Handelsövertagande av aktier med fusionsarbitrage

Fusionsarbitrage handlar om handel med aktier i företag som är föremål för övertagande eller sammanslagningar. Arbitrage utnyttjar det faktum att övertaganden normalt innebär en stor prispremie för företaget. Så länge det finns ett prisgap finns det potential för betydande belöningar. Men att satsa på fusioner kan vara riskabelt. Som allmän regel är det ett verktyg som uteslutande är för professionella, och förmodligen inte något du vill prova hemma. I den här artikeln tar vi dig med på en turné i den högriskvärlden av fusionsarbitrage.

Vad är Fusion Arbitrage?

Arbitrage innebär att man köper en tillgång till ett pris för en omedelbar försäljning till ett högre pris. Således försöker en arbitrageur - en fin term för den som köper aktien till det lägre priset - tjäna på prisavvikelsen. Det är ganska sällsynt att hitta potentiella möjligheter till arbitrage på en effektiv marknad, men en gång i taget dyker dessa möjligheter upp.

Fusionsarbitrage (även känd som "fusion-arb") kräver handel med aktier i företag som bedriver fusioner och övertaganden. När villkoren för en potentiell fusion offentliggörs kommer en arbitrageur att gå lång eller köpa aktier i målföretaget, som i de flesta fall handlar under anskaffningspriset. Samtidigt kommer arbitranten att sälja det förvärvande företaget genom att låna aktier i hopp om att återbetala dem senare med lägre kostnadsaktier.

Om allt går som planerat bör målföretagets aktiekurs så småningom stiga för att återspegla det överenskomna förvärvspriset per aktie, och förvärvarens pris borde falla för att återspegla vad det betalar för affären. Ju större skillnaden, eller spridningen, mellan de aktuella handelspriserna och deras priser värderade av anskaffningsvillkoren, desto bättre är arbitrageurens potentiella avkastning. (För relaterad läsning, se Trading The Odds With Arbitrage .)

Ett framgångsrikt fusionsexempel

Låt oss titta på ett exempel på hur ett framgångsrikt avtal om fusionsarbitrage fungerar i praktiken.

Anta att Delicious Co. handlas till $ 40 per aktie när Hungry Co. kommer med och bjuder $ 50 per aktie - en 25% -premie. Beståndet av Delicious kommer omedelbart att hoppa, men kommer troligen snart att lösa sig till ett pris högre än $ 40 och mindre än $ 50 tills övertagandeavtalet är godkänt och stängt. Men om den handlar till ett högre pris satsar marknaden på att en högre budgivare kommer att dyka upp.

Låt oss säga att affären förväntas stänga på $ 50 och Delicious lager handlas till $ 47. Genom att utnyttja möjligheten till prisgap skulle en riskarbitrageur köpa Delicious till $ 48, betala en provision, hålla fast vid aktierna och så småningom sälja dem för det överenskomna anskaffningspriset på $ 50 när fusionen är stängd. Från den delen av affären fick arbitrageuren en vinst på $ 2 per aktie, eller en vinst på 4%, minus handelsavgifter. Från det att de tillkännages tar fusioner och förvärv cirka fyra månader att slutföra. Så att 4% vinst skulle innebära en årlig avkastning på 12%.

Samtidigt kommer arbitrageur förmodligen att sälja hungriga aktier i väntan på att dess aktiekurs kommer att falla i värde. Naturligtvis kan värdet på Hungrig inte förändras. Men ofta faller en förvärvares aktie i värde. Om till exempel hungriga aktier faller i pris från $ 100 till $ 95, skulle den korta försäljningen netto arbitrageur ytterligare 5 $ per aktie, eller 5% (15% årligen om avtalet tog fyra månader att slutföra).

Känna till riskerna för att undvika förlusterna

Även om allt detta låter ganska enkelt är det säkert inte så enkelt. I verkligheten går saker inte alltid som förutspådd. Hela fusionsarbitrageverksamheten är en riskabel verksamhet där övertagandeavtal kan fisa och priser kan röra sig i oväntade riktningar, vilket kan leda till betydande förluster för arbitrageur.

Den största faktorn som ökar risken för att delta i fusionsarbitrage är möjligheten att en affär faller igenom. Övertaganden kan skrotas av alla typer av skäl, inklusive finansieringsproblem, utredningsresultat, personlighetsstörningar, lagstiftande invändningar eller andra faktorer som kan få köpare eller säljare att dra ut. Fientliga bud är också mer benägna att misslyckas än vänliga. Ju längre tid en affär tar för att stänga, desto fler saker kan gå fel att ta bort den.

Tänk på konsekvenserna av den Hungry-Delicious-affär som faller igenom. Ett annat företag kanske ger ett bud på Delicious, i vilket fall dess andel av värdet kanske inte sjunker så mycket. Men om affären kollapsar utan att några alternativa bud erbjuds, skulle arbitrageurens position i målföretaget förmodligen falla i värde, tillbaka till det ursprungliga priset på $ 40. I så fall förlorar arbitrageur $ 8 per aktie (eller ungefär 16%).

Å andra sidan är beteendet hos förvärvarens lager mindre förutsägbart i händelse av en övertagande övertagande. Marknaden kan tolka den blåsta affären som en stor förlust för Hungry, och dess aktier kan komma att falla i värde, säg från $ 100 till $ 95. I detta fall skulle skiljedomaren vinna $ 5 per aktie från kortsäljning av Hungry's aktie. Här skulle kortförsäljning av förvärvarens aktier fungera som en säkring och erbjuda lite skydd mot den förlust på 8 dollar per aktie som lidit på målets aktie. (För mer insikt, se En nybörjarguide för säkring .)

En misslyckad affär - speciellt en där förvärvaren har bjudit ett alltför högt pris - kan bli jublade av marknaden. Hungrys aktiekurs kan återgå till 100 $ eller så kan det gå ännu högre, till exempel $ 105. I detta fall förlorar skiljemannen 8 dollar per aktie på den långa handeln och 5 dollar per aktie på kort handeln, för en kombinerad förlust på 13 dollar.

Med korta positioner som kompenserar för långa positioner, ska fusioner-arb-affärer vara ganska säkra från bredare aktiemarknadsvolatilitet, men i praktiken är det inte alltid så. En tjurmarknad kan driva upp aktievärdet för målföretaget, göra det för dyrt för förvärvaren och höja priset på förvärvaren, vilket skapar förluster på den korta försäljningen i arbitrageavtalet.

En björnmarknad kan alltid skapa problem. Under marknadskraschen 2000-2001 led arbitrageurs stora förluster. Om Delicious och Hungry hade varit engagerade i ett övertagningsavtal under den tiden, hade båda aktiekurserna sjunkit. Det är troligt att Delicious skulle ha fallit mer än Hungry, eftersom Hungry skulle ha dragit tillbaka sitt erbjudande när marknadsoptimismen torkade upp. Om arbitrageurs inte hade säkrats genom kortsäljning av Hungry lager, skulle deras förluster ha varit ännu större.

För att kompensera för en del av risken blandar arbitrageurs traditionella drag, ibland förkortar förvärvsmål och går långt förvärvaren och säljer sedan anrop på målets aktier. Om sammanslagningen faller isär och priset faller, tjänar säljaren av det pris som betalats för samtalet; om sammanslagningen avslutas framgångsrikt, återspeglar samtalet mycket av skillnaden mellan det aktuella priset och slutpriset.

Expertföretag

Små investerare som tror att de kan pröva lite merge-arb bör förmodligen tänka igen. Veteran arbitrageur Joel Greenblatt rekommenderar i sin bok "You Can Be a Stock Market Genius" (1985) att enskilda investerare undviker den mycket riskabla fusion-arbitragearenan.

Fusionen-arb-verksamheten är till stor del domänen för specialiserade arbitrage-företag och hedgefonder. Det verkliga jobbet för dessa företag ligger i att förutsäga vilka föreslagna övertaganden kommer att lyckas och undvika de som kommer att misslyckas. Detta innebär att de måste ha erfarna advokater till sitt förfogande för att utvärdera affärer och värdepappersanalytiker med en verklig förståelse av de berörda företagens verkliga värde.

En diversifierad samling av satsningar på annonserade erbjudanden kan ge en stadig avkastning för dessa företag. Som sagt, en ström av vinster punkteras fortfarande ibland av enstaka förlust när en "säker-brand" -affär faller isär. Även med högt prissatta proffs för att säkerhetskopiera dem med information, kan dessa specialföretag ibland fortfarande få fel.

Ännu värre har ett växande antal specialfonder som flyttar till denna del av marknaden paradoxalt nog orsakat ökad marknadseffektivitet och därmed färre chanser för vinst. Till exempel är det bara så många investerare som kan staplas in i en fusion-arb-handel innan priset på målföretagets aktier kommer att hoppa till det överenskomna förvärvet per aktie, vilket helt eliminerar prisspridningsmöjligheten.

Denna förändrade situation tvingar arbitrarna att vara mer kreativa. Till exempel, för att öka avkastningen, utnyttjar vissa handlare sina satsningar, men ökar också deras risk genom att använda lånade medel. Vissa koncentrationsinvesterare satsar på potentiella förvärvsmål innan något avtal tillkännages. Andra går in som aktivister och trycker på en måls styrelse för att avvisa bud till förmån för högre priser.

Poängen

Om allt går som planerat kan fusionsarbitrage potentiellt ge anständiga avkastningar. Problemet är att världen av fusioner och förvärv är full av osäkerhet. Att satsa på prisrörelser kring övertaganden är en mycket riskabel verksamhet där vinsten är svårare att få.

För relaterad läsning, kolla in fusionen - vad man ska göra när företag går samman och grunderna i fusioner och förvärv.