Tillgängligt säkerhetspapper medför hög risk

Handelspapper (CP) är ett långt etablerat och lättförståeligt finansiellt instrument. Men som så många andra saker i finansvärlden har "finansiella ingenjörer" tagit den traditionella CP-marknaden och justerat den. Resultatet är tillgångsstödet affärspapper (ABCP) och dess tillhörande ledningar, strukturerade investeringsfordon (SIV), som är speciella typer av rörledningar vars struktur gör dem mer riskfyllda. I den här artikeln kommer vi att beskriva arbetssättet på ABCP-marknaden, inklusive ledningar, och visa dig vad du behöver se upp för.

Vad är kommersiellt papper med tillgångsstöd

ABCP är som traditionell CP genom att den utfärdas med löptider på ett år eller mindre (vanligtvis mindre än 270 dagar) och är högt rankad. CP används som kortfristiga fordon för att investera kontanter och kan kallas "kontantekvivalenter". Skillnaden mellan ABCP och CP är att ABCP stöds av värdepapper istället för att vara en osäker skuldebrev som representerar en skyldighet hos det emitterande företaget. Därför beror den upplevda kvaliteten på ABCP på de underliggande värdepapperna. (Se även: Money Market: Commercial Paper .)

ledningar

En ledning är ett konkursbärare eller en enhet med särskilda ändamål i konkurs, vilket innebär att det är en separat affärsenhet och inte rullas upp i sponsringsföretagets balansräkning. Du kommer inte att se tillgångarna och skulderna för ABCP-programmet i sponsringsföretagets koncernredovisning. Detta görs för att frigöra sponsorföretagets balansräkning och förbättra dess finansiella förhållanden. (Se även: Enheter utanför balansräkningen: De goda, de dåliga och fula .)

ABCP utfärdas av en av dessa nominellt aktiverade, konkurs fjärrledningar. Det finns fyra kategorier av ledningar: multisäljare, singelsäljare, säkerhetsarbitrage och SIV. Här fokuserar vi främst på SIV, eftersom de är de mest benägna till problem under vissa marknadsförhållanden. Den valda ledningsstrukturen beror dock på planen för sponsorns mål. Till exempel kan intäkterna från ABCP-emissionen i ledningar för flera och en säljare användas för att finansiera nya hypotekslån för ett bolånekonomiföretag. Strukturen eller typen av ledning är viktig av flera skäl som vi diskuterar nedan.

Med en ledning med flera säljare köps de värdepappersstödda värdepapper som köpts för att användas i programmet från mer än en upphovsmann. Med en enda säljare är det bara en upphovsmann. Av detta skäl ger en ledning med flera säljare mer diversifiering av ursprung och är potentiellt mindre riskabelt. Flerförsäljningsprogram använder också ofta någon typ av kreditförbättring som hjälper till att mildra kredit- och likviditetsrisker. Denna kreditförbättring kan vara en kassareserv eller garantier från sponsorer eller banker från tredje part.

Ledningar med en säljare använder vanligtvis inte samma typ av kreditförbättringar som ledningar för flera säljare. De flesta ledningar med en enda säljare är emellertid utdragbara, så de kan sträcka sig förbi det ursprungliga förfallodatumet om de inte kan rulla ABCP vid förfall. Att rulla innebär att återbetala kommersiellt papper med intäkterna från en nyemission av affärspapper. Förlängningen är dock inte obestämd; de måste auktionera tillgångar om de inte kan rulla efter den förlängda tidsfristen.

I en värdepappersarbitrage-ledning är syftet med den finansiella sponsorn att utfärda ABCP som ett sätt att ta emot medel för att köpa terminsinstrument. På detta sätt tjänar de en spridning på kursen de betalar till köpare av ABCP (lägre) och avkastningen de får på terminen värdepapper de köpte (högre). Liksom flera säljare-program har de flesta säkerhetsarbitrage-ledningar någon typ av tredjeparts kreditförbättring.

SIV

Ett strukturerat investeringsfordon, eller SIV, är en speciell typ av ledning eftersom det ger ut ABCP. Många SIV administreras av stora kommersiella banker eller andra kapitalförvaltare (investeringsbanker eller hedgefonder). De emitterar ABCP som ett sätt att finansiera köp av värdepapper i investeringskvalitet (också för att tjäna spridningen). De investerar vanligtvis huvuddelen av sina portföljer i AAA- och AA-tillgångar, som inkluderar en allokering till bostadsskyddspapper. Till skillnad från en multi-säljare eller värdepappersarbitrage ledning, använder en SIV inte kreditförbättring, och de underliggande SIV-tillgångarna markeras till marknaden minst en gång i veckan. (Se även: Vinst från inteckningsskuld med MBS .)

Störningar på marknaden

Vad händer med ABCP när marknadsvärdet på de underliggande tillgångarna minskas? Denna minskning introducerar likviditetsrisk. Varför skulle det finnas likviditetsproblem på denna marknad? All CP bör vara stabila, säkra investeringar, eller hur? ABCP-marknaden är lite annorlunda eftersom dess öde är knuten till värdet på de underliggande tillgångarna.

ABCP-marknaden går vägen för den underliggande tillgångsmarknaden. Om marknadsstörningar inträffar på den underliggande marknaden kan detta ha verkliga effekter på ABCP-marknaden. Till exempel kan ABCP skapas från alla typer av säkerhetstillgångar med tillgångssäkerhet, såsom tillgångsskyddade studielån, kreditkortsförsäkrade tillgångar eller bostadssäkrade tillgångar (inklusive prime och subprime). Om det finns en betydande negativ utveckling på någon av de underliggande marknaderna kommer detta att påverka den upplevda kvaliteten och risken för ABCP. Eftersom CP-investerare kan vara riskaverse kan oro över ABCP leda till att de söker andra kortsiktiga likvärdiga investeringar (traditionella CP, T-räkningar och så vidare). Detta innebär att ABCP-emittenterna inte kommer att kunna rulla sin ABCP, eftersom de inte har några investerare att köpa sin nya emission. (Se även: Subprime Meltdown. )

Likvidation och misslyckande SIV

Det finns vissa regler för ABCP-program som kan kräva likvidation av de underliggande tillgångarna om vissa villkor inte är uppfyllda. Detta innebär att du potentiellt kan ha flera stora ABCP-program som säljer sina deprimerade tillgångar samtidigt; sätter ännu mer nedåtgående pristryck på en stressad värdepappersmarknad. Dessa regler införs för att skydda ABCP-investerarna.

Till exempel kan tvingad likvidation inträffa om nedskrivning av marknader till marknad är större än 50%. Därför är sammansättningen av de underliggande tillgångarna viktiga i tider med marknadspress. Om SIV är koncentrerat i en tillgångsklass som upplever stort prispress nedåt, kommer det att ha större risk för likvidation eller misslyckande.

SIV-sponsorer är kanske inte specifikt ansvariga för prestanda för den utfärdade ABCP, men kan drabbas av renommérisker om de inte betalar tillbaka investerare. Därför kan en stor affärsbank som är involverad i en sviktande SIV ha mer incitament att återbetala investerare i motsats till en liten hedgefond eller ett investeringsföretag som är specifikt inrättat för denna typ av arbitrage. Det skulle ses som dåligt företag om en stor, välkänd bank låter investerare, som trodde att deras pengar var säkra i en kontantliknande tillgång, förlora pengar på en ABCP-investering.

Poängen

Investorförståelse tenderar att hålla sig bakom den nya utvecklingen på de finansiella marknaderna. Investerare kan ibland ta för givet att det de har köpt har en annan uppsättning risker än dess föregångare. Ofta är dessa risker inte uppenbara förrän tider med marknadsstress. ABCP är kommersiellt papper, men har egenskaper som, under vissa marknadsförhållanden, gör det mycket mer riskabelt än traditionell CP.