Få positiva resultat med negativa bashandlar

Det verkar alltid som om det finns en handel som vissa marknadsförhållanden, nya produkter eller säkerhetslikviditetsfrågor kan göra särskilt lönsamma. Den negativa bashandeln har representerat en sådan handel för enstaka företagsutgivare. I den här artikeln förklarar vi varför dessa möjligheter finns och beskriver ett grundläggande sätt att bedriva en negativ bashandel. (Se även: Bond Basics .)

Vad är grunden?

Basis har traditionellt inneburit skillnaden mellan spotpriset (kontant) för en vara och dess framtids pris (derivat). Detta koncept kan tillämpas på kreditderivatmarknaden där basen representerar skillnaden i spridningen mellan credit default swaps (CDS) och obligationer för samma skuldutgivare och med liknande, om inte exakt lika, löptider. På kreditderivatmarknaden kan basen vara positiv eller negativ. En negativ grund innebär att CDS-spreadet är mindre än obligationsspridningen.

När en räntehandlare eller portföljförvaltare hänvisar till spridning representerar detta skillnaden mellan bud- och frågepriset över statskursens avkastningskurva (statskassor anses vanligtvis vara en risklös tillgång). För obligationens del av CDS-basekvationen hänvisar detta till en obligations nominella spridning över likvida kassetter eller eventuellt Z-spridningen. Eftersom räntor och obligationspriser är omvänt relaterade, innebär en större spridning säkerheten är billigare.

Räntedeltagare hänvisar till CDS-delen av en negativ bashandel som syntetisk (eftersom en CDS är ett derivat) och obligationsandelen som kontanter. Så du kan höra en räntehandlare nämna skillnaden i spridning mellan syntetiska och kontanta obligationer när de pratar om negativa basmöjligheter.

Utföra en negativ grundhandel

För att utnyttja skillnaden i spridning mellan kontantmarknaden och derivatmarknaden, bör investeraren köpa den "billiga" tillgången och sälja den "dyra" tillgången, i överensstämmelse med ordet "köpa lågt, sälja högt." Om det finns en negativ grund innebär det att kontantobligationen är den billiga tillgången och kreditvärdeswapet är den dyra tillgången (kom ihåg från ovan att den billiga tillgången har en större spridning). Du kan tänka på detta som en ekvation:

CDS-basen = CDS-spridning-bondspridning \ text {CDS-basis} = \ text {CDSspridning} - \ text {bondspridning} CDS-basen = CDS-spridningskassett-spridning

Det antas att vid eller nära obligationens löptid så kommer den negativa basen så småningom att minska (på väg mot det naturliga värdet på noll). När basen minskar kommer handeln med negativ bas att bli mer lönsam. Investeraren kan köpa tillbaka den dyra tillgången till ett lägre pris och sälja den billiga tillgången till ett högre pris, vilket låser in en vinst.

Handeln sker vanligtvis med obligationer som handlas till par eller till en rabatt, och ett enskilt namn CDS (i motsats till ett index-CDS) av en tenor som är lika med obligationens löptid (en CDS-tenor liknar mognad). Den kontanta obligationen köps, samtidigt som det syntetiska (CDS med enda namn) förkortas. (Se även: Avancerade obligationskoncept .)

När du kortsluter ett kreditvärdighetsbyte betyder det att du har köpt skydd ungefär som en försäkringspremie. Även om detta kan verka motsatt, kom ihåg att köpskydd innebär att du har rätt att sälja obligationen till nominellt värde till säljaren av skyddet i händelse av fall eller annan negativ kredithändelse. Så köpskyddet är lika kort. (Se även: Kortförsäljning: Vad är kortsäljning? Och när man ska korta ett lager .)

Även om den grundläggande strukturen för den negativa bashandeln är ganska enkel, uppstår komplikationer när man försöker identifiera den mest livskraftiga handelsmöjligheten och när man övervakar den handeln för bästa möjlighet att ta vinst.

Marknadsvillkor skapar möjligheter

Det finns tekniska (marknadsdrivna) och grundläggande förhållanden som skapar negativa basmöjligheter. Handlar med negativ bas görs vanligtvis på grund av tekniska skäl eftersom det antas att förhållandet är tillfälligt och så småningom kommer att återgå till en grund av noll.

Många använder de syntetiska produkterna som en del av sina säkringsstrategier, vilket kan orsaka värderingsskillnader jämfört med den underliggande kontantmarknaden, särskilt under tider med marknadsstress. Vid dessa tillfällen föredrar handlare den syntetiska marknaden eftersom den är mer likvid än kontantmarknaden. Innehavare av kontantobligationer kan vara ovilliga eller oförmögna att sälja de obligationer de innehar som en del av deras långsiktiga investeringsstrategier. Därför kan de se till CDS-marknaden för att köpa skydd på ett specifikt företag eller emittent snarare än att bara sälja sina obligationer. Förstora denna effekt under en krasch på kreditmarknaderna, och du kan se varför dessa möjligheter finns under marknadsdislokationer.

Inget varar för evigt

Eftersom marknadsförskjutningar eller "kreditkrisen" skapar förutsättningarna för att en negativ bashandel ska vara möjlig är det mycket viktigt för innehavarna av denna handel att ständigt övervaka marknaden. Handel med negativ grund kommer inte att vara evigt. När marknadsvillkoren återgår till historiska normer, sprider sig också tillbaka till det normala, och likviditeten återgår till kontantmarknaden, kommer den negativa bashandeln inte längre att vara attraktiv. Men som historien har lärt oss är en annan handelsmöjlighet alltid runt hörnet. Marknader korrigerar snabbt ineffektiviteter eller skapar nya.