigande inflation, om än gradvis, står Fed inför ett växande press för att ta itu med sin balansräkning. I december uppgav Fed att det inte skulle påbörja processen att krympa balansräkningen förrän "normaliseringen av nivån på de federala fonderna är på god väg." När det kommer att vara eller på vilken nivå Fed-tjänstemän tror att normalisering kommer att ske förblir okänd. Att lägga denna subjektiva uppfattning åt sidan när Fed börjar minska sin balansräkning kommer det att göra på ett av två sätt. Det kan sälja värdepapper i balansräkningen eller välja att inte återinvestera förfallande värdepapper.

Key Takeawys

• Den amerikanska centralbankens balansräkning har legat på 4, 5 biljoner dollar sedan 2014.
• Fed kan minska sin balansräkning genom att sälja sina balansräkningar eller upphöra att återinvestera förfallande värdepapper.
• Under Fed-möten föreslog utskottets ledamöter att låta 30 miljarder dollar förfallas i de amerikanska statskassorna och 20 miljarder dollar i hypotekslån (MBS) per månad.
• Avdragsplanen för 50 miljoner dollar per månad inleddes i oktober 2017, och det förväntas att balansräkningen med denna plan kommer att ligga under 3 biljoner dollar år 2020.

Säljer värdepapper

Fram till valet av Donald Trump var chansen att Fed aktivt säljer värdepapper för att minska balansräkningen osannolikt. Enligt detta scenario - en mer aggressiv väg för minskning av balansräkningen - skulle försäljning av värdepapper sätta press på obligationsmarknaden, vilket kan leda till att räntorna snabbt ökar, vilket skulle leda till oönskad volatilitet på finansmarknaderna. Trump har emellertid varit mycket kritisk mot Yellen och Fed: s lågräntepolitik; om han väljer att skaka upp Fed kan det förändra centralbankens strategi.

"Detta kan vara viktigt för balanspolitiken eftersom många republikanska lutande ekonomer har kritiserat kvantitativa lättnader och har uttryckt en preferens för snabb balansräkning, kanske till och med genom försäljning av tillgångar, " sa Daan Struyven, en Goldman-ekonom, enligt CNBC.

I ett blogginlägg i januari med titeln "Krympa Fed: s balansräkning" varnade den tidigare Fed-ordföranden Ben Bernanke mot att Fed aktivt handlade sin balansräkning. "Jag oroar mig dock för att försök att aktivt hantera avlindningsprocessen i praktiken kan leda till oväntat stora svar på finansmarknaderna, " sade Bernanke.

I maj 2013 tillkännagav Fed att det skulle avta tillbaka sitt program för 70-miljarder dollar per månad för att köpa obligationer. Tillkännagivandet orsakade panikförsäljning på de amerikanska finansmarknaderna och räntorna steg högre. Dagen blev känd som den avsmalnande rasen.

Mognad: The Mature Approach

Genom att helt enkelt låta balansräkningen sakta minska genom att inte återinvestera de förfallna tillgångarna är en enkel väg för minskningen av balansräkningen. Medan republikanerna hävdar att reduktionstakten bör vara snabb, är det värt att notera att 1, 4 biljoner dollar av 2, 5 biljoner dollar i statskurser har löptider på mindre än fem år. Om Federal Reserve ska hålla sin balansräkning permanent - något som Bernanke har argumenterat för - gör dessutom de korta varaktigheterna för dessa värdepapper argumentet för att låta tillgångarna mogna över tid: det mer mogna och stabila tillvägagångssättet.

Bernanke hävdar att Fed bör hålla en stor balansräkning för att förbättra Fed: s förmåga att tillhandahålla tillgångar i en kris.

Ta av

Protokoll från mötet i Federal Reserve i mars 2017 visade att Fed-tjänstemän stödde en plan som skulle börja minska balansräkningen på 4, 5 biljoner dollar mot slutet av 2017. "De flesta deltagare förutsåg att gradvisa höjningar av den federala fonden skulle fortsätta och bedömde att en förändring till kommitténs återinvesteringspolitik skulle sannolikt vara lämplig senare i år, "noterade protokollet.

Tre månader senare blev dessa planer tydligare. Vid Federal Reserve-mötet i juni uppgav utskottsmedlemmarna att när en avsmalning börjar, kommer de att låta 6 miljarder dollar per månad i mognadströmförsörjning, som långsamt ökar till 30 miljarder dollar under de kommande månaderna.

När det gäller dess byråskuld och hypoteksstödda värdepapper (MBS), fastställde Fed en liknande plan där den kommer att börja minska 4 miljarder dollar per månad tills den når 20 miljarder dollar. Dessutom sade Fed att den långsiktiga planen är att hålla balansräkningen "märkbart under den som har sett de senaste åren men större än före finanskrisen."

Den 20 september 2017 tillkännagav Fed officiellt lyft. Avrullningen av balansräkningen pågår. Avsmalningen på 50 miljarder dollar per månad började i oktober, och i denna takt skulle balansräkningen sjunka under 3 biljoner dollar år 2020, då nästa diskussion kommer att vara hur stor bör Fed: s balansräkning kvarstå när avsmalningen är över.

Poängen

Det har gått nära ett decennium sedan Fed lanserade det som då var en av de djärvaste penningpolitiska rörelserna i nyare historia. Inom några år fyrdubblade Fed sin balansräkning i ett försök att bekämpa en fullständig bankkollaps.

År senare är de flesta deltagare överens om att Fed förhindrade en fullständig katastrof. Men precis som de håller med QE-programmet, är de lika enhälliga om att avrullning av biljardbalansräkningen kommer att vara en känslig uppgift i sig. Och precis som tillgångsköpsprogrammet kommer bara tiden att visa sig.