FoU-utgifter och lönsamhet: Vad är länken?

Stora företag investerar i innovation. De som rullar tärningarna om forskning och utveckling (FoU) tenderar att generera större vinster än de som inte gör det. Men var försiktig: FoU-världen är full av tvivelaktiga utgifter, osäkra resultat och utbetalningar som kan vara svåra att mäta. Således är det inte enkelt att ta hänsyn till FoU-utgifter för lönsamhet och värdering av aktier.

Handledning: Grundläggande analys

FoU-utgifter och lönsamhet
FoU-utgifter i sig garanterar inte lönsamhet och starka aktieprestanda. Vissa företag ser en vinst för att spendera mycket på FoU när projekt bedöms vara framgångsrika. Å andra sidan kan företag också drabbas av dåliga resultatförluster även efter att de investerat en hel del pengar varje år i FoU.

Vad investerare behöver för att kunna bedöma är produktiviteten för FoU-dollar. I det syftet skulle jag vilja införa en FoU-avkastningsmetrik som mäter lönsamheten för ett teknikföretags FoU-utgifter. Känd som avkastning på forskningskapital, eller RORC, mäter metriken effektivt andelen vinster som genereras från FoU-utgifter under en tidigare period, till exempel det senaste året.

Det är värt att leta efter företag med hög RORC. Beräkningen visar om ett företag tjänar på nya FoU-utgifter eller inte. Samtidigt ger det investerare en känsla av huruvida nyligen genomförda FoU-investeringar bidrar till den ekonomiska utvecklingen eller om företaget bara kuster på äldre innovationer.

Beräkning av RORC
RORC berättar hur mycket bruttovinst som genereras för varje FoU-dollar som spenderats året innan. Beräkningen för ROC är mycket enkel: vi tar innevarande års bruttovinstdollar och delar den med föregående års FoU-kostnad.

Förhållandet ser ut så här:

Aktuellt år Bruttovinst Föregående års FoU-utgifter

Räknaren, eller bruttovinsten, ligger normalt på innevarande års resultaträkning. Ibland väljer företag att inte uttryckligen ange bruttovinsten i resultaträkningen. Om så är fallet kan vi erhålla bruttovinst genom att subtrahera kostnaden för sålda varor från intäkterna.

Under tiden hittar du vanligtvis ett företags FoU i resultaträkningen, men på grund av inkonsekvenser mellan GAAP och IFRS redovisningsstandarder kan de också aktiveras i balansräkningen. Även om de två metoderna sammanfaller finns det skillnader i vad som ska betraktas som en kostnad eller en tillgång.

Att använda bruttovinst istället för rörelseresultat eller nettovinst som bruttovinst ger utan tvekan den bästa representationen av den inkrementella lönsamheten som produceras av ett företags FoU-insatser. Beräkningen förutsätter också en ett års genomsnittlig investeringscykel för FoU. Så förra årets FoU-utgifter förvandlas till årets nya teknikprodukter, vilket ger årets vinster.

Testa RORC
För att se hur RORC fungerar som ett verktyg för att bedöma FoU-produktivitet, låt oss prova det på ett par välkända teknikföretag, Kalifornien-baserade Apple (Nasdaq: AAPL) och Finlands Nokia Corporation (NYSE: NOK). För varje företag kommer vi att beräkna RORC baserat på skattemässiga bruttovinsters avkastning från finansiella FoU-utgifter för 2008.

Enligt Apples 10-K 2009 är bruttomarginalen 2009 13, 14 miljarder dollar. I sina finansiella rapporter erbjuder Apple FoU-utgifter för 2009 och de två föregående åren. 2008 spenderade Apple 1.109 miljarder på FoU. Genom att använda RORC-förhållandet ser du att för varje dollar som Apple spenderade på FoU 2008 genererade det 11, 84 USD 2009 bruttovinst.

Apple RORC = $ 13140 miljarder $ 1.109 miljarder = $ 11.84 Bruttovinst per FoU-dollar

Genom att använda samma metod med Nokias årsrapport för 2009 visar koncernresultaträkningen att Apple producerade ett bruttovinst på 13.264 miljarder euro. Samma uttalande visar att Nokias FoU-utgifter för 2008 uppgick till 5, 968 miljarder euro. Dessa siffror visar att Nokia producerade 2, 22 euro av bruttovinsten för varje euro som den spenderade på FoU. I mars 2009 konverterade en euro till 1, 32 $.

Nokia RORC = 13.264 miljarder dollar (17.508 miljarder dollar) € 5.968 miljarder (7.877 miljarder dollar) = 22, 22 bruttovinst per FoU-euro (4, 44 $ bruttovinst per FoU-dollar)

Det är ganska tydligt att Apples RORC 2009 överträffade massivt av Nokias under samma period under 2009. För att förklara skillnaden måste du förstå de betydande skillnaderna i de två företagens teknikföretag.

Apple kunde utnyttja sin FoU över flera produkter, var och en med en distinkt slutmarknad - Mac stationära och bärbara datorer, iPod-handhållna underhållningsenheter iPhone-mobiltelefoner, plus Apple TV-produkter. Dessutom byggdes alla Apple-teknologier för att komplettera varandra. Som ett resultat gynnade en FoU-investering för att säga förbättra operativsystemet för iPhone, gynna sina smartphones men också dess iPod Touch-enhet. Uppenbarligen är Apples förmåga att tillämpa ganska koncentrerad FoU på ett brett spektrum av marknader det som låg bakom företagets mycket höga avkastning på forskningskapital.

Nokia representerar däremot en alternativ affärsmodell. Nokias FoU-ansträngningar var spridda över tre distinkta mjukvaruoperativsystem som gynnade endast en enda marknad (mobila telefoner). Så när Nokia spenderade ytterligare en FoU-euro på en enda produkt, gynnade det bara en delmängd av dess övergripande telefonmöjlighet, och inte alla sina andra marknader för handenhetsprodukter.

Belöner marknaden en hög RORC?
Utifrån Apple och Nokias andelvärden 2009 verkar det som om marknaden belöner företag som levererar med överlägsen avkastning på forskningskapital. I slutet av mars 2009 hade Apple en aktiekurs på cirka $ 113. Nokia handlade emellertid till cirka 12 dollar per aktie. Femton månader senare handlade Nokia i intervallet 8, 50 $, medan Apple upplevde ett snabbt tryck i uppåtgående fart för att handla runt $ 250-märket. Tillväxten som Apple upplevde under nämnda tidsperiod var till stor del ett resultat av solida innovationer och en hög avkastning på forskningskapital.

Slutsats
I slutet av dagen är produktiviteten för FoU det som driver teknikföretagens vinster och i slutändan deras aktiekurser. RORC erbjuder investerare en användbar metod för att spåra teknologiföretagens FoU-produktivitet och ger också investerare en ledtråd om vart dessa företags aktievärden är på väg. (Utvärdera tidigare resultat innan du investerar i dessa typer av gadgetfonder. För mer information, se Technology Sector Funds .)