En nybörjarguide för inbäddade alternativ i obligationer

Investerare utmanas ständigt med att lära sig om och hålla sig uppdaterade i ett antal finansiella frågor såsom den flyktiga världen med internationell investering, valutasvängningar, kreativt redovisning, konkurser eller den komplexa världen av derivat. Ett speciellt koncept i investeringar som låter komplicerat, men när det väl är uppdelat är inte så komplexa - inbäddade alternativ ägs av många investerare, oavsett om de inser det eller inte.

När de grundläggande koncepten och några enkla regler behärskas bör en investerare kunna förstå även de mest komplexa inbäddade alternativen. I de bredaste termerna är inbäddade optioner komponenter inbyggda i strukturen för en ekonomisk säkerhet som ger en av parternas möjlighet att utöva vissa åtgärder under vissa villkor.

Vad inbäddade alternativ ger investerare

Varje investerare har en unik uppsättning av inkomstbehov, risktoleranser, skattesatser, likviditetsbehov och tidshorisonter - inbäddade alternativ ger en mängd olika lösningar som passar alla deltagare. Inbyggda alternativ finns oftare i obligationer och föredragna aktier, men kan också hittas i aktier. Det finns lika många olika inbäddade alternativ som det finns behov för emittenter och investerare att ändra strukturerna i sina avtal - från samtal och samtal till kumulativa utbetalningar och rösträtt, och en av de vanligaste omvandlingarna.

Medan inbäddade optioner är oskiljaktiga från emissionen, kan deras värde läggas till eller subtraheras från det grundläggande värdepapperspriset precis som handlade eller OTC-optioner. Traditionella verktyg som Black-Scholes-prissättningsmodellen och Black-Derman-Toy-modellen kan användas för att värdera optionerna, men den genomsnittliga investeraren kan uppskatta värdet på en konverterbar obligation som spridningen mellan avkastningen att ringa (YTC) och utbyte till förfall (YTM).

Inbäddade alternativ finns oftare i obligationer på grund av obligationsmarknadens stora storlek och emittenters och investerares unika behov. Några av de vanligaste formerna som används i obligationer inkluderar:

Callable obligationer

Inlåningsbara obligationer är ett verktyg som används av emittenter, särskilt i tider med höga rådande räntor, där ett sådant avtal tillåter emittenten att köpa tillbaka eller lösa in obligationer vid någon tidpunkt i framtiden. I det här fallet har obligationsinnehavaren i huvudsak sålt ett köpoption till företaget som emitterade obligationen, oavsett om de inser det eller inte.

För att vara rättvis ger obligationsförsäkringsavtal (specifika avtal mellan emittenter och obligationsinnehavare) en blockeringsperiod under de första åren av obligationens livslängd, där samtalet inte är aktivt och obligationen handlar vanligtvis nära priset på en liknande obligation utan en köpoption. Av uppenbara skäl vill emittenter som behöver finansiera sitt företags verksamhet och emitterar obligationer vid tidpunkter med höga räntor återkalla obligationerna när räntorna är lägre i framtiden.

Även om det inte finns några garantier att falla, tenderar räntorna historiskt att stiga och falla med konjunkturcykler. För att locka investerare att acceptera samtalsvillkoren erbjuder de vanligtvis en angiven premiumkupongränta och / eller tvivelaktiga räntor, så att investerare i alla storlekar kan njuta av de högre räntorna medan obligationen ägs. Det kan också ses som en dubbelsidig insats; obligationer emittenter projicerar att räntorna kommer att falla eller förbli stadiga, medan investerare antar att de kommer att stiga, förbli desamma eller inte falla tillräckligt för att göra det värt emittentens tid att ringa obligationerna och återbetala till en lägre kurs.

Detta är ett bra verktyg för båda parter och kräver inte ett separat optionskontrakt. En part kommer att ha rätt och en fel; den som gör rätt insats får mer attraktiva finansieringsvillkor under långsiktiga perioder.

Sättbara obligationer

I motsats till konverterbara obligationer (och inte så vanligt) ger placerbara obligationer mer kontroll över utfallet för obligationsinnehavaren. Ägare av omsättningsbara obligationer har i huvudsak köpt en säljoption inbyggd i obligationen. Precis som konverterbara obligationer, specificerar obligationskontraktet specifikt de omständigheter en obligationsehavare kan utnyttja för att tidigt lösa in obligationen eller återlämna obligationerna till emittenten. Precis som emittenten av de konverterbara obligationerna, gör köpbara obligationsköpare vissa medgivanden i pris eller avkastning (det inbäddade priset för putten) för att låta dem stänga obligationsavtalen om räntorna stiger och investerar eller lånar sina intäkter i högre avkastningsavtal .

Emittenter av placerbara obligationer måste förbereda sig ekonomiskt för en eventuell händelse när investerare beslutar att sätta tillbaka obligationerna till emittenten är fördelaktigt. De gör detta genom att skapa segregerade fonder avsatta för just en sådan händelse, eller genom att utfärda kompensering av konverterbara obligationer (som put / call strategier) där motsvarande transaktioner i huvudsak kan finansiera sig själva.

Det finns också obligationer som kan läggas till dödsfall, som har sitt ursprung i det amerikanska finansministeriet som emitterar Flower Bonds som gör det möjligt för obligationsehavarens gods och förmånstagare att lösa in obligationen till sitt parvärde vid döden. Detta överlevande alternativ är också ett billigt verktyg för fastighetsplanering för investerare med mindre gods som vill att deras tillgångar ska finnas omedelbart tillgängliga för sina överlevande och undvika komplikationer av testamenter och förtroenden etc.

Prissättningen på konverterbara och omsättningsbara obligationer (med tanke på liknande löptider, kreditrisk osv.) Tenderar att röra sig i motsatta riktningar, precis som värdet på den inbäddade försäljningen eller samtalet skulle röra sig. Värdet på en placerbar obligation är vanligtvis högre än en rak obligation eftersom ägaren betalar en premie för put-funktionen.

En konverterbar obligation tenderar att handla till lägre priser (högre avkastning) på jämförbara raka obligationer, eftersom investerare inte är villiga att betala fullt pris eftersom det inbäddade samtalet skapar osäkerhet om det framtida kassaflödet från räntebetalningar. Detta är anledningen till att de flesta obligationer med inbäddade optioner ofta ger avkastning till värsta priser (YTW) tillsammans med sina räntebrev noterade priser, vilket återspeglar YTM i händelse av att en obligation kallas bort av någon av parterna.

Pris på utskrivningsbara obligationer = pris på rak obligation - pris för köpoption
Pris på läggbara obligationer = pris på rak obligation + pris för säljoption

Konvertibelt obligation

En konvertibel obligation har ett inbäddat alternativ som kombinerar ett jämnt kassaflöde för en obligation, vilket gör att ägaren kan ringa på begäran omvandlingen av obligationerna till aktier i företagets aktier till ett förutbestämt pris och tid i framtiden. Obligationsinnehavaren drar nytta av detta inbäddade omvandlingsalternativ eftersom priset på obligationen har potential att stiga när den underliggande aktien stiger. För varje uppsida finns det alltid en nedåtrisk och för konvertibler kan priset på obligationen också falla om den underliggande aktien inte presterar bra.

I det här fallet är risken / belöningen asymmetrisk eftersom priset på obligationen kommer att falla när aktiekursen faller, men i slutändan har det fortfarande värde som en räntebärande obligation - och obligationsinnehavare kan fortfarande få sin kapital vid löptid. Naturligtvis gäller dessa allmänna regler endast om företaget förblir lösningsmedel. Därför är viss erfarenhet av att analysera kreditkvalitetsrisk viktig för dem som väljer att investera i dessa hybridvärdepapper.

I händelse av att företaget går i konkurs, är konvertibler längre ner i kedjan i fordringar på företagets tillgångar bakom säkrade obligationer. På uppåtsidan har det emitterande företaget också överhanden och placerar inriktningsbara funktioner i obligationerna så att investerare inte kan ha obegränsad tillgång till den gemensamma aktiens uppskattning. Även om emittenten har inbäddade parenteser som begränsar obligationsinnehavare till upp- och insamling vid konkurs, finns det en söt plats i mellanområdet.

Till exempel:

1. Investeraren köper en obligation nära pari och får en konkurrenskraftig kupongränta under en tidsperiod.

2. Under den tiden uppskattar den underliggande gemensamma aktien över det tidigare inställda konverteringsgraden.

3. Investeraren konverterar obligationen till aktiehandel över konverteringspremien, och de får det bästa av båda världarna.

Föredragna lager

Det föredragna namnet är något av en anomali eftersom det innehåller både lager- och bindningskvaliteter och finns i många sorter. Som en obligation betalar den en specificerad kupong och är föremål för liknande räntor och kreditrisker som obligationer. Det har också lagerliknande funktioner, eftersom dess värde kan variera tillsammans med det vanliga beståndet men inte på något sätt är kopplat till det gemensamma aktiekursen eller är lika flyktigt.

Föredragna finns i många varianter, som räntespekulation, eftersom de har viss känslighet för räntor. Men den genomsnittliga investeraren är mer intresserad av avkastningen över genomsnittet. Inbyggda alternativ i preferenser finns i många varianter; de vanligaste är samtal, rösträtt, kumulativa optioner där obetalda utdelningar uppkommer om de inte betalas, konverterings- och växeloptioner.

Poängen

Tänk på detta som en kort överblick över de typer av inbäddade alternativ som används i obligationer, eftersom det finns en komplett serie läroböcker och online-resurser som täcker detaljer och nyanser. Som nämnts äger de flesta investerare ett slags inbäddat alternativ och kanske inte ens medvetna om det. De kan äga en långsiktig teckningsbar obligation eller egna fonder med exponering för hundratals av dessa alternativ.

Nyckeln till att förstå inbäddade alternativ är att de är byggda för specifikt bruk och är oskiljbara från deras värdsäkerhet, till skillnad från derivat som spårar en underliggande säkerhet. Samtal och samtal är de mest använda i obligationer och tillåter emittenten och investeraren att göra motsatta satsningar på ränteriktningen. Skillnaden mellan en vanlig vaniljebinding och en med det inbäddade alternativet är priset för inträde i en av dessa positioner. När du behärskar detta grundläggande verktyg kan alla inbäddade alternativ förstås.