Varför börskrisen från 1929 kunde hända 2018

Eftersom amerikanska aktier fortsätter att höja sig efter rekordhöga, har investerare som förväntar sig en oundviklig djup ännu en orsak till sömnlösa nätter. CAPE-förhållandet, ett mått på aktievärderingarna som utarbetats av Nobelpristagaren Ekonomi Robert Shiller från Yale University, är nu på en högre nivå än det var före den stora kraschen 1929, rapporterar Financial Times och tilllade att den enda gången CAPE var till och med högre föregick dotcom-kraschen 2000-02. FT konstaterar emellertid att det finns vissa skillnader mellan 1929 och 2018 som gör CAPE parallellt mindre skrämmande för investerare.

S&P 500-indexet (SPX) har ökat med 318% och Dow Jones Industrial Average (DJIA) har nått 299% från sina tidigare björnmarknadsnivåer som uppnåddes inom handeln den 6 mars 2009. . När det gäller CAPE-värderingsanalysen finns det flera viktiga begränsningar.

Nackdelar med CAPE

Enligt investeringschef Rob Arnott, grundaren, ordföranden och VD för Research Associates, har CAPE varit på en uppåtgående trend över tid. Detta är meningsfullt både för honom och för FT eftersom USA när det gick från att vara en tillväxtmarknad till världens dominerande ekonomi under mer än ett sekel. Som ett resultat tror båda att en ökande vinstmultipel för amerikanska aktier skulle vara motiverad. Medan det nuvarande värdet på CAPE ligger över dess långsiktiga trendlinje, är skillnaden mycket mindre än 1929, vilket Arnotts detaljerade forskningsdokument visar.

Som ett resultat av reformerna från 1930-talet, såsom inrättandet av Securities and Exchange Commission (SEC) och skärpta standarder för finansiell rapportering, är kvaliteten på de rapporterade intäkterna förmodligen mycket högre idag än 1929. Följaktligen är värdet av CAPE för 1929 utan tvekan är underskattad, med tanke på att dess nämnare, rapporterade företagsvinster, förmodligen överskattas av dagens standarder.

FT påpekar också att CAPE inte står för räntenivån. När kurserna är låga, som de är idag, "är diskonterade framtida intäkter högre och det är rimligt att betala mer för aktier", säger FT. I själva verket kunde FT ha lagt till att CAPE ser bakåt på tio års företagsvinster, medan marknadsvärderingarna, åtminstone i teorin, baseras på förväntningar om framtida vinster.

1929-kraschen

The Great Crash 1929 är mestadels förknippat med sjunkande aktiekurser på två på varandra följande handelsdagar, "Black Monday" och "Black Tuesday", 28 och 29 oktober 1929, där Dow föll 13% respektive 12%. Men detta var bara den mest dramatiska episoden på en långsiktig björnmarknad.

Efter att ha toppat till ett värde av 381, 17 den 3 september 1929, skulle Dow så småningom träffa botten den 8 juli 1932, 41, 22, för en kumulativ förlust på 89%. Det skulle ta till 23 november 1954 - över 25 år senare - för Dow att återfå sin höga krasch. Den stora kraschen anses generellt vara en av de faktorer som bidrar till början av det stora depressionen på 1930-talet.

"Oavsiktliga och oönskade konsekvenser"

Oroat över spekulationer på aktiemarknaden, "Federal Reserve" svarade aggressivt "med stram penningpolitik från 1928, vilket hjälpte till att gnista den stora kraschen, enligt Federal Reserve Bank of San Francisco (FRBSF). 1929 fortsatte Fed en politik för att neka kredit till banker som förlänade lån till aktiespekulanter, enligt Federal Reserve History.

"Fed lyckades sätta stopp för den snabba ökningen av aktiekurserna, men på så sätt kan det ha bidragit till en av de viktigaste impulserna för det stora depressionen", som FRBSF: s ekonomiska brev förpackar. "Det är svårt att upptäcka och tömma finansiella bubblor", är en slutsats från Fed History-stycket och tillägger att "Att använda penningpolitiken för att begränsa investerarnas förångning kan ha breda, oavsiktliga och oönskade konsekvenser."

"Playbook" för att begränsa kraschskador

Båda källorna indikerar också att Federal Reserve Bank of New York, i följd av de värsta dagarna i kraschen, följde en aggressiv politik för att sprida likviditet i de stora bankerna i New York. Detta inkluderade öppna marknadsköp av statliga värdepapper plus snabba utlåning till banker till en minskad diskonteringsränta.

Den här handlingen var kontroversiell vid den tiden. Både Federal Reserve's Governor's Board och presidenten för flera andra regionala Federal Reserve Banks hävdade att president George L. Harrison i New York Fed har överskridit hans myndighet. Ändå är detta nu den accepterade "playbook" för att begränsa skadorna från aktiemarknadskrascher, per Fed History.

I efterdyningarna av börskraschen 1987 rörde Fed under ordförande Alan Greenspan aggressivt för att öka likviditeten, särskilt för att stärka värdepappersföretag som behövde finansiera stora varulager av värdepapper som de hade förvärvat genom att fylla lavin av försäljningsorder från sina kunder, per forskningsuppsats från University of Notre Dame.

Som svar på finanskrisen 2008 inledde Fed under ordförande Ben Bernanke en aggressivt expansistisk penningpolitik utformad för att stödja det finansiella systemet, värdepappersmarknaderna och den bredare ekonomin. Med hänsyn till massiva inköp av statsobligationer för att pressa räntorna nära noll, kallas denna politik ofta kvantitativ lättnad.

Greenspan är emellertid bland dem som nu varnar för att Fed, genom att fortsätta denna enkla penningpolitik under åratal efter krisen 2008, har skapat nya bubblor av finansiella tillgångar. (För mer, se också: Aktiens stora hot är ett bindningskollos: Greenspan .)

Som svar på kraschen 1987 inrättade New York Stock Exchange (NYSE) och Chicago Mercantile Exchange (CME) så kallade "effektbrytare" som skulle stoppa handeln efter ett stort prisfall. Dessa skyddsåtgärder är utformade för att bromsa en våg av panikförsäljning och hjälpa marknaderna att stabilisera.

Ny era, nya risker

Å andra sidan har datordriven programhandel, som orsakade snabba vågor av frenetisk försäljning 1987, samt senare våldsamma marknadsneddragningar som "Flash Crash", ökat i hastighet och genomgripande. Resultatet är att datoriserade handelsalgoritmer kan utgöra ett av de största hoten mot marknaderna idag. (För mer, se också: Kan Algo Trading orsaka ett större krasch än 1987 ">

Efter erfarenheten 1929 har Fed varit benägen att skärpa penningpolitiken i ett försök att tömma tillgångsbubblor. Men när ekonomiska tillväxtrapporter förbättras är Fed i allt högre grad oroat i dag för att hålla inflationen i schack. Varje felberäkning som höjer räntorna för högt, för snabbt kan leda till en lågkonjunktur och skicka både aktie- och obligationskurser som faller nedåt. (För mer, se också: Hur Fed kan döda 2018 års rally .)

Dessutom innebär en alltmer sammankopplad världsekonomi att den gnista som tänder ett aktiemarknadsförsök i USA kan tändas överallt i världen. (För mer, se också: 5 globala risker som kan hammarlager 2018. )