Mäklarefunktioner: Underwriting och byråroller

För enkelhetens skull, särskilt från detaljhandelsinvesteraren, är det ofta lämpligt att hänvisa till en investeringshandlare som en mäklare. När vi handlar med ett värdepappersföretag som en individ ber vi företaget att mäklare en transaktion för våra räkning. Företaget har emellertid många andra affärer som inte involverar detaljhandel. Företagets garanti och huvudhandel kan utgöra den största delen av dess pågående verksamhet. Här tittar vi på vad dessa aktiviteter är och hur de fungerar i processen att utfärda värdepapper.

Den primära marknaden

Den kanske mest lukrativa aspekten av värdepappersbranschen är försäljningen av nya värdepappersemissioner till stora institutionella och detaljhandelsinvesterare. Försäljningen av nya emissioner på detta sätt utgör den primära marknaden. Ursprungligen var endast värdepappersföretag involverade i denna affärsverksamhet, som kallas försäkring eller finansiering, och det omfattade inte detaljhandlaren överhuvudtaget. Men de flesta integrerade företag har nu både garanti- och mäklaravdelningar.

I sin funktion som försäkringsägare äger ett företag den nya säkerhetsfrågan som en del av sin inventering och tar därmed en viss risk. Fördelarna för att ta denna risk är emellertid ofta enorma: försäkringsbolaget får en vinst av skillnaden mellan köp- och försäljningspriserna, så naturligtvis kommer detta företag att sträva efter att sälja så många enheter i emissionen till det högsta priset möjlig. Däremot tar den nya emittenten i allmänhet inte samma risk, eftersom betalningen garanteras av försäkringsgivaren oavsett priset till vilket emissionen så småningom säljs på marknaden, eller ens om det säljer alls.

Med tanke på de risker som är inblandade arbetar värdepappersutgivaren och dess investeringshandlare tillsammans för att bestämma det ursprungliga priset för emissionen, dess tidpunkt och andra marknadsföringsfaktorer som hjälper till att locka investerare. I allmänhet är försäkringsföretaget oroad över att värdet på värdepapper kan försämras medan de finns i lager, vilket skulle erodera vinsten eller till och med förvandla potentiella vinster till förluster. För att hantera de stora riskerna som är inblandade kommer ett konsortium av likasinnade värdepappersföretag att bildas för att mildra vissa av de enskilda riskerna och säkerställa en snabb distribution av värdepapper bland alla företagens kunder, istället för endast ett företag.

Vid förhandlingarna om villkoren för den primära värdepappersemissionen använder försäkringsbolaget all sin expertis för handel på sekundärmarknaden. Företaget får en känsla av karaktären på den marknad till vilken den nya emissionen av värdepapper kommer att släppas (dvs. säkerhetens nuvarande attraktionskraft för investerare och marknadsvärderingen av nära konkurrenter). Ett av orsakerna till att investeringsföretag blev involverade i båda aspekterna av marknaden runt mitten av 1900-talet är att de hade expertis på sekundärmarknaden, vilket hjälper till vid försäljning av primärmarknaden.

Huvudhandel

När en ny värdepapper har handlats mellan emittenten och en försäkringsgivare, anses den säkerheten vara emitterad och utestående och som sådan börjar den handla på sekundärmarknaden. Investeringsföretag deltar på sekundärmarknaden på ett av två sätt: som huvudmän, som innehar värdepapper för försäljning i sin egen inventering, eller som agenter, agerar på uppdrag av en köpare eller säljare, men som inte äger säkerheten vid någon tidpunkt under transaktionen.

I huvudhandeln hoppas värdepappersföretaget på att köpa värdepapper på den öppna marknaden, hålla dem i sitt eget lager under en viss tid och sälja dem senare till ett högre pris. Som nämnts tidigare är det fördelaktigt för värdepappersföretag att bedriva huvudhandel eftersom de är välkända med nuvarande marknadsförhållanden och därför har de expertis att utforma lämpliga riktmärken för att prissätta primära marknadsemissioner eller avkastningen på nya obligationer.

En annan fördel som ett värdepappersföretag får av huvudhandelsaktiviteter är likviditet. Eftersom det kan åstadkomma köp- eller säljsidan av varje transaktion med sin egen inventering, behöver värdepappersföretaget inte vänta på att samtidigt matcha köp- och säljorder från externa investerare för att genomföra en transaktion. Denna fördel med huvudhandel handlar mycket om likviditeten på marknaden och säkerställer att det vanligtvis kommer att finnas en köpare för nästan alla värdepapper, även om detaljhandelsinvesterare i allmänhet inte är aktiva i handeln med denna säkerhet.

Mäklare eller byråtransaktioner

När det gäller investeringsbanker är värdepappersmäklarens roll den som detaljinvesterare är mest bekanta med. I sin funktion som mäklare agerar företag som agent eller förmedlare i en transaktion på sekundärmarknaden och äger aldrig själva värdepapperna. Mäklaren kan representera köpare och säljare, som är huvudmännen. I utbyte mot att underlätta eller genomföra en handel debiterar mäklare sina kunder en provision.

Blandning av huvud- och byråfunktioner

När skillnaden mellan värdepappersföretag som arbetade enbart på den primära marknaden och de som arbetade enbart på sekundärmarknaden försvann, blandades funktionerna för huvud- och byråroller. Det finns flera exempel på huvudaktiviteter som liknar byråroller och vice versa.

Under vissa omständigheter kommer försäkringsföretag inte att vilja äga äganderätt till en ny emission utan istället emittera den på bästa sätt. Återförsäljaren kommer att sälja så mycket av emissionen till sina kunder som den kan till bästa möjliga pris men kan återlämna all osåld del till det emitterande företaget. Det är uppenbart att en placering med bästa ansträngning är lämplig när en full placering kanske inte är möjlig på grund av dåliga marknadsförhållanden eller på grund av det utfärdande företagets spekulativa karaktär.

En annan variation på huvud- och byråroller inträffar när ett företag emitterar nya värdepapper till sekundärmarknaden, vilket kompletterar sitt antal utgivna och utestående aktier som började handla på sekundärmarknaden när den ursprungliga emissionen avslutades. I vissa fall kan en sådan sekundäremission kallas en privat placering, och emittenten har ett tillräckligt solid rykte, så återförsäljaren tar väldigt liten risk för att distribuera kvalitetsemissionen till några få stora institutioner.

När det gäller värdepapper utan kapital, sker sekundärhandel vanligtvis med värdepappersföretaget som huvudman. Men byråhandeln sker ibland. Till exempel i en ny penningmarknadsemission kan återförsäljaren sälja värdepapperen som agent eller ta dem i lager som huvudansvarig för senare återförsäljning.

Slutligen, när ett värdepappersföretag handlar aktier ur sin egen inventering, som fungerar som huvudansvarig, utser börsen företaget som en registrerad näringsidkare eller marknadstillverkare. Detta ger företaget ansvaret för att bibehålla positioner i en viss börsnoterad aktie för att öka dess likviditet på marknaden. I sådana situationer finns det ingen central marknadsplats för företagets huvudsakliga verksamhet; transaktionerna genomförs på marknaden utanför butiken som består av datorsystem som länkar återförsäljare och stora institutioner.

Poängen

Investeringsföretag var inte alltid de stora, mångfacetterade affärsenheterna som vi känner idag. Tidigare handlade enskilda värdepappersföretag bara inom ett område, men i början av 1900-talet började investeringshandlare agera som huvudmän i nya värdepappersfrågor och som agenter för handel med värdepapper på sekundärmarknaden. Nu har huvudrollens och agentens roller blandats, eftersom värdepappersföretag är involverade i både primär- och sekundärmarknaden.